#头条创作游园会#看到这里，其基本面三个阶段的资本回报情况，大致梳理完了——梳理下来，影响ROE的三个因素中总资产周转率和权益乘数基本维持，ROE的走势基本与净利率的波动一致。

因而，净利率的分析，将成为本案基本面的最核心因素。

先来看第一个问题，2010-2012年，为什么上市后的头三年净利率持续下滑？

影响净利率，一般会有5大因素：

1）毛利率；2）费用率；3）资产减值；4）投资收益率；5）营业外收支。

这一阶段，资产减值、投资收益和营业外支出情况较少，可忽略不计。我们重点来看毛利率和费用率情况。

2010-2012年，立讯精密毛利率为：18.77%、22.11%、21.20%；净利率为：12.81%、14.45%、10.74%

毛利率上升2.43%，净利率下降2.07%，可见净利率的下降与毛利率没有关系

再来看三费情况，销售费用为：808.50万元、2953.32万元、5466.33万元，占营业收入的比重为：0.80%、1.16%、1.74%

管理费用为：3761.22万元、9728.35万元、19695.61万元，占营业收入的比重为：3.72%、3.81%、6.26%

财务费用为：-7.35万元、1342.07万元、1013.30万元，占营业收入的比重为：-0.01%、0.53%、0.32%

以上数据可见，管理费用率提升2.54%，销售费用率提升0.94%，正是这两块费用影响了净利率。

管理费用中占比最大的支出为研发支出，2010-2012年研发支出为：1596.52万元、6155.44万元，11770.45万元，占营业收入的比重为：1.58%、2.41%、3.74%

对于研发的重视，从研发人员的数量、占比也能得到佐证

2010-2012年，研发人员数量为：311人、772人、926人，占总员工人数的3.72%、4.32%、4.40%。

2010-2012年，研发人员数量为：311人、772人、926人，占总员工人数的3.72%、4.32%、4.40%。

可满足3C 产品逐渐向“小型化、微型化”发展的技术趋势

这个技术，正是之后立讯进入苹果产业链，制造Lightning 线的关键制造技术之一。

再来看销售费用率的提升，主要来自对市场的开拓。

同样体现在销售类人员的数量、占比的到提升，2010-2012年，销售人员数量为：126人、289人、348人，占总员工人数的1.51%、1.62%、1.65%

梳理到这里，立讯精密净利率下滑的原因找到了——加大研发，推广新产品

对于消费电子这个赛道来说，研发再怎么强调都不为过

不过，需要注意的是，立讯精密的的营收，从2010年10.11亿元上升至2012年31.47亿元，这么猛的增长，绝对不是这点的研发支出和推广支出的增长可以解释的

那么，立讯精密增速的驱动力到底是什么？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎