作 者

陈洪斌

鹏扬基金

随着中国经济的快速发展和对外开放的深入推进，构建新发展格局已成为当前经济发展的重要倡议。自2013年共建“一带一路”倡议提出以来，在欧美市场趋于饱和、贸易保护主义盛行的背景下，当前“一带一路”沿线国家占中国外贸的出口份额已经超过发达国家，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中的国际循环提供了新的有力支撑，“一带一路”倡议的重要意义正在日益凸显。为响应国家倡议号召，打通“一带一路”国家项目建设融资渠道，银行间市场持续提升对外开放水平，“一带一路”债券融资发行的出现，则为这一倡议的实施提供了有力的支持。

一、当前我国出口情况

国内经济本轮复苏充满波折，地产困境、地方财政和隐性债务风险拖累财政政策效果，但进入2024年三季度，政策更加积极，外贸韧性较强，居民资产负债表修复支撑消费，经济复苏动能积极向好，中美利差明显收窄，人民币汇率重新走强。疫情三年对于经济的考验是巨大的，但复苏的过程中仍有亮点，服务性消费成为消费升级主要支撑。

观察近二十年我国出口情况可以看出，从2022年年中开始，“一带一路”国家从中国进口的增速开始明显超过欧美的增速，此后这种分化进一步拉大，对“一带一路”国家出口占中国总出口的比重已经明显超过对发达国家出口比重。这种长期对外贸易的结构性转变是“一带一路”倡议实施以来的成果，使我国逐渐摆脱了传统的对外依赖，为我国经济增长提供了更加稳健的支撑。

二、“一带一路”倡议对于我国的重要意义

“一带一路”倡议已实现了突破种族文化差异、跨越地理区域限制、融合合作发展需求的目标，成为一个高度全球化、开放性的合作平台，并实实在在地为世界经济发展作出举足轻重的贡献。截至目前，“一带一路”倡议参与国已涵盖世界上三分之二国家和三分之一国际组织，沿线贸易增长超过了世界贸易增长的平均水平。站在倡议提出11年后的2024年，国际形势与2013年截然不同，2013年正处全球化浪潮，中美两国正在建设新型大国关系之中，全球经济发展蒸蒸日上。而如今，一是三年新冠疫情后全球经济面临衰退风险；二是美国宣传中国威胁论，搞脱钩、断供、单边主义、保护主义，导致中美关系陷入冰点。

在此背景下“一带一路”倡议的重要性也大大提升，作为对外贸易的“第二战场”，带动中国的对外经贸合作整体发展，对与发达国家间建立的“第一战场”形成较为明显的替代作用，对我国有着举足轻重的重要性。在此条件下，中国外交也按下了“加速键”，进一步推动“一带一路”倡议。随着疫情形势好转，中外交往有序恢复，多方国家高层互访、中亚峰会、第三届“一带一路”合作峰会等举措都进一步强化了“一带一路”倡议的影响力。

此外，"一带一路"倡议还具有贸易带动效应、投资拉动效应、产业集聚效应及发展溢出效应，将会对提高国家经济增长等产生正面的促进作用。同时，对我国塑造大国形象和国际影响力产生正向作用，也客观上促进了人民币国际化进程。目前人民币是国际支付第四大活跃币种、第五大国际储备货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重排名第三。中国国家外汇管理局近日发布的数据显示，人民币在中国银行代客涉外收付款中的占比从2010年的接近零升至今年6月底创纪录的52.4%，创十四年来新高。美元同一时期的份额则从84.7%降至44.2%，如图1所示。人民币在中国跨境交易中的使用超过美元，这是中国减少对美元依赖过程中跨过的另一个里程碑。而为构建 “一带一路”新发展格局，银行间市场在其中扮演重要角色。

图1  中国代客涉外收付款占比

数据来源：Wind资讯、鹏扬基金

三、“一带一路”债券融资发行，推动构建新发展格局

债券融资是助力“一带一路”发展必不可少的金融工具。通常“一带一路”项目建设具有资金需求量大、可持续性强与信息公开透明等特点，借助债券融资形式可以很好地匹配融资需求。为进一步推进共建“一带一路”高质量发展的行动，银行间市场基础设施机构、银行间市场交易商协会，上海、深圳交易所等有关部门出台一系列政策措施，持续优化海外机构投资操作流程，给“一带一路”债券的发行提供了有力保障。数据显示，有超过千家境外机构主体通过直接投资渠道和“债券通”渠道进入银行间债券市场，包括来自新加坡、马来西亚、泰国、阿联酋和菲律宾等共建“一带一路”国家的163家境外机构主体，持债规模近万亿元。此外，人民币债券市场的开放，不仅可以为“一带一路”项目提供直接和间接融资的支持，还可以有效降低融资成本助力发展，更有利于提高人民币区域影响力与国际化程度。

“一带一路”债券融资具有创新意义。一般“一带一路”债券可以围绕项目的生命周期进行，这意味着债券的条款和条件可以根据项目的不同阶段进行调整，如在项目建设期设置较高的利率以补偿风险，在项目运营期则降低利率以体现风险的降低。此外，“一带一路”创新债券产品的设计可以基于担保结构进行。例如，通过发行担保债券，企业或政府可以提供资产作为担保，降低债券的信用风险，吸引更多的投资者参与。这种结构不仅为投资者提供了额外的安全保障，也为融资者打开了更广阔的资金来源。这些创新不仅增强了债券市场的活力和效率，也为经济发展提供了更加稳定和多样化的融资渠道。

“一带一路”发行主体不断趋向多元化。参与“一带一路”建设的主体遍布全球，有超过千家境外机构主体通过直接投资渠道和“债券通”渠道进入银行间债券市场，其中包括来自新加坡、马来西亚、泰国、阿联酋和菲律宾等共建“一带一路”国家的163家境外机构主体，持债规模近万亿元。以中国工商银行为例，其在2019年4月16日成功发行了全球首支绿色“一带一路”银行间常态化合作债券。本次发行覆盖了人民币、美元、欧元三种币种，总计金额22亿美元，期限类型分别为3年和5年，募集资金将用于支持“一带一路”绿色项目建设。该笔债券遵循国际和中国绿色债券准则，由“一带一路”沿线十多个国家和地区的22家机构承销，其中约80%是“一带一路”银行间常态化合作机制成员机构。本次发行受到国际债券市场的积极认购，显示了中国金融机构的跨境资金协调能力及全球资源高效配置能力，对 “一带一路”沿线区域基础设施互联互通具有重要意义。

“一带一路”债券有利于促进沿线国家之间的金融互联互通。各方通过加强金融合作，共同应对跨境金融风险，从而为区域经济的稳定与发展提供有力支持。在政策协调与信息共享方面，沿线国家通过建立政策对话和协调机制，共同制定和实施跨境金融治理政策，实现监管标准和实践的一致性。同时，通过信息共享平台，提高监管透明度，减少信息不对称，增强市场参与者的信心。此外，在风险管理和危机预防方面，合作机制鼓励各国加强风险评估和预警系统建设，共同研究和制定防范和应对金融危机的策略，以减少潜在的金融冲击对沿线国家的影响。通过这些合作措施，“一带一路”债券跨境金融治理合作机制有助于构建一个更加开放、包容、平衡和可持续的国际金融体系，为沿线国家的共同繁荣和全球经济增长做出贡献。

银行间市场债券发行已成为推动 “一带一路”建设的有效融资工具。随着中国金融开放程度不断加深，市场基础制度建设逐步完善，中国债券国际化水平不断提高。截至2023年12月末，债券市场托管余额157.9万亿元，其中银行间债券市场托管余额137.0万亿元。中国已经成为全球第二大债券市场，债券品类丰富，交易工具完备，已经具备相当的市场深度与广度。为更好促进与国际市场接轨，服务“一带一路”发展，2017年7月，银行间市场交易商协会出台了《境内企业注册发行债务融资工具服务“一带一路”建设相关工作操作问答》，在募集资金用途、融资工具品种、规范项目要求、信息披露等方面对“一带一路”建设相关的债务融资工具给予指导意见；并在2020年12月发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》，进一步完善熊猫债的注册发行流程、信息披露要求、中介机构管理等。上述制度设计推动了中国债券市场的发展，鼓励有真实人民币资金需求的发行人发债，提升银行间市场开放水平，为“一带一路”建设相关债券发行提供可靠的制度保障。

总而言之， “一带一路”债券融资渠道为更好实现新发展格局提供了畅通的融资环境，是符合时代发展趋势的举措。它不仅有利于促进区域协调发展、助力中国经济高质量发展，还有助于推动绿色金融的发展。我们应该继续深化银行间债券市场对外开放水平，加强与各国的合作交流，在变革中寻找机会，为实现中国经济高质量发展作出更大的贡献。