2024年前三季度，云南白药营业收入299.15亿元，同比增长0.76%；归属于母公司净利润43.28亿元，同比增长4.93%；扣非净利润42.65亿元，同比增长10.68%；

营收和利润都创出历史同期最高水平，而且前三季度净利润超过了去年全年。

这也和去年第四季度大幅增加销售费用，压低了净利润有很大的关系；

三季报数据

如果和半年报相比，这份业绩里面，仅有营业收入的增速略微高于上半年，而净利润、扣非净利润增速，都低于上半年。

可能，有不少人对于这个增速有那么点看空，毕竟上半年的利润都是双位数增长。到了第三季度，仅有扣非净利润双位数增长，而且增速比上半年低了接近4%；

在我看来，这应该只是第三季度产品结构的一点点正常变动，云南白药的赚钱能力并没有减弱，当然也并没有多少提升。

第一，营收增速比上半年高出0.04%，但毛利率减少了接近1%；

云南白药的产品结构里面，商业销售和工业销售的毛利率差距接近60%，其中低毛利的商业销售收入占比接近65%。

如果单单看云南白药第三季度，整体毛利率比第二季度低了2.07%，比去年第三季度低了0.51%；

从这两个方面综合考虑，基本上可以确定，云南白药第三季度的商业销售收入占比有了一定的提升；

另外，还有一个佐证的点，就是应收款项这一块：

云南白药的应收票据、应收账款这一块变动并不大，也和去年同期变动较为接近，但是应收款项融资大幅增加，而且是历史最高水平；

从本质上来说，应收款项融资还是属于应收账款，这里相较于期初增长了49%，比去年同期增加了14.36亿。

而且，这个变动的原因，是国内信用证和银行承兑汇票增加。

应收款项融资变动

信用证一般都是企事业单位之间的交易，可见这里大幅增加，是云南白药和公立医院这种机构之间的交易量比以往要高出不少。

再看看信用减值损失，比去年同期高出了3000多万，单季度比去年同期高出2000多万，也都是商业板块计提的；

信用减值损失

从上面这些信息，基本上能够确定云南白药第三季度产品结构有了调整，第三季度商业销售增加了不少，工业销售比去年同期要少；

第二，合同负债和经营现金流大幅增加，云南白药第四季度预计业绩会有较大幅度的改善；

要理解这一点，首先要明白，云南白药能够产生合同负债的业务，主要是毛利率高的工业销售这一块，商业销售这一块不产生应收款就不错了，基本上不可能有合同负债存在；

云南白药第三季度末的合同负债达到了24.91亿元，今年其余季度都是17亿多，相当于第三季度比其余季度多出了7亿多；和去年同期相比，高出了10.3亿。

合同负债变动

根据以往年份的情况来看，合同负债基本上都是年末达到最高峰，第三季度和上半年差不多，有时候会略微高出一点，但不会高出这么多。

整个发展历史中，也就比2022年年末少了0.87亿 ，算是历史第二水平。

云南白药也披露了，这次合同负债的大幅增加，主要是药品事业部预收货款增加。

如果把这一部分合同负债，在第三季度兑现一部分，云南白药利润增速维持上半年的水平，是没有任何问题的；

另外，云南白药经营活动现金流里面，销售商品、提供劳务收到的现金达到了323.72亿，比去年同期24.46亿；

按单季度现金流来看，这一项现金流，第三季度也是比去年同期多出10亿，和上面的合同负债数据比较匹配；

经营现金流量

我不确定云南白药是不是会对每个季度业务比重进行一些调节，但如果维持目前的状况，可以推测出以下信息：

医药机构的债务压力以及反腐压力下降，商业销售业务第四季度至少能够维持以往的水平，甚至有一定的提升；

健康品事业部（日化用品）这一块，在三季报的业绩变动数据中，没有任何一块提到，考虑到半年报营收略微下降，预计全年也差不多略微下降的水平；

药品事业部，合同负债的大幅增长，主要来源于这个业务，预计全年实现双位数增长没有问题；

综合以上信息：

云南白药依旧没有新的增长点，日化这一块的增量贡献不大。

目前最大的增量来自于药品事业部，可能和国家支持中药发展有一定的关系，但未来到底有多大的增长，还是很难判定；

我相信，只要不像去年第四季度一样，突然大幅增加费用支出，净利润达到48亿以上是没有任何问题的，有可能达到20%以上的利润增速，给企业新的领导人一个惊喜。