继2021年赴美上市“夭折”后，今年9月，七牛智能第四次向资本市场发起冲击。如今终于如愿登陆港股市场。

10月16日，里程碑时刻，上市港交所的第一天，七牛智能最想收到的却不是一则好消息。发行价2.75港元，今日开盘价仅为1.6港元，较发行价下跌41.8%。

据悉，七牛智能成立于2011年，是国内最早提供音视频云服务的平台之一。其主要提供音视频PaaS服务(MPaaS)，应用平台即服务(APaaS)，是国内为数不多的拥有开发全面且高性能的MPaaS产品、拥有集成且覆盖音视频业务各环节技术能力的公司之一。

那么，最早入局又有技术傍身的七牛智能为何未能收获资本市场青睐？

持续亏损，是目前最大的难题

招股书显示，2021年至2023年，七牛智能分别实现营收14.71亿元、11.47亿元、13.34亿元。2024年第一季度营收为3.42亿元，较上年同期的2.71亿元增长26.2%。

图源来自招股书

按收入计算，艾瑞咨询数据显示，2023年，七牛智能总收入占整个音视频云服务市场的1.5%。同时也是中国第三大音视频PaaS服务商，市场份额为5.8%；中国第二大音视频APaaS服务商，市场份额为14.1%。

尽管营收表现相对稳定，且在细分领域占据龙头地位，但盈利能力上的短板却较为明显。2021年至2023年、2024年一季度，七牛智能分别实现毛利分别为2.91亿元、2.29亿元、2.8亿元、7054万元；毛利率分别为19.8%、19.9%、21%、20.6%。

毛利率在增加，但同时也因亏损“消耗殆尽”。招股书显示，2021年至2023年，七牛智能分别亏损2.2亿元、2.13亿元、3.24亿元；经调整亏损分别为1.06亿元、1.19亿元、1.16亿元。

2024年第一季度，七牛智能的期内亏损甚至达到1.48亿元，亏损率为43.2%，相比去年同期的期内亏损9833万元，期内亏损率36.3%，明显有所增高。

此外，七牛智能公平值亏损的增长也较为显著。2023年达到1.56亿元，同比增长86.2%；再到今年一季度，该数值已经攀升至1.11亿元，占比高达32.6%。

亏损持续增长的背后，销售成本高企或为主要原因。招股书显示，2021年至2024年一季度，七牛智能销售成本分别为11.79亿元、9.18亿元、10.53亿元、2.72亿元，分别占总收入的80.2%、80.1%、79%、79.4%，占比一直居高不下。

这其中，销售及营销费用虽然在逐年走低，已从2021年的1.93亿元下滑至2023年1.39亿元，占比也由13.1%下滑至10.4%，但行政费用也在同步增长，由2021年的1.19亿元增长至2023年1.35亿元，占比由8.1%增长至10.2%。

尤为值得注意的是，销售成本居高不下的同时，研发投入也在悄悄缩水。已从2021年的1.43亿元下滑至2023年1.28亿元。

综合来看，七牛智能的亏损难关仍需下苦功夫来克服。尽管，当下的股价表现，是对过去业绩表现和未来业绩走势的一种反馈和预测，但长远来看，七牛智能未来的路不会太难。

用户留存率超90%，七牛智能“厚积薄发”？

作为云计算解决方案领域的“先驱”，七云智能早已突破总营收10亿的门槛，足以揽下“独角兽”之名。

从业务分布来看，七牛智能的主要产品和服务分为两大板块，一个是面向具备较强开发能力的客户的MPaaS业务，另一个是适用于开发小白快速入局的APaaS业务。

图源来自招股书

这其中，MPaaS业务占据主导地位。招股书显示，2021年至2023年，MPaaS业务收入占比分别为93.1%、76.3%、73.1%。

据悉，截至目前，七牛智能已累计推出4大MPaaS音视频解决方案，分别为加速内容分发的专有内容分发网络QCDN，存储内容的对象存储平台Kodo，互动直播产品和智媒数据分析平台Dora。

不仅如此，今年一季度，七牛智能过半的MPaaS业务客户同时购买了两种或以上的MPaaS音视频解决方案。由此可见，七牛智能MPaaS业务板块后续的增长潜力不容小觑。

图源来自招股书

深入来看，MPaaS业务主要由QCDN、Kodo、Dora、互动直播四大项目支撑，这其中QCDN和Kodo是最坚实的中流砥柱，今年一季度，两大项目的合计营收占该业务总营收的比例为96.5%。

据招股书介绍，MPaaS的毛利率由2022年的17.3%增至2023年的19.3%，也主要因为公司调整基础设施布局及重新部署部分服务器后，QCDN及Kodo业务效率提升所致。而且，公司今年一季度总收入同比增26.4%，也有MPaaS产品（尤其是QCDN及Kodo）的一份功劳。

再来看APaaS业务，其APaaS音视频解决方案主要采用“1+N”模式，即通过一个平台灵活应用于多样化的场景。该方案主要聚焦于五大应用场景：社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体以及元宇宙。

目前，APaaS业务的收入来源主要集中于社交娱乐和视频营销这两个项目。今年第一季度，两个项目的合计营收占据该板块业务总营收的87.7%。从2021年至2023年，视频营销和视聊网项目在总营收中的占比持续增长。

尤其值得注意的是，2023年，七牛智能的APaaS付费客户数量实现了大幅增长，与去年同期相比增加了135%。同年，该业务的付费客户留存率也高达87.9%，并且在今年第一季度进一步上升至93.7%。

报告期内，从原MPaaS业务客户升级而来的新APaaS业务客户的数量分别为159名、322名、459名及275名，逐年增多。采用APaaS音视频解决方案的APaaS业务新客户数量逐渐增加，平均收入贡献也在大幅增加。

两大核心业务“争先恐后”，均展现了后劲十足的势头。或许，七牛智能的“重头戏”还未开场。

“复杂”关系，成就更好的“前程”

除核心业务发力做支撑外，七牛智能还有一座强大的“靠山”。细看招股书后，我们会发现，在一众投资股东中，也“阿里系”的存在，那就是淘宝中国。

从目前的股权结构来看，淘宝中国为七牛智能的第二大股东，持股比例为17.69%，仅次于公司创始人许式伟（持有七牛云17.96%的股份）。

作为互联网巨头之一，淘宝背后的阿里本身也涉猎云业务，旗下阿里云目前就是国内最大的云服务商之一。

双方既是竞争关系，又是合作关系。正所谓“近水楼台先得月”，双方的来往也十分密切。淘宝中国既是七牛智能的客户，也是供应商。

2021年，淘宝中国正是七牛智能的大客户之一，贡献收益3090.1万元，占总收益2.1%。同期，淘宝中国也是七牛智能的主要供应商之一，采购交易额累计达3.74亿元。

只是，考虑到上市等多重因素，双方的交易金额在近两年出现明显下滑。七牛智能向阿里云销售的金额由2021年的3090.1万元下滑至2023年的42.1万元；从阿里云采购的交易金额也由2021年的3.74亿元下滑至2023年的3739.8万元。

对此，七牛智能也表示，自2017年起，双方建立长期合作关系，多年来对彼此的运作、质量控制及具体要求相互了解。预计这份合作关系仍将持续进行下去。

在这份“复杂关系”的加持下，七牛智能炼就了一身好本领。

据悉，七牛智能推出的4大MPaaS音视频解决方案，在今年前三个月里，日均音视频播放量已经超过46亿分钟，远高于10亿分钟的行业水准。

截至今年3月，七牛智能的注册用户数累计超151万，活跃用户更是超过64万。此外，在2023年中国音视频应用下载量排行榜的前20名中，使用七牛智能的应用运营商多达15名，近乎“霸榜”。

而且，据招股书介绍，七牛智能此次IPO所集资净额中约38%将用于渗透及夯实APaaS业务中应用场景的占有率及发展与扩大客户群。这意味着核心业务在后续资金的支持下还将有长足的进步。

时隔四年，七牛智能终于登陆资本市场，这是它的第一步，也是接下来万里征途的起点。后续，七牛智能能否扭转乾坤，转亏为盈，我们拭目以待。

作者：桑榆

来源：港股研究社