从 9 月 24 日金融三位领导的记者招待会以来，大盘从 2600 多点上涨到 10 月 8 号的 3600 点，8 个工作日上涨了将近 1000 点。但是最近这 8 个工作日又回调了将近 500 点，今天的行情应该是 3100 多点。到底我们应该怎么认识呢？是不是又一轮新的牛市来了？需要冷静地分析一下。

一个牛市的到来需要三个因素。

一个是资金的注入，即增量的拉动；

第二个是技术革命带来的创新基本面的变化；

第三个就是监管制度的根本变革。

三个因素如果能产生共振，意味着一轮牛市必将到来。但今天的情况呢？我们只见到了资金的拉动在发挥作用。实际上从资金的启动来看，有些细节问题还有待进一步落实。

比如说潘鸿盛行长提到的两项结构性的货币政策。所谓结构性的货币政策，这是英国独创的金融政策，是指央行为某一特定的领域和行业提供优惠的贷款来加以扶持。比如这次我们的第一项结构性货币政策，就是向基金、证券、保险等机构提供优惠贷款，就是用他们手里的 ETF 指数基金或者是 ETF 的股票做抵押，从央行换来流动性好的债券，比如像国债。行长的话只提到这儿。

事实上拿国债是不能买股票的，就是我们这些金融、证券、保险机构拿到这笔国债，还得再跟商业银行做一次抵押，才能够贷到现金。这里边就有一个问题，就是证券、保险三类机构用什么样的折扣率来抵押这些股票品种才能贷得国债呢？

这是一个技术性比较强的问题，而且一定是跟国家的产业政策有关，因为股市的波动性决定了抵押的价格，所以这个问题也是相对技术性比较难的。2.25 的优惠利率给了这些机构之后，这些机构的资格是不是要审定？他们是不是也要肩负着监管部门或者国家的重任？能够买了以后就像散户一样，立即就抛吗？

第二项政策也是如此，这个主要是谈的给上市公司和大股东回购资金，也是 2.25 的利率来提供贷款。可现在的问题是，上市公司很多都是一股独大，他们在拿资金去增持自己的股票，股份就更大了。

所以一股独大的问题没解决，很多公司的股票回购和增持会进一步造成一股独大的现象。所以可能要更多的给上市公司来回购，而不是给大股东提供贷款，这也是需要明确的。而回购的股份多长时间就可以抛了呢？还是要有一个点位多高以上它才能抛？这也是个更复杂的技术问题。

不知道我们部门是不是想到了，如果给你提供 2.25%的优惠利率的贷款，就让你在这儿简单的高抛低吸，还是达不到我们活跃股市，把股价搞上去的战略目标。

所以凡是到这里边来以上市公司的名义回购自己股份的企业，一定要有一个承诺，比如说大盘上涨到 5000 点，才能够把回购的股票再抛出去，或者说按时间期限至少要持有一年以上。所以这个贷款的期限也要跟这个吻合。这两项结构性货币政策一共是 24000 亿资金。

第一项是 3 个 5000 亿。

第二项是 3 个 3000 亿。

所以合计 24000 亿。而时至今日，这个资金现在还在酝酿之中。如果我们这次只靠货币资金拉动能行吗？所以我怕还是不能维持长久。

一个真正牛市的到来，一个慢牛行情，一定要靠制度的变革和上市公司基本面的转变。股市到底是经济的晴雨表，还是拉动经济的引擎？今天需要股市成为拉动经济的引擎，通过一个牛市的到来，增加 IPO 以及配股等资金再投入，这样才能带动经济，必然带来基本面的变化。在这种情况下，能不能达到这个目标？实现这个目标有哪些障碍必须要克服，需要我们冷静地分析。

比如说像我们的新的 IPO 能不能新老划断，新上市的 IPO 企业，第一大股东就要控制在 30%，不能再让一股独大的现象再重复发生了。大股东要在上市之前完成第一大股东股权的分散。此外，还有现在的 3900 多家民营家族上市企业，包括国有企业普遍一股独大的问题，都要有应对之策。这也提到根本制度变革，就是在你上市前，你要把你存量的股份通过三板、四板市场向我们的私募股权（PE）、风险投资（VC）转让，国家的政策也可以引导，这些价格那就由你们双方商定，到底是一块钱还是说是 IPO 价钱，反正在这之间寻找共识。上市的企业一定要避免这个问题。

再比如说定增，这几年定增的资金额是最大的，它比我们的大股东减持，还有 IPO 融资都要高得多得多。定增的问题很严重了，大股东找几个二十几个这样的私募机构就可以把股份转让给他们，一八折的优惠，而且半年之后就可以出来，有很多人在此就发了家，这就变成了不合理。

因此我们能不能用配股来取代增发？配股是配给老股东的，配股给老股东一个权证，配股价格不管高低，都是肥水落在老股东腰包里，你拿着权证，你愿意配股，觉得价格合适，你也有资金，你就配股，愿意配股你可以转让权证。这样的权证市场是我们应该倡导的。

当然像这样的制度性的变革都是需要我们推出的。如果伴随着这样的制度变革，再有央行资金的注入，我想一个牛市的行情才有了基础，我期待着这一天的到来。