在投资领域，巴菲特是大多数人仰慕的榜样。作为有公开业绩的投资经理，他的历史投资业绩无人能敌。比他收益率高的，投资期间不如他长；比他投资期限长的，收益率不如他高。巴菲特活了九十多岁，比他投资期限长的不多，也就是几个主权投资基金可以媲美，不过业绩也无法与巴菲特一较高下。当然，巴菲特之所以能做到如此优秀，与他以保险起家、占据了大量浮存金有关。我记得看过一个统计，去除浮存金的杠杆效应，巴菲特的历史业绩照样跑不过标普500指数基金，更不用说纳斯达克100了。

因为出色的业绩表现，巴菲特说的每一句话都被人视为真理，比如护城河概念，自从巴菲特说过之后，所有人一提起某个公司，便说“护城河很深”。但如果深究一下“护城河”这个概念，会发对于投资者来说，它的意义并不大。

过去的城镇为了抵御外敌的入侵，会在城外建一圈城墙，在城墙外再挖一条河，相当于设置了两层防御体系。处在城墙外围的河就叫护城河，河越宽、水越深，防御能力越强，城镇便很难被攻破。

对于一家公司来说，道理也是一样。在自由竞争的市场经济环境下，如果一项生意赚钱，那肯定会有人来抢。为了防止市场份额被别人抢占，公司肯定要采取措施防御，这些措施就是护城河。比如树立品牌，建立客户忠诚度。这样即使有新产品出现，客户仍然会购买自己的产品。但对于投资者，我们要的不是防御，不是维持住市场份额，而是进攻，是不断扩大市场份额。如果公司没法扩大市场，净利润一直徘徊不前，我们买的股票就变成了一张固定利率的债券。利率就是净利润除以股价，实际到手的利率就是股息率。

所以，作为防守理念的护城河概念，对于投资者来说，价值不大。我更偏向于用核心竞争能力，它能攻能守，更适合投资。

核心竞争力

核心竞争力并不是什么神秘的概念，翻开任何一本商学院教材，都能找到它的准确定义。通俗地讲，核心竞争力就是比别人更强的赚钱能力。你这个行业，在所有行业中赚钱更多；你这个公司在这个行业里更会赚钱；同一块蛋糕，你比别人分得更多，这些就表明你就有核心竞争力。

比如两家豆腐店，一家叫西施豆腐，另一家叫东施豆腐。同样都是卖豆腐，西施豆腐店人满为患，东施豆腐店门可罗雀。西施豆腐店就具有核心竞争力，具体是什么，只要问一下买豆腐的人即可。可能是豆腐做得好吃，可能是服务态度热情，还可能是它开得早，历史悠久等等。我们经常能在大街上遇到这种情况，同样两家餐馆，一家餐馆就是比另一家强。

对于上市公司来说，核心竞争能力也不难找。对比一下毛利率、净利率、ROE、资产负债率指标，再看看研报分析，或者实际体验一下产品，就大致能摸清楚了。我之前总结过一套财务分析指标（详见最全的财务指标分析表），如果按照这套指标进行分析，一家上市公司的表现不能高于平均水平，那它大概率没有核心竞争力。

有的核心竞争力是品牌，比如茅台。你说酿酒很难吗？根本不难，普通人只要按照网络视频学一个月，就能酿出酒来。但因为历史的原因，没有白酒能取代茅台的“国酒”定位。

有的核心竞争力是规模，比如牧原股份。你说养猪很难吗？也不难。虽然牧原号称科学养猪，但这个科学既不能防止猪瘟，也没法应对猪周期，科学不科学意义不大。根本上，还是牧原的规模大，占据产粮大省河南，降低了一些成本。公司自己也知道这点，也是按照这个思路去推进。这没有问题，只不过现在需求不振，战略推进的难度更大。

有的核心竞争力是资源，比如今天讲的华能水电，之前讲的长江电力。在国内，你不可能再找到长江、澜沧江等更好的地方建设水电站了。长江电力拥有6座大型梯级水电站，2023年装机容量为7169.5万千瓦，共发电2762.63亿度；华能水电拥有14座中小型梯级水电站，2023年已投产装机容量2752.79万千瓦，共发电1070.61亿度。长江电力的装机容量是华能水电的2.6倍。不仅如此，长江电力的发电效率也不低。

2023年，长江电力总共发电时间为2762.63÷7169.5×10000=3853.31小时，约为每天10.56小时，同时期，华能水电为10.65小时，差距不大，长江电力并没有规模扩大而导致发电效率低下。

华能水电的不足

2023年，华能水电营收为234.61亿元，每度电实现收入为0.219元；长江电力营收为0.283元。因为长江电力的送电区域更接近长三角和珠三角，电力销售可以实现更高的价格。2023年，华能水电扣非归母净利润为71.20亿，每千瓦装机实现营收852.27，净利为258.65元；长江电力的数据分别为1089.5元、383.68元。

所以，长江电力不但规模最大，赚钱能力也更强。

一般来说，企业很难超越行业。当行业衰落时，企业除非成功转型，否则无法幸免于难。但能够转型的企业寥寥无几。招行在银行业算是一个成功案例，在大部分银行还专注于对公业务时，招行花大力气开拓零售业务。但面临经济压力导致的全行业息差萎缩，招行也无法独善其身。未来能否再次成功，是个未知数，不过既往的成功是个加分项。

所以，我们投资企业，本质上还是投资行业，只不过找到行业中那个最会做生意的公司。大多数时候，这个公司是龙头。理由也很简单，既然它能做这么大，肯定最会做生意。作为投资者，我们可以从中总结规律，去发现下一个龙头。那么水电行业，如果你想要投资，应该选择长江电力，而不是华能水电。在两者目前相同估值的条件下，更应该如此。