一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（10/28-11/03,下同），央行公开市场全口径净回笼8,514.00亿元。上周（10/21-10/27,下同）为净投放19,571.00亿元，近两周合计净投放10,057.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周多数下行/普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展14,001.00亿元逆回购操作，同时有22,515.00亿元逆回购到期，单周净回笼8,514.00亿元。此外，央行10月31日公告称，10月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5,000亿元买断式逆回购操作。

下周（11/04-11/10,下同），央行公开市场将有14,001.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2,416.00亿元、3,828.00亿元、4,310.00亿元、3,276.00亿元、171.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额67,158亿元，比上周减少9,507亿元。其中，R001日均成交额58,079亿元，平均占比86.7%；R007日均成交额8,530亿元，平均占比12.5%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，多数下行。其中，DR007周均值环比上行约5BP；R001/R007/DR001周均值环比分别下行约9BP/2BP/10BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。11月1日本周末收盘，较10月25日收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约15BP/20BP/17BP/18BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均下行。DR001本周一至周五连续下行至本周低点1.34%附近，与上周末相比下行了约17BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一有所下行，周二大幅上行至本周高点1.80%之上，周三至周五连续下行，周五报收本周低点1.55%附近，与上周末相比下行了约18BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。11月1日本周五两者利差为20.84BP，而上周末两者利差为21.61BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

11月1日本周五的利差为22.08BP，上周末利差为4.86BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为14.30BP，上周利差均值为15.22BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 11月2日数据）本周同业存单总发行量为5,168.6亿元（日均1,033.72亿元，高于上周日均1,023.82亿元），环比上周增加49.50亿元；净融资额为-499.20亿元（日均-99.84亿元，低于上周日均230.06亿元），环比减少1,649.50亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9502%，较上周下行1.69BP（前值均值为1.9671%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍下行。其中，1月期下行最明显（下行了17.16bp），报收1.6677%。11月1日周五，1年期环比上周末下行4.72BP，降至1.90%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模和净融资额环比上周均有所降幅。

二级市场方面，本周国债期货全线收涨；现券方面，国债/国开债收益率下行；国债/国开债关键期限利差走势不一。

01

一级市场

（wind 11月3日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）89只，总发行量2,505.94亿元，环比上周减少5,182.61亿元；总偿还量为1,121.38亿元；净融资额为1,384.55亿元（上周为3,082.65亿元），较上周减少1,698.10亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（11/4-11/8），发行计划方面，国债3只，共1,850.00亿元；地方债7只，共117.22亿元；政金债3只，共150.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线收涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.92%，10年期主力合约涨0.38%，5年期主力合约涨0.31%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；10月25日报收105.80，本周市场情绪好转，周五报收106.20。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行。

相较10月25日，本周11月1日，国债收益率下行为主。10Y国债环比下行1.33BP，报收2.1406%。

国开债收益率环比10月25日下行为主。11月1日10Y国开债环比下行2.20BP，报收2.2093%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：11月1日与10月25日关键期限国债收益率情况

图12：11月1日与10月25日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走势不一。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约6BP/1BP、收窄约8BP/走阔约1.5BP、收窄约0.3BP/走阔约3BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为11.55BP，较上周均值10.88BP，走阔0.67BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为72.94BP，较上周均值72.00BP，走阔0.94BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债各期限收益率以上行为主。美国国债各期限收益率走势环比上周上行为主；期限利差小幅收敛；中美利差倒挂幅度环比上周持续走阔。

11月1日本周五，较10月25日上周五，各期限收益率（除1年期外）均环比上行。

其中，2Y期国债收益率报收4.21%，环比上行10BP,仍处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.37%，环比上行12BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：11月1日与10月25日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值小幅收敛。11月1日本周五期限利差16BP（上周五为14BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为15.00BP，上周均值为15.80BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周持续走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-222.94BP（上周末为-209.61BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所减少，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少。本周AAA级信用债发行利率普遍上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均出现分化；AA级产业债/城投债信用利差均普遍上行；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

（wind 11月3日数据）本周新发行产业债（wind口径）182只，融资1,693.77亿元（环比上周减少1,171.57亿元）,总偿还量1,584.57亿元，净融资额为109.20亿元（上周为736.70亿元），较上周环比减少627.50亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 11月3日数据）本周新发行城投债（wind口径）141只，融资839.48亿元（环比上周减少165.97亿元）,总偿还量为1,006.47亿元，净融资额为-166.99亿元（上周为175.68亿元），较上周环比减少342.67亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,533.25亿元（上周为3,870.78亿元），环比上周减少1,337.53亿元。两者净融资合计为-57.79亿元（上周为912.39亿元），环比上周减少970.17亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率普遍上行。

（wind 11月3日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.57%（前值2.46%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.39%），中期票据AAA级主体发行利率2.58%（前值2.44%），短融AAA级主体发行利率2.11%（前值2.07%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，出现分化（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周出现分化，2年期及以下品种下行、3年期及以上品种上行。

3年期AA产业债收益率，本周五11月1日收至2.5528%，较10月25日上周五上行1.36BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：11月1日与10月25日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：11月1日与10月25日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍上行。

3年期AA产业债信用利差扩大5.22BP，其中3年期AA产业债收益率上行1.36BP,而3年期无风险收益率下行3.86BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大2.08BP，评级溢价上调了3.14BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增大。

图24：11月1日与10月25日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为30.07BP，而前值均值为29.05P，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，出现分化（见图26）。

本周五11月1日，相对于上周五10月25日，AA级城投债各期限收益率走势出现分化。

3年期AA城投债收益率，本周五11月1日收至2.4467%，较10月25日上周五上行0.59BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：11月1日与10月25日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不相似（见图28）。

图28：11月1日与10月25日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差普遍上行。

3年期AA城投债信用利差扩大4.45BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了0.59BP，3年期无风险收益率下行3.86BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大2.44BP，评级溢价为2.01BP。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增大。

图29：11月1日与10月25日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为16.69BP，而前值均值为16.09BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；2只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。

01一级市场

本周0只转债上市。

本周2只转债发行（保隆转债、和邦转债）。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.54%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,973.79亿元，日均约794.76亿元（低于上周日均871.86亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别下跌0.84%、1.55%、5.14%、5.19%、9.08%、1.18%、1.68%、0.75%。全市场看，万得全A周下跌0.91%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，3个行业收涨，26个行业收跌。其中建筑装饰、建筑材料、农林牧渔行业涨幅分别为1.10%、0.76%、0.23%。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共536只公募可转债，其中，396只个券下跌（前值为120只），138只上涨（前值为415只）,2只收平（前值为1只）。跌幅靠前的转债为红相转债、迪贝转债、精装转债、城地转债、卡倍转02等5只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的阳谷转债、中装转2、双良转债、正海转债、豪能转债、松原转债、溢利转债等7只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至11月1日周五，全市场可转债的中位数价格是114.61元（前值为115.74元），与前值相比下跌1.13元；全市场中位数转股溢价率为28.59%（前值为28.17%），与前值相比上行0.42pct。

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