杯具了，并购的标的资产质量堪忧，怎么办？

于是，2014年，凯迪又开启了新一轮的并购，投资步伐迈得越来越大。

这一次，接连向控股股东（阳光凯迪）收购了157家资产。包括：

1）2014年，现金收购控股股东旗下3家生物质电厂：北流、浦北、平乐等，交易作价2.07亿元。其中，只有北流一家电厂，是盈利状态，且控股股东承诺，若净利润低于预测利润的部分，以现金予以补偿。2）2014年11月，定增+现金，收购控股股东等其他交易对手方持有的154家公司，交易对价68.5亿元，其中，现金支付37.1亿元，占交易作价的54%。

好，这波操作，钱又从哪里来？注意，融资的花样越来越多。一是，定增——2015年，定增配套资金13.1亿元，用于支付并购对价。

2016年，定增41.7亿元，用于林业生态文明建设项目、偿还银行贷款，生物质发电建设项目等。

二是，资产证券化——2015年，其以发电上网收费权等为基础资产，发行资产管理计划，募集资金30亿元。

三是，股权质押——2016年，质押电厂股权，融资20亿元。四是，融资租赁——2016年，融资租赁收到现金8.5亿元。五是，信托贷款——2016年，以转让补贴电价收益，获取信托资金4.21亿元。

六是，发债——2016年9月，发行公司债融资10亿元，期限5年；2016年12月，发行公司债6亿元，期限3年。花样融资，让2015年、2016年期间的融资规模明显增加。

相对应地，这些融资，依旧是为固定资产扩张“输血”。

注意，2015年至2017年，自由现金流连续为负，同时，有息债务规模、短期债务规模已经分别是营业收入规模的4倍、2.3倍。

另外补充一点，注意2017年这个时间点——2015年、2016年，融资规模飙升，在2016年达到历史新高，融资规模接近80亿。

然而，到了2017年，筹资活动产生的现金流量净额，却断崖式下降，筹资活动现金流量净额近十年来，首次为负数。

这是为什么？

这意味着，钱难借了

因为，凯迪已将值钱的、能抵押的全都抵押，资产负债表里的：固定资产、无形资产、应收账款、在建工程通通变为受限制资产，而没有被质押的在建工程也通过售后回租用来融资了。

这种竭泽而渔的窘状，让鹏元资产评估，在2017年8月，调低阳光凯迪的信用评级，评级展望调整为负面——而阳光凯迪发债主体中的运营主体，正是本案，凯迪生态

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎