2024年8月5日，全球股市遭遇了一场前所未有的“暗夜星期一”，市场仿佛一夜之间被乌云笼罩。标普500指数和纳斯达克指数分别下挫3.1%和3.4%，其中科技与芯片板块成为重灾区。英伟达、苹果、特斯拉等科技巨头股价分别重挫6%、4.6%、4.2%，“科技七雄”总市值一日之内蒸发1.3万亿美元。尽管盘中略有反弹，但全天市值损失仍高达6,500亿美元以上。
《华尔街日报》报道，市场抛售压力持续，道指跌幅逾千点，标普500指数创下两年来最大单日跌幅。数字经济专家骆仁童博士分析，本轮暴跌的主因之一，是AI行业的收益未达预期，盈利模式模糊，而成本却持续攀升。
市场忧虑，对美科技巨头的巨额投资短期内难以回本，AI行业尤其明显，股价已连续下跌超过半个月。7月18日，“七巨头”市值五日蒸发1.1万亿美元；7月24日，集体下跌导致美股市场单日市值损失超过7500亿美元，标普500与纳斯达克指数跌幅创2022年底以来新高。不仅股市，AI泡沫预警声四起。
3月，阿波罗首席经济学家Torsten Sløk指出，AI泡沫严重程度远超互联网泡沫顶峰。红杉合伙人David Chan警告，AI企业营收需达6000亿美元，才能支撑基础设施开支，而这在当前难以实现。6月末，高盛报告《生成式AI：高投入，低回报》指出，专家普遍认为AI投入与收益不成正比，泡沫风险加剧。
回溯时光，那段被互联网泡沫深深烙印的历史，仿佛在诉说着经济的无常。上世纪末，当信息革命的春风拂过美国，自1995至2000年，持续的经济增长与宽松的金融环境，犹如一双无形之手，将互联网行业的估值推向了非理性的顶峰。
纳斯达克综合指数，在短短三年余载，竟翻了三番，然而，从2000年3月的辉煌顶点到2002年10月，一场近80%的跌幅，将这场繁华梦击得粉碎。每当科技的浪潮汹涌，总有几颗明星企业因创新而熠熠生辉，但投资者的盲目乐观，却常常将这场盛宴推向泡沫的边缘。历史的车轮滚滚向前，相似的剧情，似乎在今日的舞台上再次上演。
一目了然的是，思科与英伟达的股票旅程在初始阶段展现出了惊人的同步性。思科，这蓝色的轨迹，自1992年至2000年，其股价犹如火箭般直冲云霄，涨幅高达14,000%，并在互联网泡沫的巅峰，于拆股后达到顶点。而绿色的英伟达，自2016年起，股价同样上演了一场令人咋舌的12,000%涨幅奇迹，在拆股后的6月7日，股价更是扶摇直上。
更有趣的是，这两家公司在媒体上的命运也惊人地重合。路透社曾两次报道，一次是2000年，思科超越微软，成为全球最有价值的公司；另一次则是24年后，英伟达重演历史，同样超越微软，登顶全球市值最高宝座。
历史的轮回，总以惊人相似的韵脚上演。互联网通信量百日一翻，今朝OpenAI豪言：AI训练需求百日倍增。宽频与算力，昔日与今朝，创业者心中永恒的信仰。
互联网企业，风投眼中的宠儿，投资比重从1995年41.6%攀升至1999年55.3%。今时今日，AI行业如历史重演，一级市场狂潮再起。
幽灵般的泡沫，常常在技术创新的晨曦中悄然而生，市场对未来怀揣着过分乐观的憧憬，过度投资与盲目跟风随之而来，资产价值被虚高至实体经济无法支撑的境地。当泡沫破裂的那一刻，一切宛如梦幻泡影，只留下一片狼藉。
深入剖析，我们从海曼·明斯基与霍尔迪·加利的理论中提炼出泡沫生成的根源：经济环境的利导下，信息不对称与非理性心理的膨胀。简而言之，泡沫的形成，离不开“充裕的资金”与“非理性的投资者”。
充裕的资金，意味着流动性过剩为泡沫提供了生长的土壤。低利率与信贷扩张的背景下，资金泛滥，催生了泡沫的生长。以2022年的“泡沫狂欢”为例，美联储为应对疫情冲击采取的近零利率与量化宽松政策，激发了市场对高风险资产的狂热追求，不可持续的商业模式得以短暂繁荣。然而，随着美联储加息以抑制通胀，股市暴跌，科技巨头股价重挫，谷歌、特斯拉与Meta的跌幅分别高达40%至60%。
非理性的投资者，则是泡沫的另一大推手。新技术的诱惑，尤其是其高回报与潜在垄断收益，让市场陷入盲目的乐观。
资金充裕催生泡沫，但美国金融市场的流动性紧缩限制了AI泡沫的膨胀。本轮AI泡沫规模仅达2000年互联网和2017年加密货币泡沫的20%-30%。美联储为抑制通胀连续加息，影响了流动性环境。
互联网巨头，如“美股七巨头”，成为AI投资核心，市值占标普500指数32%，贡献近半经济利润。2023年，七巨头投资208笔风险项目，上半年近250亿美元投入AI。巨头投资与自研双轮驱动，科技股价平均市盈率45倍。市场理性需关注巨头投资逻辑，保持警惕。
硅谷精英坚定AI投资，视之为时代技术，先机即规则制定权。黄仁勋强调，突破性AI成果的即时性至关重要，紧随者仅能微幅提升，如0.3%。巨头们加速布局，如疯般构建Hopper超级芯片系统，因关键里程碑近在眼前。
AI竞赛中，无论泡沫与否，巨头行动一致。投资与现金流对比温和，微软、Alphabet、亚马逊季度利润超100亿美元，净利润率稳定。巨头自由现金流充裕，如苹果超1000亿美元，微软、Alphabet、亚马逊有望加入“千亿美元俱乐部”，Meta超300亿美元，英伟达、特斯拉亦可观。
2024年AI投入预计500亿美元，对巨头而言，利润与现金流足以支撑，留着养老非明智。巨头赌得起，故非不理。
巨头估值稳定性是AI泡沫判断关键。亚马逊、特斯拉、Alphabet、Meta市值被低估，泡沫风险小。微软、苹果稍溢价，实力雄厚。英伟达股价涨744%，利润涨330%，基本面坚实。对比互联网泡沫期，英伟达市盈率68倍，远低于思科泡沫期132倍，泡沫嫌疑小。
市值调整集中少数大公司，影响较小，不会引发2000年互联网泡沫式震荡。巨头底盘稳，即使泡沫，亦有坚实基本面支持。
在AI的浪潮中，投资与回报的理性考量成为焦点。高盛和红杉资本的质疑与报告揭示了投资AI需长远规划的实质。AI，如同基建，回报周期漫长，至少以五年起步，与短期投资迥异。数据中心4.5年的回报周期，映射出AI商业化普及5至10年的培育期。类比互联网，商业模式如广告和搜索引擎的成熟，亦经历漫长岁月，故对AI的商业化需持耐心与空间。
Couteue的分析指出，至2030年，AI基础设施建设将耗资1.2万亿美元，占全球IT支出18%。为实现收支平衡，预计需转化出1.8万亿美元收入，可通过降本或增收实现。降本需AI降低全球技术人员薪资5%或所有工人工资3%；增收则需AI推动全球2%GDP增长，提升上市公司收入3%，从中获取一半收益。
国产AI芯片的崛起，以华为昇腾系列为代表，国内市场应用逐步扩展，为国内AI芯片企业树立典范。长期视角下，基础设施投资平稳、技术落地应用，英伟达需持续创新以稳固AI行业地位，避免市场份额被蚕食。
AI投资面临成本、资本、商业模式等挑战，地缘政治与经济周期影响未知。数字经济专家骆仁童博士认为，泡沫未必全然不利，它可体现产业信心与方向共识。AI投资需谨慎评估回报周期，同时对国产AI芯片的崛起保持乐观，以实现长远发展与回报。
麻省理工教授Daron Acemoglu在报告中指出，AI短期内经济效益有限，10年内仅能影响4.6%工作任务，对GDP增长贡献微小。但Acemoglu的论证依据的是AI发展的悲观预测。
OpenAI已透露系统级应用的开发想法，AI成本快速下降，每18个月可能减半，GPT-3成本三年已降40倍。市场报告显示，2024年全球AI采用率显著提升，生成式AI使用率翻倍，超55%企业预计2025年前接入AI。Acemoglu的悲观判断与现实不符，AI效能提升和成本下降是可预见的趋势。
AI被视为新的互联网，是根本性新技术架构，不会因泡沫破裂而消失，历史车轮不会停歇。AI的潜力远超短期经济指标，其长远影响不容小觑。
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