导读
武嘉璐：中信期货研究所资深研究员，工业与周期组负责人，10年航运市场分析经验，大连海事大学工学硕士，曾任职于交通运输部水运科学研究院，具有副研究员(副教授级)任职资格，曾主持或参与近百项研究课题，专著1本。2022年以来形成近40篇航运深度专题报告，多次受邀参加航运业大型论坛开展主题发言。
核心观点：5月份，亚欧航线上的平均运力环比4月是下行的。运力在6月份会边际增长，单从上海到欧洲线，实际运力边际增加4.3%，但是5月份有很多箱子都没有装上船，所以6月份的状态还是偏紧。
再考虑到7月和8月，如果6月份发出去的船多，7月份回来的船可能就不太够，可能又会面临着运力偏紧的情况，因此我们觉得运价很难掉下来。
正文
集运欧线2408合约日线
本文来自于05.26晚上“牛转钱坤”直播中关于集运指数-欧线的分享内容。
1、观点
上周一，06和08合约完成换月，对于06的交割来讲，随着航司不停的提涨，大概测算在4330点左右，相对比较乐观的预期。但达飞最近对6月下旬的FAK报价已经来到小柜3700和大柜7000的水平。
对08合约来讲，旺季叠加各种利好，今年可能会兑现出一个高点。而且8月会给远月合约带来比较好的估值锚点。
对于远月合约来讲，在五一之前，远月和近月的定价逻辑是有分化的，远月会考虑到中东危机的停战，所以给了很大的月差。但是随着近月逐渐走强，远月的弹性和波动是非常明显的，而且月差也在不停收窄。
所以目前在需求超预期的背景之下，我们在1月份的报告预测的4500~5000的基础上做了小幅上调。
2、分析逻辑
周一，订舱运价scfi和交割结算价scfis都出现了非常明显的上涨，这也是盘面比现货端升水很多，但还在往上涨的原因。因为scfis只是对过去的兑现。
首先看宏观端给到的偏需求和偏情绪的支撑。目前欧元区的制造业PMI虽然没有达到荣枯分界线，但是已经到了近15个月以来的最高值，而且英国、德国的消费者信心在边际好转。
对于美线来讲，美国经济仍旧有一定的韧性。中国可能8月1号开始会征收一些商品关税，这样会推动新能源汽车等商品的抢运，量不是很大。
最近市场超预期的点在于南美、非洲线的需求非常好，尤其是南美的新能源汽车，大概会持续到7月多。这也是并不看空08合约的原因。
其次关于地缘端。从去年12月中旬开始，地缘端成为了主导欧线非常重要的变量。这周也在交易是不是又要重启谈判，但是最新的消息看，目前以色列本土城市被袭击，而且哈马斯宣布负责，至少地缘是偏常态化的情况。
而且即便是哈马斯和以色列谈判停战，并不意味着欧线价格会快速下去。因为以色列和周边的中东国家都有一些冲突，比如黎巴嫩、伊朗。
对于胡塞武装来讲，现在的袭击范围已经扩大到地中海区域。所以直到胡塞武装停止袭击船舶，对外发公告，把绕航的船召回，都是需要一定的时间。
然后是供需端。6月初的舱位还是比较紧张的，经常会发一些比较高的价格，我们依然看好短期由于贸易政策的影响，推动的抢运。
今年1月15号，我们认为红海市场会在淡季呈现回落，随后再进一步反弹，对标了21年的从800~8000的10倍周期。这一轮的逻辑其实是非常像的，包括集装箱的短缺，舱位的短缺，供应链的延误。但是由于需求更好，我们把整体的预期大概上抬到5000美金左右的水平。
3、EC的交易节奏
从去年12月中旬开始，交易量非常大，订舱运价先涨，最后结算运价到了3500点，但市场没有走出来，给了非常大的基差。
当时远月合约只有2404，所以展望到今年4月份，其实是通过现货端的回落，实现了期现收敛。最后2404的交割价格跟盘面交易价格只差了17个点，期现收敛是非常好的。
但是这一轮超预期的点在于3月20号之后，本轮盘面出现了快速拉升，明显升水于现货，说明市场交易的锚点在不断的前置。
今年以来，订舱运价对未来两周的结算价有很好的支撑作用。但是现在盘面已经是在交易未来的提涨节奏，市场的不对称情况在逐步减少。
从这周的情况来看，scfi和scfis都出现了一定的上行，这个状态还会持续。
4、现货市场
现在主要的远洋航线基本都超过年初的水平，尤其是南美线和西非线涨得非常好，包括近洋的航线，航运市场出现了很明显的联动。
上周scfi最主要拉动的是南美线和西非线，欧线相对年初只涨了6%，但是北美线、非洲线、美国线都涨80%以上，这一轮欧线并不是领涨趋势。
为什么其他航线涨得更好？首先来看需求，今年一季度是非常超预期的，从航司的年报上来看，大概增了9.2%，占到全球运力接近60%的头部航司的运量同比增长9.9%，相比正常水平下2%-3%的增长，表现得非常好。
欧线和美线都出现了同比23年的增长，美线的增速要比欧线更高。远东地区，像中日韩，包括欧洲出口到邻近国家和区域的运量，也都呈现了非常明显的增长。
今年是全球补库周期的开启，或者是因为贸易政策的影响，使得市场需求在边际好转，这是超出预期的。
而且从国内的出口来看，新能源汽车的出口还是非常强的状态。一方面，我们往欧元区出口的季节性应该还要往上走。前4个月美国的集装箱进口量同比23年出现了非常强的增长。欧元区原来对中国新能源汽车，说9月底才会出反补贴的情况，但是现在据彭博消息，可能要提前，因此会带来一波抢运需求。
对于今年的南美线和非洲线，中国出口新能源汽车的十大目的地里，墨西哥和巴西都是名列前茅的，增长大概在7月底之前都会支撑市场，会通过南美航线去拉动其他航线。
非洲线涨得最好的是西非，一方面因为红海危机的影响，西非线也是绕行的。另外，国内的出口建厂，对市场有一定的拉动。
所以至少从贸易政策的角度，七八月的需求端没有太大问题。
5、供给
在红海危机的影响之下，绕行使得航行时间变长，现在绕行船舶比例已经达到80%左右，欧洲线和地中海航线一定是缺船的，所以较年初运力的增长，欧线增得是最多的，甚至还抽掉了一些太平洋的航线。因此在今年需求偏强的状态下，其他航线的运力短缺变得更加突出。
如果把大的船拆分，12000~16000的船，今年的量还是比较多，但鉴于当前美线也非常不错，所以它会把一部分的线分流到美线和地中海线上。
如果仅看17000以上的大船，今年的交付只有8艘，运力大概只能交4%左右。再考虑到韩国的船厂，劳动力问题持续存在，所以市场短期供给还是偏紧的。
5月份，亚欧航线上的平均运力环比4月是下行的。运力在6月份会边际增长，单从上海到欧洲线，实际运力边际增加4.3%，但是5月份有很多箱子都没有装上船，所以6月份的状态还是偏紧。
再考虑到7月和8月，如果6月份发出去的船多，7月份回来的船可能就不太够，可能又会面临着运力偏紧的情况，因此我们觉得运价很难掉下来。
另外，今年的集装箱价格是整体上涨的，尤其是在中国口岸，像头部的马士基航运、达飞海运，也出现缺箱子的问题。跟21年的逻辑很像，缺箱和缺船都是同步演进的。而且本轮市场的成本在增长，租船价格也在攀升。
短期来看，因为航速已经提的比较高，短期可释放出来的闲置运力非常有限。所以我们觉得目前的市场还是易涨难跌。
6、市场展望
首先来看航司的涨价函情况，比如达飞海运已经到小柜3700和大柜7000水平，对于06合约来讲，提涨未必能够完全兑现，但是市场还是在上行的通道之中。
运价能不能挺住，主要看舱位利用率。舱位是没有办法储存的，所以当船舶的装载率足够高，就一定要付出非常高的溢价，才能够获取现货端的供应。现在欧线基本是接近100%的水平。
相对来讲比较看好08合约，因为目前它的需求没有太大的问题，现在还是面临宏观、地缘和供需共振的局面。
最后我们希望大家去关注行业监管对市场的影响，当行业监管下场的时候，可能标志着市场已经接近达峰的状态。
