先于生产力上涨的股价

作者：张瀚文

编辑：松壑

今年春节档，曾力挺韩寒的果麦文化（301052.SZ）尽管错过了前者的最新爆款《飞驰人生2》，但其已经在二级市场讲了一个更有想象力的增长故事。

2月29日，果麦文化发布的2023年财报显示，其全年实现营收4.78亿元，同比增长3.49%；实现净利5364万元，同比增长31.45%。

果麦文化的年度分红预案为，每10股派发现金红利0.99元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3.5股，股利支付率约为13.43%。

在2020年至2022年市场萎缩之后，去年图书零售市场终于回暖，图书零售市场码洋（图书按标价计算的总价）规模同比增长4.72%。

分渠道来看，2023年去年短视频渠道已超过垂直及其他电商，为第二大图书销售渠道。

短视频渠道亦是拉动果麦文化业绩增长的主要原因。

开卷数据显示，短视频电商码洋占比达到26.67%，同比增70.1%，成为带动整体零售市场增长的主要动力。

在高速增长的短视频电商渠道，图书品类的马太效应显著。

开卷数据显示，在短视频渠道，销量前1%的图书品种贡献了近60%的码洋。

果麦文化自称是“互联网驱动”的“新出版公司”，精于互联网营销带货卖书。

一方面，果麦文化采用“类MCN”的运营方式，旗下抖音账号包括知名作家“戴建业”、“刘同”；微信公众号包括“易中天”、“罗翔说刑法”等，共积累了全网超9000万粉丝。

另一方面，为了保障头部图书版权供给，果麦文化通过股权与一众知名作家实现利益绑定。

果麦文化招股书显示，头部作家韩寒的母亲周巧蓉就持有其4.53%的股份；易中天、张皓宸和李继宏分别间接持股0.19%、0.2%和0.28%。

由此，在传统渠道式微的情况下，果麦文化仍能实现正增长。

分产品来看，2023年，果麦文化的核心业务图书出版发行业务实现营收3.42亿元，同比下滑4.7%。

得益于短视频渠道卖书的增长势头强劲，果麦文化第二大业务互联网2C销售实现营收1.16亿元，同比增长40.45%。

互联网广告和其他衍生品业务（包括电子书、IP文创产品等）分别实现营收404万元和1594万元。

不过在全网图书大促的背景下，果麦文化的费率水平有相当的提高。

开卷数据显示，2023年图书零售市场的实洋（实际成交价格）同比下降7.04%

折扣之下，果麦文化销售费用率同比增长1.46个百分点至11.04%，管理费用率则同比增长0.41个百分点至22.36%。

这导致果麦文化的净利率尽管有所回暖，但仍未恢复至2021年水平，2023年同增2.4个百分点至11.22%，但低于2021年的12.29%。

除主业图书出版销售之外，当下二级市场显然更关注AI对果麦文化业绩的潜在影响。

在内容出版行业，存在审校费即三审三校的费用。在作者提交作者提交稿件后，出版公司需要协助作者完成文稿的三审三校，这部分工作需要安排大量的人力和物力，对文稿进行再三的审核校对和勘误。

据信达证券分析师冯翠婷，行业内平均收费标准为一本20万字左右的小说，审校费大概在3000元到5000之间。

二级市场显然对果麦文化通过AI语言大模型实现降本存在期待。

目前，果麦文化正在通过多年来积攒的标注数据训练大语言模型，在基于理解语义的基础上开发“AI校对王”产品。

财报显示，果麦文化在2023年为“AI校对王”项目共投入927万用于研发，预计2024年7月31日研发完成。

信风（ID：TradeWind01）致电果麦文化方面询问AI校对王落地后对生产力的提高预期，但电话始终未能接通。

冯翠婷认为，除图书出版行业外，果麦文化有望陆续将AI校对产品应用至新闻稿件、报刊、年报等领域，不断打开成长空间。

除此之外，果麦文化对一家AI大模型公司的投资令二级市场感到兴奋。

2023年7月，果麦文化公告称，以现金1500万元独家参与上海星图比特信息技术服务有限公司（下称“星图比特”）的A轮融资，果麦文化持股6%，星图比特的投后估值达到2.5亿元。

同时，果麦文化与星图比特签订《AI文字校对软件开发合作协议》，委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统，负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。

公开信息显示，星图比特为英伟达的生态扶持企业，核心产品灵境智能数字资产管理云可以基于AI生成技术根据业务需求生成文本、图像、音视频等内容，客户包括解放日报、招商银行、LVMH、卡夫亨氏等。

由此，投资于星图比特的果麦文化更像AI概念股了，正被二级市场热炒。

2月15日，OpenAI的文生视频大模型Sora一经发布，A股年后第一个交易日，果麦文化的股价就有所表现，当日实现20cm涨停。

2月19日至3月1日十个交易日内，果麦文化涨幅达到56.64%，财报发布后收涨2.72%于40.81元/股。