本周观点

本周初，在LME铜价回落的带动下，国内铜价开盘即阴并逐步走低，79500一线存在压力，短期仍将纠结于7万7-7万8之间。但从国内去库及供应情况来看，铜依然较大概率四季度存在供应短缺，将从现货升水及结构变动中显现。上周五，美国非农数据远超预期，成为美国经济成功实现软着陆的一个证明——通胀下降、就业充分、需求旺盛、尤其是消费需求仍旺盛。总之, 美国经济依然强劲。市场预期减息速度及频率有所降低。同时，日元美元的套利交易重回市场，成为美元资产的又一个买入力量，令国庆期间美指走势强劲，成为短期大宗商品的压力。同时，中国开始巨量的财政、货币政策同 时刺激，为国内股市带来动力，但传导至实体经济可能尚需要几个月的时间。另外，国际地缘政治冲突继续升级，中东战争近期表现恶化，俄乌战争也表现焦灼。由此，国庆期间原油走势强劲，后期铜作为战略物资也将成为投资对象之一，但地缘政治的不确定性与市场对避险资产的需求，也将成为推动黄金等避险品种的力量。短期需要关注由于国内股市大涨，部分资金从期市流向股市，导致有色等大宗商品价格走势乏力，国内节后首日大宗期货走势及持仓已然说明问题。宏观的不确定性也使得市场资金跨品种配资及套利增加，尤其接下来市场将关注中国刺激政策的有效性及美国大选的最终情况，观望及谨慎情绪将持续增加。但铜本身基本面表现强劲，加之后期供应下降预期及消费故事，仍成为多配品种中较为重要的存在。现货市场，从国庆期间华东及华南库存增加情况来看，明显低于去年同期。随着国内炼厂被动减产逐步后退至精炼供应，以及国内内循环需求增加，预计10月去库仍是大概率。故本周初持货商挺价意愿明显，现货升水依然维持较高水平，预计后期升水将进一步扩大。结构方面，预计10-11结构有望进一步扩大，预计安全值在b50左右，目标b200-b300之间。11-12或11-01可继续适当操作，次月理论安全值b20左右，目标b200以上。

月度平衡表

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

【Filo Corp已批准BHP和 Lundin Mining的收购】BHP和 Lundin 将以约 41 亿加元收购 Filo 及其旗舰铜资产Filo del Sol。这两家矿业巨头还将组建一家加拿大合资企业来开发该项目。Filo del Sol 位于铜矿资源丰富的阿塔卡马沙漠附近，横跨阿根廷和智利边境。该项目的预可行性研究概述了为期 13 年的矿山运营，年均产量为 6.6万 吨铜、16.8万盎司黄金和 926 万盎司白银。Lundin位于阿根廷圣胡安的大型 Josemaría 项目也被加入到合资企业中，该项目位于智利边境以东约 9 公里处。该项目目前处于可行性阶段，一份技术报告概述了年均产量为 13.6万吨铜、23.1万 盎司黄金和 116 万盎司白银。该计划是将这两个项目合并起来以削减成本，由于Lundin已经拥有 Josemaría 资产，这家澳大利亚矿业公司将为收购 Filo 支付更大的金额。【欧洲最大铜生产商Aurubis将避免收购，重建信任】10月2日，欧洲最大的铜生产商Aurubis新任首席执行官Toralf Haag表示，该公司将在未来两年内避免收购，并专注于内部项目，以寻求在动荡时期后重建利益相关者的信任。去年，该公司因铜被一个有组织犯罪集团盗窃而丑闻缠身。Haag表示，该公司将专注于执行其17亿欧元的资本支出计划，其中包括在美国建立一家新的回收厂。Aurubis上个月在美国佐治亚州启动了一家新的回收厂，但要到2026/27财年才能实现每年7万吨粗铜的满负荷生产。Haag预计明年将提高现场处理费，即向冶炼厂支付的将精矿转化为金属的费用。【Infinity从Castillo手中收购新南威尔士州铜矿项目】10月4日，Infinity Mining已与Castillo Copper签订了一份具有约束力的条款清单，以收购Cangai项目，该项目包括位于新南威尔士州西北角的三块已获授权的矿权。矿权地EL8625、EL8635和EL8601是构成沧海铜矿项目的相邻勘探许可证。Cangai以其高品位矿石而闻名，这些矿石是从该地区丰富的硫化物矿体中开采出来的。在运营期间，该矿加工的矿石铜品位约为7%至10%。Infinity计划在Cangai矿区启动一项广泛的勘探计划，重点是未开采的部分和高品位表生铜矿区。【Aterian宣布在Jebilet Est新发现矿化带铜样品品位达9.25%】10月7日，Aterian公司宣布在摩洛哥Jebilet Est铜项目中新发现多个矿化带，其中包括一个品位高达9.25%的铜样品，该样品来自之前未经测试的区域。此发现再次确认了项目的高品位潜力。Jebilet Est项目位于马拉喀什东北35公里处，覆盖73.6平方公里，是摩洛哥一个的采矿区。最近的实地工作还发现了额外的石英-碳酸盐岩脉目标，主要目标岩脉带的走向延长了250米。为支持进一步勘探，Aterian购置了磁力仪，并计划在第四季度对项目内的优先目标进行地面磁力调查。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

节前，铜精矿现货市场较活跃，因前期某炼厂突发事件对近月船期货物冲击较大，且矿山招标价格也有所上涨，近月TC上涨趋势明显，但是11月/12月船期的货物，TC价格依然坚挺，市场参与者认为近月TC大幅上涨对远月现货TC有一定的提振，需求端采购情绪有所上涨，供应端保持稳定。

数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

铜精矿港口数据

节前，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为87.9万吨，较上周环比增0.9万吨。分港口来看，增量依然来自于防城港港。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

冶炼利润

上周，铜价一路冲高，但硫酸价格有所回落，冶炼长单及零单利润有所收窄。长单利润收窄至千元以内，零单亏损水平略扩至1400元/吨。随着长单谈判时间临近，矿商与炼厂以及加工企业的博弈将更为明朗化，考虑长单TC/RC出现腰斩可能性，炼厂次年利润将大幅下滑。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

沪铜价差结构

节前，铜价一路冲高，下游企业节前备货，被迫接受高铜价，9月去库超11万吨。从国庆期间华东及华南库存增加情况来看，明显低于去年同期。随着国内炼厂被动减产逐步后退至精炼供应，以及国内内循环需求增加，预计10月去库仍是大概率。故本周初持货商挺价意愿明显，现货升水依然维持较高水平，预计后期升水将进一步扩大。结构方面，预计10-11结构有望进一步扩大，预计安全值在b50之间，目标b200-b300之间。11-12或11-01可继续适当操作，次月理论安全值b20左右，目标b200以上。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

伦铜结构曲线

截至10月7日，伦铜库存下降至29.73万吨附近，注销仓单比例维持在10.33%左右。同时，cash月报价贴水持续扩大，报贴水151美元/吨附近。库存波动较大地区依然为亚洲地区。预计后期部分亚洲仓库货源将继续回流至国内。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价短中期多头轻仓平仓，近期空头轻仓增加较多，但中远期空头轻仓持仓有所减少，市场积极性维持稳定。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度一般。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

沪伦比值变动

节前铜价反弹，国内跟涨不利，沪伦比值进一步下修至7.76左右，铜进口现货维持亏损状态。不过，节后归来国内抗跌，比值即刻修复到7.94附近，进口窗口有所打开。考虑后期国内以内循环消费居多，比值依然将趋于有利出口，但当下铜价波动剧烈，不建议做内外趋势性套利操作。

数据来源：紫金天风期货研究所

保税区库存变动以及上海口岸到港量

国庆期间到港量下降，上海保税区清关量有所增加。上海保税区库存总数增加至4.45万吨。上周，周度清关量23.5千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利等。广东保税区在0.36万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

上海口岸周度清关及出口量

上周，国庆假期到港船货数量下降，船货量在18.52万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为0.5千吨，周度出口量为零。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

月度进出口量及观察指标

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

废铜市场

废紫铜方面，节前铜价强势上扬，废铜价格显著跟涨，市场情绪初期高涨，随后逐渐趋于理性回调。周初，上游贸易商鉴于库存收益丰厚，积极释放库存，促进了采销活动顺畅进行，市场流通的现货量显著增加。然而，随着废铜价格持续攀升至高位，货商的库存迅速消耗，谨慎情绪抬头，对高位接货持保守态度，市场活跃度也随之有所降低。下游厂家将重心放置于成品销售上，原料端多寻求适价货源。尽管部分厂家为国庆假期做了备库规划，采购活动相对顺畅，但高价废铜无疑增加了生产成本，对部分厂家的复产计划构成了一定压力，抑制了部分复苏动力。废黄铜方面，节前铜价大幅上涨，废黄铜价随盘上行。上游贸易商及散户均把握时机，积极出货以锁定利润，导致市场现货交易量显著提升。值得注意的是，鉴于对国庆假期市场波动的担忧，多数商家采取了灵活的快速交易策略，更倾向于持有现金过节，以规避潜在风险。终端企业对高价接受度有限，导致即使临近国庆假期，多数黄铜厂家因成本上升与利润空间压缩的双重压力，备货意愿普遍不强，甚至有部分企业决定国庆期间不进行额外备库，整体需求维持在基本刚需水平，显示出较强的市场观望情绪。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

下游企业及终端

上周铜价反弹后，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：精铜杆企业生产表现差异明显，部分企业甚至维持着高产，主要是来自订单交付所需，生产需求较高；一些企业在陆续调整生产节奏，准备进入检修状态。部分前期检修的企业在本周复产进度表现并不理想，主要是本周铜价走高之后，新增订单表现并不理想，因此生产恢复进度也相对缓慢一些，这部分企业多集中在南北两地市场。不过随着下周进入国庆假期，一些企业陆续计划开启检修，甚至不乏一些开启年度大型维护的企业，因此后续的生产将有所回落。再生铜杆：再生铜杆企业生产依旧偏差，个别企业受限于近期原料补充困难开始选择暂时停产，等待国庆假期后再进行生产恢复。目前再生铜杆企业的原料采购难度十分突出，一些报价优势的厂家虽然有原料补充但数量也并不多，企业的生产连续性保障不足，这也导致了一些企业在成品销售上变得愈发谨慎。铜管：空调主机厂10月份排单计划增加，带动了铜管企业生产积极性，尤其是临近国庆假期，下游企业接单意向积极，少量的进行备库，在实际需求利好刺激下，铜管市场心态有一定提振，供应水平逐步增加。铜箔：铜箔市场整体交投氛围有小幅回暖。电子电路铜箔标准铜箔交易热度有所上升，但就企业反馈，热度只体现微量增长，主要还是以刚需的长单为主，临近假期，需求增长速度缓慢，备货积极性不高，中小型客户订单需求增幅不显著，目前加工费处于一个观望情况。锂电铜箔目前需求有回暖，头部企业订单情况尚可，中小企业压力较大，电池端订单需求情况有所改善但增量有限，增幅较前期有所放缓，开工率有所上升，增产与去库同时进行。铜板带：铜板带生产企业开工率保持平稳，多数铜板带生产企业加紧生产，交付节前订单为主，但因铜价持续高涨，加之需求较为一般，国庆假期前终端备库情绪不高，基本只维持少量备库，相对往年备库积极性有所下降，铜板带生产企业新增订单不多，加之国庆节期间多数铜板带生产企业维持正常生产，因此铜板带产量相较上周变化不大。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

库存变动

随着铜价维持高位，国内去库节奏放缓，但9月整体去库依然超11万吨。LME亚洲仓库有所下降，CMX库存仍增加。

数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所

上海地区社会库存

本周初，上海库存略增至12.29万吨左右。节前积极备库，华东库存下降迅速，国庆期间到约库9000吨，同比2023年国庆下降15%，出库1500吨，同比2023年基本持平。另，后续已预报未到库或未入系统约12000吨，低于往年水平。

数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

广东地区社会库存

本周初，广东地区库存总量激增至4.73万吨左右，节间到库2.2万吨左右，预计短期内市场可逐步消化增加库存。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略增至2.13万吨，主流仓库均有增加。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

CFTC持仓

从10月1日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为45.1%、27.1%，多头增加2.5%，空头下降0.8%，市场操作仍有倾向性。非商业净多头持仓为43192张，COT指标上涨至0.735，铜价强势增加。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

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