今天想聊聊美元那些事儿。其实对于美元走势、加息降息之类的宏观经济，我总是感觉一知半解、糊里糊涂的。

年前看了一本书，名字叫《看准》，作者饭爷用通俗易懂的语言介绍了美元在国际政治、经济、金融等方面扮演的角色。我在书中内容的基础上进行了整理和扩展，顺便加深一下自己的印象。

（顺便说一下，这本书关于美元的故事讲得不错，但作者错误预测了本书出版之后几年的美元走势。可见，即使是非常懂宏观经济的人，也无法准确预测未来。就像有很多气象学家坐镇的气象局也会常常报错天气一样。）

01美元霸权地位的由来

一个国家货币的地位是由它的综合实力决定的。工业革命后，英国逐渐成长为世界头号强国。日不落帝国的版图，遍布世界各个角落，英镑也成为当时世界各国接受程度最高的货币。那时英镑背后挂钩的是黄金，英国承诺任何人拿着英镑都可以按比例换取实物黄金。这一承诺大大增强了英镑的货币信用。

在交易中，货币充当一般等价物的角色，早期最常见的货币是黄金、白银这些贵金属。但随着商品经济发展，口袋里放着黄金、白银去交易很不方便，于是便有了替代品——纸币。在一张纸上写明它值多少钱，以国家的信用来担保或挂钩黄金白银来确保它的价值。

两次世界大战时期，欧洲都是主战场，英国的国力在战争中被严重削弱。战争需要耗费天量的物资，于是远离战场的美国凭借天时地利人和成为世界工厂，源源不断地向欧洲战场提供物资。

仗着欧洲人对物资进口的依赖，美国人要求他们用最“硬”的通货——黄金来结算。结果二战打完，美国拥有了近2万吨的黄金，占当时全世界所有黄金储备的75%。有了充足的黄金储备，美元不仅可以买到真实的商品，还可以和黄金挂钩，拥有了一般等价物的特质，成为通行世界的货币，俗称“美金”。

上世纪50、60年代，美国由于朝鲜战争和越南战争消耗巨大，加之与苏联对抗以及扩大对外援助等，美元发行量增多，黄金储备逐步捉襟见肘。美国在1971年宣布美元不再兑换黄金，这就是布雷顿森林体系的解体。

看起来美元似乎不再强势，有跌落神坛之势。但之后美国凭借强大的军事实力在中东挑起战争，让石油输出国组织听命于自己，规定买卖石油只能用美元结算。石油是现代经济发展的必需品，国家要发展离不开石油。于是非产油国们辛辛苦苦生产商品、出口海外、赚来美元，再拿去进口石油。

美元和石油挂上了钩，依然是通行各国的储备货币，而且更加强化了美元的霸权地位。

关于“出口创汇”这个词，可能大部分80后、90后都不太熟悉。我之前听了一场关于“国营青瓷”的讲座，浮光掠影地了解了一点这方面的历史。

上世纪50年代，新中国各行各业百废待兴，为了获得国家建设所需要的外汇资金，有关部门兴举国之力，在有限的条件下，生产出具有国际竞争力的产品来出口海外。这里面就有浙江龙泉和江苏宜兴试制并恢复烧制的、达到宋代青瓷品质的“国营青瓷”。至80年代，两地青瓷厂的年产量分别达到千万件以上，并外销世界50多个国家和地区，为国家赚取了不少外汇。

这些专门出口的瓷器不仅有中国传统图案，还有很多迎合西方审美的器型和宗教形象，定格成那个特殊时期的缩影。就这样，发展中国家将质优价廉的生活用品出口到美国，换取美元，用来搞建设和积累外汇储备。

美元没有了挂钩黄金的限制，如同脱缰的野马，几乎可以想印多少就印多少，拿着几乎零成本印出的美元“纸”去全世界买买买。又因为各国都有大量的美元外汇储备，超发货币带来的通货膨胀，可以由全世界买单，美国的央行美联储事实上成为全球的央行。

02美元与亚洲金融危机

如同一国央行可以通过货币政策来调节本国经济的冷暖一样，美联储的加息和降息也直接牵动着全球资本的流向。美联储降息放水，资本流向其他国家。美联储加息收水，资本从世界各地回流美国。

为什么美元降息资本会流出美国？举个例子，降息后美国10年期国债收益率为2%，而东亚某国GDP年增长有8%，大量美元就会流向这个国家，去赚取那6个点以上的差价。

美元流入后会推高各类资产的价格，比如房产、股票。随着时间的推移，新兴国家的资产价格经过一轮轮上涨后，投资收益率逐渐降低。这时候，如果遇上美元加息，美元就会撤出这个国家。卖盘累积到一定数量和趋势后，如果该国的经济韧性不够好或者大家对未来的预期转向悲观，股票和房产就会大跌。

最典型的案例就是上世纪的“亚洲金融危机”。

1985年美国与日本、西德、法国、英国签订广场协议，美元开启降息周期。大量资金流入东南亚地区，促进了当地经济持续高水平增长，造就了“亚洲经济奇迹”。那段时间有“亚洲四小龙”：韩国、中国香港地区、中国台湾地区和新加坡，还有“亚洲四小虎”：印度尼西亚、泰国、马来西亚和菲律宾。

1986年到1996年，泰国进入了史上最为蓬勃发展的“黄金十年”，经济平均年增长率达到10%。这一时期，泰国低息借了900亿美元外债，短期债务达400多亿美元，这些国际、国内资金为了追求利益最大化，大多流入了房地产和股市。1993年到1996年，泰国房价上涨了近400%,股指也创下历史新高。

从1995年起，美元新一轮的走强周期开始，美联储不断加息，收缩货币。国际资本看到泰国资产的泡沫越来越大，同时美元指数上升，就逐步卖出房产和股票，泰国民众成了接盘侠。外国投资者卖出资产所获被兑换成美元流回美国，巨量的美元流出后，泰国的外汇储备快速下降。在恐慌之中，叠加索罗斯做空、外债即将违约等因素，导致泰铢汇率暴跌近50%，房产和股市也大跌。

这里插播一条“蒙代尔不可能三角”，说的是一国的资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性，这三者不可能兼得，最多只能实现其中两个，放弃另外一个。

比如中国大陆选择的是固定汇率和货币政策独立性，所以资本项目下的跨境结算是受外管局严格管制的。英美采取资本自由流动和货币政策独立，放弃固定汇率。中国香港，选取了其中的资本自由流动和固定汇率（挂钩美元的联系汇率），放弃了货币政策独立性。泰国和香港类似，采取固定汇率制和资本自由流动，导致货币的发放和回收都是为了保证汇率的固定，货币政策变成了因汇率而动，失去了调整国内经济的作用。

为了稳住经济，泰国政府不得不被迫打开国门，国际资本趁熊市漫漫，反手利用低汇率抄底泰国各种优质资产。比如，当美元与泰铢的汇率是1：25时，外资卖出一套250万泰铢的房子，兑换成10万美元。现在汇率跌到了1：50，房子腰斩到125万泰铢，外资此时用2.5万美元的代价又买回了这套房子，轻松赚到差价7.5万美元，一来一回收割了好大一把韭菜。

后面，索罗斯等国际金融巨头们用同样的手法接连打败马来西亚、缅甸、印尼，但是在攻击香港金融市场时，遭遇了惨败。因为香港的背后有我们中央政府，中央提供了充足的外汇储备资金，顶住了索罗斯他们的疯狂进攻。

03美国国债不用还？

作者在书中提到一个观点：内债不是债，外债才是真的债。就是一个国家向国内百姓借的债务，本金根本不用还，快到期时，可以发新债来置换旧债，财政收入只要能付得起利息，这个游戏就能一直玩下去。或者更狠一点，直接印钱来还。

而向外国借的债务到期后，必须要连本带利还外币。人家外国不会听你指挥一直展期，你也没法印出外币来。

由于美元是国际货币，所以美国国债都是内债，别看现在美国欠下了30多万亿美元的债务，但其实它根本不用还本金，只要还得起利息就行。万一哪天还利息压力太大，就把利率降下来给自己减负，也可以多印些纸币来还。

我国的中央和地方债务目前有60多万亿，按照目前国债利率3%来算，每年的利息约为1.8万亿，而2023年财政收入21万亿，这部分利息只占到其中的8.5%。美国目前的国债约为34万亿美元，国债利率5%，需支付利息1.7万亿美元，占财政收入的20%。中国相比美国，发债数量还是很保守了。所以我国债务看似数量超大，很恐怖，其实没必要担心，因为内债不是债，债务的天花板还远远未到。

在美元的涨潮退潮下，中国也必然受到很大影响。2020年疫情之下，美国开启量化宽松，加大印钞力度，利率降至0，美元流出到其他国家去赚钱。2020年我国的房产有一波快速上涨，沪深300指数上涨近30%。

当然，这些热钱不一定是直接买房买股票，还包括提供了海量的流动性，撑起各类公司的融资上市，公司高管拿到超额工资，进而去买房、投资、消费。

但是2021年初美国开启加息周期，从0利率一路加到5.5%。A股也从2021年的顶峰，一路下跌到现在，房价近两年也一路下跌。其中的原因有很多，但美元的潮汐作用不可忽视。

如今看来，美元的加息暂时到顶了，可能今年或早或迟会开始降息周期。那时候，美元又会流出来，四处寻找高收益。恰好，A股已经是价值洼地。所以，当下的股市，尤其是实打实赚钱的优质公司，越是股价低迷，越要有耐心，价值回归的曙光越来越近了。

大家坚持住啊！

关于美元霸权的前世今生，我目前大概就了解了这些，如有不当之处，请大家多多指正，欢迎朋友们来留言交流。