“我们现在对中国股市，无论是A股还是港股的判断是，这不只是一个触底反弹，可能是一个更乐观的反转逻辑。”

“A股很可能在短期大涨，中期大波动、大分化，所以我对于节后A股的一个预判是‘三大’——大涨、大波动、大分化。

这种大涨、大波动、大分化的市场，更适合耐心投资者，更适合专业投资者，更适合放眼中期，买那些最好的标的，赚时间的红利。”

“我们这一次要解决的问题是债务问题，这个时候我们要发挥潜力，要改变预期，提升经济，降负债率，在发展中解决问题，最重要的不是走老路，而是要走新路。”

“财政政策一定要看方向，两个字叫做‘消费’，三个字叫‘促消费’。”

“我们相信反转的力量、相信反转的逻辑，我们也认为这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙，我认为绝不会。

正如此，这个时候需要定力，不要太担心短期的踏空。”

以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东在今天（10月7日）的线上交流中分享的最新观点。

国庆假期最后一天，香港市场继续高歌猛进，截至收盘，恒生指数报收23099.78点，上涨1.6%，恒生科技指数涨3.05%。

交流中，张忆东直言中国股市不只是触底反弹，而是进入了反转逻辑，而这轮反转是由政策所驱动的。

并且，张忆东细拆中国宏观政策的导向出现方向性转换的本质，并就节前重大会议出台的一系列政策进行了梳理。

站在政策决策者的思路考虑，这一系列的政策出台是为了促进资本市场更长期的上涨趋势，而非短期让大家圈一把钱。此外，张忆东还多次强调“疯牛”的阶段即将结束，作为投资者如果忍不住追高要做好短期被套的准备，更重要的是一定不能加杠杆。如果有足够的风险偏好，张忆东建议可以配置三大做多主线，即内需结构牛、出海牛、科技牛中最优秀的公司。

当然，如果自己无法选择，可以配置沪深300或者中证A500。

最后，张忆东表示，大家要对中国资本市场坚定信心，对上涨行情的时间和空间不要设限。

聪明投资者（ID：Capital-nature）整理了本次交流的重点内容分享给大家。

此轮港股行情的三个特征

问 “十一”期间，港股继续高歌猛进，恒指也创下了近两年半的新高，不过期间港股也是出现了一定波动。如何看待“十一”期间港股的整体表现？给节后的A股释放了什么信号？

张忆东 我觉得有三个特征。

第一个特征，长假期间的行情，增量资金驱动的态势非常明显。

在9月之前，整个行情的驱动力更多是Short-Cover（空头回补）。

从9月底至今，一些围绕中国资产（特别是港股乃至A股）相关的ETF在全球被大卖热卖，最重要的增量资金来自ETF。

当然也有一些Long-Only（只做多）的机构有分歧。

有些相信中国的政策会带来基本的改善，就先买了；而有些还是将信将疑，现在还没有入场。

但随着中国股市的活跃，如果对于信心提升、解决问题有所帮助，进而对中国基本面有所改善，外资再一次配置中国资产的趋势可能会方兴未艾。

当然增长资金因为长假的原因没有内资，主要来自外资。

第二个特征，行情从一些优质龙头公司开始向一些落后补涨的方向进行扩散。

此前以互联网为代表的龙头公司（当然它还是保持强势）为主；现在涨得更猛烈的是以半导体，以一些民企地产为代表的（公司），这些公司过去几年一直比较低迷，它们带来了一个空头回补，再加上增量资金一起，整体涨幅相当可观。

第三个特征，虽然A股休市了，但是在香港市场上，一些涉及A股的ETF受到了极大的追捧。

特别是一些科创板，或者跟A股和H股有巨大差价的一些资产，取得了更好的表现。

这反映出市场在用真金白银投票，对于节后的A股是基于信任票，基于掌声。

这次不只是触底反弹，可能是更乐观的反转逻辑 问 你最早在今年3月份《港股的春天》的报告中，就提出了港股今年是多头市场。当时你看到了港股市场的哪些转机信号？对接下来的港股行情有何研判？

张忆东 当时我看港股依然是一个反弹逻辑。

我虽然认为（当时）是港股的春天，但我只是认为（当时的）港股有三个因素支持它见底，至于能涨多少我心里也没有底。

我只是说通过三个因素可以判断港股有赚钱效应，具备配置的价值。

第一个因素是下跌过度。

我们用的指标叫做“港股的卖空比例”，在今年二三月时，港股市场的卖空占比（即卖空金额/全市场成交金额的比例）高达30%左右。

这在历史上是罕见的，在海外也是罕见的。

同时它的风险溢价高达8%左右，相当于说投资者对中国资本市场、对港股、对中国经济过度悲观了，显示出对中国经济失速的（过度）担忧。

但事实上我们还是有信心的，我们认为中国经济的问题，方法总比困难多。

第二个因素是因为当时一些优秀的公司开始自救。

以腾讯、阿里巴巴这些港股互联网龙头为代表的公司，开始回购、注销，（开始注重）股东回报提升的股权文化。

7月31日时我们说“流泪撒种”。当时的情况比3月份略有好转但依然比较悲观，卖空比例也在20%以上。

但因为有这种优秀的公司愿意注重股东回报，所以我们提出“流泪撒种”，“与重视股东回报的港股优秀企业同行”的理念。

当时讲“港股的春天”时，我们也恰恰看到了，就算没有宏观经济政策的大转变，依靠它极为便宜、极度悲观，加上优秀公司愿意回购注销，增厚EPS、增厚ROE（也能）驱动股价上升。

第三个因素，3月份的“两会”以及去年底的中央经济工作会议，对于2024年经济政策的表态是比较乐观的。

“两会”时提出“要抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来”。

所以我们当时认为2024年的经济政策可能会带来一些边际的改善。

也正是基于三个因素，我们提出了“港股的春天”，但是我们认为现在跟当时相比，可以更乐观一点。

所以我们在9月底写了一个报告，旗帜鲜明地提出《继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线》。

我们现在对中国股市，无论是A股还是港股的判断是，这不只是一个触底反弹，可能是一个更乐观的反转逻辑。

节后的A股：大涨、大波动、大分化 问 长假后的A股将作何表现？会延续节前的涨势并出现开门红吗？

张忆东 A股很可能在短期大涨，中期大波动、大分化，所以我对于节后A股的一个预判是“三大”——大涨、大波动、大分化。

短期特别是节后一周（最多两周），整个行情有点像“群众运动”，恰如一夜春风来，大家的心思都活跃了。

整个节假日大家都极为聚焦股市，一些休眠账户我认为会再次迎来新的资金，迎来激活。

再加上节假日期间，整个券商行业都比较辛苦，特别是券商行业的经纪业务基本是加班来帮助开户。

当然远水不一定解近渴，因为开完户再加上移资金，一周内不一定能够到位，但是那些沉睡的客户、沉睡的账户被激活了以后，足以带来短期的向上惯性。

所以短期A股会惯性上涨，这已经是大势所趋，在这边不再赘述。

我要提醒的是，可能很快就会迎来大波动和大分化。

过去几周市场暴力的、逼空式的上涨，扭转了大众的熊市思维，这是一个非常棒的事情，确立了多头思维。但如果大家一哄而上，然后在大波动的时候，因为没有专业素养而踩错脚步，一旦（出现）一个波动，冲高的人往往可能又会在调整的时候割肉，如此就很容易两面挨巴掌。

大家常常开玩笑，辛辛苦苦在熊市赚到的钱，在牛市很容易形成巨大亏损。最终在资本市场赚钱，还是要有专业素养，如果不够专业的话，用胆量、用信仰赚来的钱，往往都会在拉