导读

封帆：一德期货资深分析师，主要负责工业硅和铝研究，2017年开始深耕铝产业，多次深入产销地调研，常年服务多家产业内龙头企业，熟知现货市场情况，对期现套利和跨期套利有深入理解。

核心观点：估值回归的前提是，海外矿不会出现额外的事件，几内亚也有一些传闻，但从铝土矿的供应商来讲，大概率不会影响生产，生产成本可能会提高，因为铝土矿的运费可能会涨。按照上期所的风格上来讲，隔月价差超过100概率不是很大，12月有继续冲高的风险，01合约相对安全，但是11月份交割之前，可能没必要参与。

正文

氧化铝2411合约日线

本文来自于10.27.晚上“牛转钱坤”直播中关于氧化铝的分享内容。

氧化铝今年走出了单边上涨的趋势，周五最新的海外氧化铝成交价格是730美金，按离岸价格折算，国内氧化铝的现货价格低于5200出口就有利润，去推盘面的话，减去160块，基本上是平水的状态。从估值上讲，氧化铝现在绝对是高估值的，成本2800—3000。

氧化铝11合约过去两个交易日是大幅度减仓，持仓37000手，折算下来70万吨左右的现货，仓单量只有6万吨，11月交割前，氧化铝的价格想跌下来的概率非常小。

11月份交割完了一部分，仓单库存更低，因为现在现货市场紧张，注册新的仓单难度比较大，12月份有继续逼仓的可能性，这种情况预测高点没有太大意义，只能说观测一个点，就是海外氧化铝的价格，因为这波价格上涨，是被海外的价格推上去的。

单纯去看供需平衡表，中国今年一季度过剩源于很高的进口量，每个月20万吨左右。

排除进口因素，单纯看国内氧化铝产量和消费，今年上半年国内是缺的，反倒是下半年产量在环比明显的修复。

中国有出口俄罗斯一年160万吨的长单，不受价差影响，一个月将近4万吨的量，按照当下周度数据去算，国内现在没有额外氧化铝出口的情况下，每周过剩3万吨左右，一个月10万吨左右的过剩量级。

国外的氧化铝出问题是在今年上半年，今年年初美铝停了，澳洲的氧化铝退出了，力拓因为5月份发布不可抗力，减产了，自此之后海外没有什么额外的氧化铝减产，力拓已经恢复了生产。

单纯去看供需平衡，没有今年上半年那么紧张，为什么这个时候市场有做多的情绪？从2022年开始，全球范围内氧化铝都是供应紧缺的，当时库存比较高，市场的交易预期是一定有过剩，没人去炒作价格。

库存已经消耗殆尽，预期的过剩没有来临，反倒出现了各种氧化铝的减产问题。国内铝土矿的供应问题出现了各种扰动事件，才提供了一个逼仓的可能性。这样的行情是由于库存足够低造成的，不是供应紧缺造成的。

国内10月份魏桥已经投产了100万吨，在12月份魏桥的第二个100万吨和广西的100万吨的新项目都要上，而且魏桥的老产能今年大概率不会停。印尼南山有一个300万吨的氧化铝新增产能，最快在12月份投产。

贸易的库存也增加的氧化铝的紧张，比如贸易商卖给海外利润更高，延长了船单的供应节奏，又造成了国内电解铝厂的原料库存非常少，所以有人为因素的推动。

一旦海外的价格呈现下跌的趋势，大家就会把供应微过剩的逻辑放大化，可能会迎来比较顺畅的下跌，这个时间节点很可能在11合约交割后出现，因为氧化铝的消费是比较稳定的，供应是慢慢增长的，人为因素影响较大。

氧化铝现货市场贸易量占比太少，一个月产量600万吨的量级，现货市场的规模只有60—100万吨。大型的氧化铝贸易企业影响二三十万吨的贸易量很容易。

估值回归的前提是，海外矿不会出现额外的事件，几内亚也有一些传闻，但从铝土矿的供应商来讲，大概率不会影响生产，生产成本可能会提高，因为铝土矿的运费可能会涨。

按照上期所的风格上来讲，隔月价差超过100概率不是很大，12月有继续冲高的风险，01合约相对安全，但是11月份交割之前，可能没必要参与。

电解铝的成本来看，用5000块钱的氧化铝销售价格去算，电解铝完全成本是亏的，现金流可能还有五六百的利润，如果按照海外730美金的价格去算，占比25%的高成本已经接近现金流生产成本线附近了，所以电解铝的价格是氧化铝价格推上去的。

消费端，国内外都没有看到任何亮点。

国庆之后电解铝库存持续下滑，是因为西北地区运输受阻，铝锭积压在西北站台造成的，不是实际消费造成的。一旦氧化铝出现回调，电解铝是要下滑的。

电解铝生产的成本包括铝水比例的要求，交割品应该不会再增加了，包括供给端有产能开发的各种限制，电解铝行业不能给亏损预期，不具备行业面临长期亏损的可能性。电解铝长线上来讲，供需格局上不能作为空配，但是上涨空间可能不是很大。