纯碱—现实阶段的预期证伪？

周内纯碱期货市场延续弱势运行，一度跌破2000元关口。月初的供应扰动问题逐渐恢复，实际供需关系仍然处于过剩状态。而下游在月初补库后实际需求持续性有限，市场成交氛围走弱后负反馈随即而来。不过单纯靠这些因素还是难以形成破位驱动的，检修季供应扰动的问题后续还存在，下游预防性补库逻辑也没有彻底消失，对于届时的纯碱价格来说，阶段性调整后应该还是有一定支撑先以震荡格局看待的。但期货价格却出现了破位下行，一度跌回至4月行情的启动之初。那么把时间拉长来看，破位下跌更重要的驱动或许正是前期行情启动之初时对于纯碱市场检修季供减需增的预期在进入现实阶段后逐渐存证伪的迹象。

首先从供应端来看，近期的确仍然存在扰动问题，不过大多为短停，实际影响较为有限，整体供需关系并没有过度收紧，且本周供应也在环比恢复。而月初的反弹驱动是市场对于供应端意外扰动而担忧的情绪化反应，在实际影响有限的前提下，意外扰动恢复后价格也就失去了支撑，而且后续也并没有更严重的情况发生承接反弹持续性，情绪交易充分后也到了一个较强的压力位，其后交易逻辑回归基本面后则开始持续下跌。后续来看，检修计划仍存，供应扰动问题仍将反复，但计划内的检修损失量相对有限，且检修时间较为分散，对于阶段性的供需过剩关系或难以有效改善。不过在价格估值相对偏低时，期货市场后续仍有形成情绪化交易的反弹机会。另外，更重要的就是计划外的意外扰动事件仍然有不确定性，对于价格或许仍有一定支撑，但没有发生前对市场交易的主逻辑影响仍然有限。

相对供应端的变化来看，需求端或许是近期交易更重要的问题。在4月行情启动之初提出的检修季供减需增预期，是我们认为的纯碱破位拉升的主要驱动。而随着时间的推移，进入实证期后，实际表现与当时的预期可能出现背道而驰的迹象。供应减少的问题在上文表述中后续没有意外扰动下基本难以看到相对前期的更多减量，甚至大厂新线的达产传闻又对市场形成更强压制。而需求增长的问题在当下也面临着证伪可能，浮法玻璃日熔持续下滑中，截止本周在17.03万吨。鉴于浮法玻璃行业的弱现实已经是人尽皆知，供应减量基本是按预期进行的，市场反应相对有限。而更重要的是光伏玻璃的产能增长问题，按当时的预期推算光伏玻璃点火计划是大于浮法玻璃冷修计划的，所以总量上升的趋势下对纯碱需求仍然是持续利多的。但是当下光伏玻璃的增长问题开始面临挑战，由于光伏行业整体处于过剩状态，行业利润水平较差，新增点火计划出现迟滞甚至有冷修产线，对纯碱需求或呈现边际负反馈的迹象。并且在7月9日工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）（征求意见稿）》中提到了光伏主材的生产制造规范性问题，对于现有及新增产能建设的门槛提高，也就意味着光伏行业或迎来供给改革，对于光伏行业的发展来说是利好，但对于光伏玻璃的需求和产能增长或将有一定压制。由此，纯碱需求的主要增长点面临着滞缓的问题，前期对于检修季的需求增长逻辑也面临着证伪的可能，对于当前的纯碱价格估值也有所下移。

另外实际需求问题上，下游玻璃企业的预防性补库逻辑尚存，换月之际叠加行情变动也进行了新一轮补库，但补库持续性仍然有限，对于原料库存并没有给出过高的安全边际，当然也是在当下供应扰动有限的前提下价格重新下行导致。本周碱厂库存环比上周四去库8万吨至90万吨附近。对近期中下游的补库得以验证，碱厂新单签订虽逐渐放缓，但待发天数尚存半月左右。且大多碱厂自身库存压力仍然不大，个别企业高库降价，市场情绪低迷的主要原因还是在于中游出货压力较大抢跑行为导致的负反馈加剧。但随着价格的持续回落，后续供应扰动无法排除前，低价抄底行为或同样无法排除，而且上游扰动和下游补库基本会是同步发生，阶段性的供需错配也仍可能会发生，但届时实际供需关系是否再度紧张才是价格波动空间的锚定。

综上所述，纯碱市场在进入检修季且主力合约逐渐临近交割后将主要靠现实基本面变化来做估值定价。前期对于检修季供减需增预期存证伪可能后市场快速反应，叠加近期国内宏观氛围较为低迷，国内经济数据偏弱，而对于下周的重要会议暂时也没有释放出超预期的政策信号，虽然近日有对股市的托底企稳氛围传导，但后续若仍未出现实质期待点则需防范届时利多落地后市场情绪的再次崩塌。而纯碱自身来看，在供需两端保持稳定的情况下时间就是最大利空，市场交易或仍围绕过剩逻辑为主。不过鉴于当下重碱静态供需差值还未过度拉大，后续供需两端的扰动事件仍有可能形成阶段性错配行情。价格继续下探成本或许暂时还较难看到，而随着价格估值的下移，做空性价比下滑，且存在获利了解现象，宏观反复的问题也尚需验证，纯碱价格在后续新的扰动事件出现后或仍有反弹机会。

本文来源：玻多多研究

作者：贾宗佳研究助理

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