导读
凌晨：浙江纳轩资产管理有限公司黑色研究员。浙江大学工学硕士，曾就职于国内头部期货公司、私募基金管理公司，负责黑色板块的研究和交易，擅长基本面分析，通过把握供需的边际变化抓住单边和套利机会。
核心观点：综合来看，成材属于向上空间有限，向下是抵抗式下跌的过程，伴随着各种预期、利好等，会有非常大的波动，但基本面没有改善。
正文
热卷2410合约日线
本文来自于07.14.晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色的分享内容。
1~6月份，黑色下游粗钢的需求同比增长在0.6%~0.7%，从去年开始，出口一直都维持非常强的增量。上半年钢材净出口同比增长接近25%，而上半年内需大概减少1.3%左右。国内黑色需求分化比较明显。
未来黑色的演绎，一个是看上半年比较强的出口，会不会在某时刻边际走弱，另外就是上半年偏弱的内需，会不会在下半年某个时间点边际走强或者进一步下滑。
【出口】
今年的出口好跟20年四季度的补库带动的出口大幅增加，不可相提并论。2020年，国内外经历疫情，二三季度急速去库存，在四季度迎来一波真正的补库周期，四季度海外宽松的货币政策，极低的制造业库存，极低的供应，带来一波非常强大的进口需求。当时以热卷为首，价格一度达到十几年的高位。
但今年完全不一样，制造业稳定，加之没有需求的高爆发和库存的紧张，更没有货币的宽松。
虽然上半年的出口量同比大幅增长，但出口金额负增长，这意味着今年上半年黑色出口是量大价低。所以今年的出口对于价格来说，绝对不会像20年那样起引领作用。
其实6月份开始，出口量已经开始走弱。首先买单问题对出口量的影响比较大，可能会在8月份体现出来。
其次，海外价格也没有涨，进一步验证出口增加背后是低价转移。海外今年是偏弱势的补库周期，带来国内的有量无价，也导致国内价格无法涨得比海外价格高。
【成材：热卷、螺纹】
今年海外价格就是国内的价格顶，以热卷为例，正常价格3550~3600具有竞争力，但是国内的热卷盘面已经在3700以上，后面出口会弱，如果内需不好，压力会越来越大。
价格继续上推，只能寄希望于国内基本面的好转，要么需求往上，要么供应有减量，但目前都没有。前期热卷内需好，主要体现在下游的家电、汽车等相对分散的制造业好，但是向上的空间有限。
唯一的期待只有供应下压，需求边际下滑的压力能够有所缓解，但前提一定是压利润。是通过原料上涨挤压利润，还是通过盘面下跌挤压利润，从而带来减产，是目前大家的博弈核心。
今年热卷是供需双强、高库存的状态，但是需求还可以，高库存并没有显性压力，但是从6月份开始，内外需求都有所走弱，7月份供应可能一些检修会复产，所以成材来说，热卷矛盾最大。
从螺纹来看，矛盾没那么大，经过21年需求的下跌之后，供应也在不断出清，一方面体现在中游没有任何投机意愿，另一方面上游钢厂对于螺纹的生产意愿每年都在不断走低。
所以螺纹的情况跟热卷相反，处于供需双弱，库存中性偏低。但螺纹有个升水问题，盘面基本维持在升水现货价格100块以上，多头的盈亏比并不高。
综合来看，成材属于向上空间有限，向下是抵抗式下跌的过程，伴随着各种预期、利好等，会有非常大的波动，但基本面没有改善。
【原料】
下跌的过程为什么抵抗？因为铁水维持高位的时间会比较长，6月中下旬废钢产量下降比较快，到货一直维持在45万吨的水平，缓解掉很大一部分钢材的供应压力，对于铁水来说反而是一种保护。
铁水产量还在高位，钢厂压力还没有积累到二三月份的那种情况。
铁矿的供给弹性从去年开始明显增大，最终反映到铁矿石库存的表现来看，累库到很高的位置，为什么铁矿石这么高的库存下价格还能涨？因为铁矿石库存高只是限制了涨价的高度，但不是下跌的理由。本质原因是铁矿石是流动性定价，不是库存定价。钢厂是铁矿石最大的多头，一旦钢厂压力不大，盘面下跌还贴水，自然会出来买现货甚至买盘面。所以做空铁矿石需要讲究天时、地利、人和，最好的点就是铁水见顶，一定会体现到价格压力上。
比如今年成本支撑是90美金，对应盘面就是720，其实今年铁矿石的顶很好摸，国内外的情况下，铁矿石很难维持在120美金以上，对应盘面大概是950~1000。往下的底来看，如果内需没有进一步下滑，全年粗钢需求也是一个支撑。
目前铁矿石偏空的驱动已经越来越明显，前面不明显是因为钢材压力不够大，最近钢厂的利润压得很快，铁水可能阶段性见顶，但是铁水趋势性下滑可能还需要时间。
如果后面铁矿打破800，材会有新一轮的下跌，尤其热卷为主，再去把利润压一压，带来一波材的减产，整个黑色的估值就比较合适了，再去做四季度的预期就比较合适，当前性价比很差。
煤焦相对纠结一点，向下有空间，比较吃力，跟铁矿完全不一样。煤焦相对好的需求下库存低位，供应在逐步回升，库存从低位开始慢慢往上，但还是低库存。
所以我倾向于黑色见底会伴随热卷和铁矿的补跌，从而带来材产量的下行，把热卷和铁矿的高库存矛盾缓解。
