在一个阳光明媚的3月12日，全球科技圈的目光聚焦在了一家传奇企业——甲骨文。这家稳坐全球前十大云厂商宝座之一的巨头，也是看不起中国市场的数据库和云服务厂商，刚刚发布了2024财年第三季度的财报，一时间，业界沸腾。

甲骨文公司的名字源自于其创始人劳里·埃里森（Larry Ellison）的热爱。劳里·埃里森一直对中国文化和历史保持浓厚的兴趣，特别是对中国古代文化的研究始终是他的一大爱好。正是因为这个兴趣和爱好，他才决定将公司取名为甲骨文。

财报就像一扇窗，透过它，外界得以窥见甲骨文内部的蓬勃生机。

最引人注目的莫过于AI对云基础设施的强劲带动。OCI，甲骨文旗下的第二代云基础设施服务，仿佛踩上了风火轮，收入同比增长高达52%，年化收入更是飙升至67亿美元。

令人咋舌的是，还有至少40个价值10亿美元的AI订单在排队等待上线，总剩余履约合同金额高达800亿美元。这无疑是一笔巨大的财富，足以让任何竞争对手都眼红不已。

甲骨文该季度的总收入达到了惊人的133亿美元，同比增长7%。更难得的是，净利润也同步增长，达到了24亿美元，同比增长率高达26%。

值得一提的是，云服务和许可支持收入成为了甲骨文这次财报的一大亮点。这部分收入以美元计算增长了12%，达到了100亿美元。这无疑证明了甲骨文在云服务领域的深厚实力和卓越表现。

而甲骨文的管理层也没有闲着，在财报发布的同时，他们透露了一个激动人心的消息：近期将与英伟达携手发布一份“激动人心的联合声明”。这无疑给市场留下了无限的遐想空间。

此前甲骨文对2026财年的展望被认为可能过于保守，但如今看来，有了英伟达的加持，未来或许更加值得期待。

此外，甲骨文在财报中还披露了一系列令人振奋的数字。第三季度GAAP营业收入为38亿美元，非GAAP营业收入更是高达58亿美元。而2024财年前三财季的累计净利润也达到了73.23亿美元，相比去年同期的51.84亿美元，同比增长了惊人的41.26%。这样的增长速度，在科技行业堪称翘楚。

业绩公布后，甲骨文的股价也应声大涨14%，市场用最直接的方式表达了对这份财报的认可。毕竟，在资本的世界里，增长就是硬道理。

然而，事实真的像投资者期待的那样吗？

不得不说，这在全球经济环境复杂多变的当下，甲骨文这份财报已经算是一份相当亮眼的答卷了。

但仔细剖析，却发现这份财报并非毫无瑕疵。

首先，云服务和许可支持收入虽然以美元计算增长了12%，达到100亿美元，但这一增长背后，却隐藏着一些不为人知的秘密。根据财报披露，至少有40个价值10亿美元的AI订单尚未上线，总剩余履约合同高达800亿美元。

这意味着，甲骨文未来的收入增长，将在很大程度上依赖于这些尚未落地的订单。一旦这些订单出现任何风吹草动，甲骨文的业绩恐怕也将随之波动。

其次，虽然甲骨文本财年累计基本每股收益为2.67美元，较去年同期的1.93美元有大幅增长，但这一增长在很大程度上得益于公司财务操作的巧妙。例如非GAAP营业收入为58亿美元，按美元和固定汇率计算增长12%，但GAAP营业收入却只有38亿美元。

这里补充个知识点，GAAP全称是Generally Accepted Accounting Principle，即美国一般公认会计准则。美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露业绩和财务状况。而Non-GAAP也就是非GAAP营业收入则是公司依据自身情况在GAAP标准的基础上自行调整，一般是将很多非经营相关、以及偶然发生的损益进行剔除，目的是“更好”地展示公司的实际经营状况。

GAAP和NonGAAP之间的差异，最常见的由两部分构成：一是一次性损益；二是非现金损益。

这意味着，上市公司可以将那些在美国会计师那里不被认可的收入和利润，放入到整体非GAAP营业收入表中，凸显自己的收入或者利润增速，以推动资本市场股价变化。

甲骨文这两个值差了20亿，说明有很多非标，或者无法证明来源、政府项目等收入被计入。这其中的差距，不得不让人对甲骨文的真实盈利能力产生怀疑。

最后，甲骨文管理层在业绩会上透露，公司近期将与英伟达发布“激动人心的联合声明”。结合之前双方达成大规模芯片采购的计划，接下来甲骨文会在AI硬件、算力方面巨额投入。会不会带来业绩飞升，需要进一步观察。

尽管甲骨文在云和AI领域有着不容小觑的实力，但与亚马逊、微软等领军企业相比，其市场份额相去甚远。在云基础设施领域，甲骨文甚至落后于同行IBM和Salesforce。这样的成绩单，对于一家曾经辉煌的科技巨头来说，无疑是有些尴尬的。

甲骨文的战略定位在人工智能革命中看似稳固，但却并不完整。与技术上的超大规模企业相比，甲骨文面临的竞争风险显然要高得多。在这个快速变化的领域，缺乏创新和市场敏锐度，很可能会导致掉队的风险。

更让人担忧的是，甲骨文近年来以收购实现增长的策略，似乎并没有为其带来预期的效果。最近的一笔大交易是以280亿美元收购Cerner，这笔交易大大增加了公司的杠杆率。虽然甲骨文过去有着连续收购的良好记录，但这次的大手笔却让人捏了一把汗。分析师们纷纷表示担忧，甲骨文可能会因为高额债务而失去在AI竞赛中的优势。

事实上，甲骨文的财务状况并不乐观。其资产负债表上的净债务约为800亿美元，这对于一家需要不断扩大AI业务、偿还债务并支付股息的公司来说，无疑是一个沉重的负担。在这样的压力下，甲骨文想要保持对AI初创公司的收购力度，恐怕是心有余而力不足。

与此同时，竞争对手们却在积极布局AI领域，寻求发展初期的潜在超级明星。这些财务状况较好的竞争对手，在收购方面无疑处于有利地位。他们有着充足的资金和资源，可以更加灵活地应对市场的变化。

甲骨文的掉队风险并不仅仅体现在市场份额和财务状况上。在技术创新方面，甲骨文也面临着巨大的挑战。虽然该公司一直试图给企业客户提供比亚马逊和微软更为实惠的替代方案，但在云和AI领域的技术创新上，甲骨文却显得有些力不从心。在这个日新月异的领域，缺乏创新就意味着被淘汰。

如果甲骨文希望扩大其人工智能业务、偿还债务并支付超过35亿美元用于不断增长的股息，这对于2024年的甲骨文，其实是一个非比寻常的考验。

KeyBanc分析师Michael Turits将甲骨文的评级从“增持”下调至“持股观望”，他认为甲骨文收购Cerner的交易虽然有助于盈利和营收增长，但却可能使该公司失去重心。“这笔交易可能导致更多债务或融资，而这些资金原本可以用于股票回购、更多战略性收购或云资本支出。即使甲骨文设法以某种方式给投资者留下积极的印象并在 2024 财年以10%的复合年增长率增长，我不确定这实际上是否足够快，足以让投资者对其近期前景保持积极热情。”

这场被视为“增加”收益的非战略性匹配，可能会让甲骨文在云和AI的竞赛中进一步落后。

综上所述，甲骨文在云和AI领域的表现并不尽如人意。市场份额的落后、财务状况的恶化以及技术创新的乏力，都使得这家曾经的企业软件霸主面临着掉队的风险。在这个数字化浪潮汹涌的时代，甲骨文能否迎头赶上，重新找回自己的位置？这恐怕是一个需要时间和努力才能回答的问题。

在过去的六个月里，甲骨文的股价经历了过山车般的波动。去年9月，该股曾创下近130美元的六个月最高点，然而经历刚刚发布财报的上涨，总股价依然下降了5%。。尽管在2023年上半年，甲骨文的股价一直在上涨，但自去年9月以来，因连续两个季度业绩不及预期而下跌后，长期处于横盘态势，显然已经黯然失色。

甲骨文的问题究竟出在哪里？答案或许就隐藏在其云基础设施业务（OCI）的营收数据中。尽管OCI的营收在最新季度同比激增了52%，但这一增速相较于前两个季度的66%和76%，显然已经出现了明显的放缓。更令人担忧的是，甲骨文涵盖从IaaS到SaaS的云服务营收同比增长25%至47.75亿美元，增速低于上一季度的30%，这是甲骨文云计算服务营收增速连续两个季度放缓。

在云服务市场，甲骨文的竞争对手亚马逊、微软以及Alphabet旗下的谷歌等巨头都表现出强劲的增长势头。然而，根据Synergy Research Group的数据，甲骨文在云服务市场的整体份额不到5%，远远落后于这些竞争对手。尽管甲骨文已经在努力迎头赶上，但要在竞争激烈的云服务市场脱颖而出，显然并非易事。

甲骨文将希望寄托在人工智能领域，试图通过AI技术来扭转颓势。然而，这一领域同样充满了挑战。首先，甲骨文需要扩大支撑其云服务的底层软硬件层面规模以满足客户需求。然而，扩建过程中却遭遇了一些瓶颈的挑战，包括购买足够多的高性能算力芯片，比如英伟达H100等AI芯片。这些芯片的供应短缺和价格飙升，无疑给甲骨文的扩建计划带来了巨大的压力。

此外，甲骨文本财年前六个月的资本支出为24亿美元，低于分析师预期。尽管该公司首席执行官卡茨去年12月重申，该公司截至5月底财年的资本支出预期为80亿美元，表明该公司打算加大支出。但投资者们对于甲骨文是否能够在AI领域实现突破并扭转颓势仍然持怀疑态度。

巴克莱分析师伦斯科认为：“资本支出可能是更值得关注的数字，因为我们需要看到有意义的扩张规模，以支持甲骨文未来几个季度的云服务/人工智能基础设施服务的增长规模。”然而，从目前的情况来看，甲骨文在AI领域的雄心壮志似乎还远远未能实现。

值得一提的是，在公司股价上涨的同时，79岁的甲骨文创始人拉里·埃里森的个人财富也暴增。彭博实时富豪榜显示，埃里森财富一日大涨112亿美元，达到1400亿美元，接近微软前CEO史蒂夫·鲍尔默，超过股神沃伦·巴菲特，排名全球第七。今年以来，个人财富已经增加了172亿美元。然而，这一切却无法掩盖甲骨文当前的困境和挑战。

总的来说，甲骨文正面临着云业务放缓、AI领域挑战重重的困境。尽管该公司试图通过加大资本支出和押注AI技术来扭转颓势，但投资者们对于其未来发展仍然充满了疑虑。

在这个竞争激烈的市场中，甲骨文能否找到新的增长点并重新夺回领先地位？这仍然是一个未知数。

作 者 | Rickzhang