“我一直讲‘只有超预期才能稳预期’，既然政策已经超预期了，我们的预期也已经从过去的偏弱，开始慢慢转强，开始稳定情绪。”

“仅仅是1万亿的超长期特别国债是不够的，至于5万亿是多了还是少了，先发了再说。

如果觉得今年发多了，明年可以适当减一点，但一定要把预期打足，我想这样可以逆转现在经济下行的压力。”

“促消费迫在眉睫，现在把财政支出的钱用来促消费，是调结构、改善结构的一个重要举措。”

“从2016年到现在为止，黄金的总体涨幅超过100%，未来可能还会有一个继续的上升空间，至少3000美元/盎司肯定会有的，能不能看得更高也有可能性，可以参照比特币。”

以上是昨天（9月26日晚），中泰国际首席经济学家李迅雷与重阳投资合伙人舒泰峰就《政策新“三支箭”齐发，财富预期是否逆转？》为题，分享的最新观点。

在本次交流中，李迅雷表示，央行的新“三支箭”政策超出市场预期，这对于稳定和逆转经济预期至关重要。

对于过往提出的“每年发行五万亿，发十年超长期特别国债”的建议，李迅雷详细解析了资金用途。

此外，李迅雷再次谈到自己对黄金的看好，但是他也直言，黄金在资产组合中的配置不要超过20%，黄金在组合中更多是作为防御性资产的角色。

最后，李迅雷还提到了A股和港股的估值差异，认为港股目前具有更高的性价比；美国目前没有明显的衰退迹象。

聪明投资者（ID：Capital-nature）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。

政策还是超预期

舒泰峰 前天央行宣布新“三支箭”的政策，请李老师评价一下这次政策的力度，以及可能产生的后续效应会如何？

投资中我们经常说“三根阳线改变信仰”，正好这三天是三根大阳线，A股今天（9月26日）也站上了3000点上方。

如果说之前大家对经济的预期在转弱，在这一系列的政策发布后，预期会不会得到逆转？

李迅雷 预期已经从转弱开始转强，这是可贵的。

预期的管理非常重要，在2021年的中央经济工作会议中就提到中国经济面临三重压力，最后一条就是预期转弱。

2022年重提三重压力，还是说预期转弱。

2023年的中央经济工作会议中的表述是偏弱，这说明（预期）“弱”已经常态化了。

所以，在9月24日，金融部门的领导释放了重磅信号，这应该是超预期的。

我一直讲“只有超预期才能稳预期”，既然政策已经超预期了，我们的预期也已经从过去的偏弱，开始慢慢转强，开始稳定情绪。

接下来，简单评价一下央行的“三支箭”。

第一支箭是降准降息。

9月5日，人民银行货币政策司司长邹澜提到降准是有空间的，降息在银行息差缩小的背景下，前提条件还不完全具备。

他讲完后，大家对降息的预期大大缩小。

但没想到，这一次的降息政策，利率下调20个基点，MLF又降30个基点，这个力度还是非常大的。

降准方面，在降了0.5个百分点外，接下来还可以再有0.5个百分点。

第二支箭是存量房贷。

降息已经在大家预期之内了，降息之后现房的房贷也会降。

同时，还统一下调了一手房、二手房的首付利率，这对房地产也是利好。

第三支箭非常罕见地讲到，非银金融机构可以拿自己所持有的债券、股票 、ETF做抵押，从央行那里拿到国债、央票。

简单来说，国债和央行票据都属于高信用等级且流动性好的资产，很容易在市场上变现，这等于央行给你融资“以券换券”。

这种操作方式在我们国家以前好像没有过，西方央行好像也没怎么做过，这给非银金融机构提供了融资便利，也就是央行给机构投资者架桥铺路。

简单来说就是，你们要冲锋，我给你们冲锋的道路铺得更加平整。

所以，政策还是超预期的。

其次，还有3000亿的规模，给上市公司回购提供再融资贷款。

这两个政策都是比较新的，也给市场增加了意外的惊喜。

所以，前天（9月24日）股市大涨，昨天（9月25日）大家有点吃不准，觉得这一波涨了之后，货币政策是明朗了，财政政策会不会给力还不清楚。

但没想到，今天（9月26日）中午突然发了消息，政治局会议讨论了有关经济的政策，包括我们现在面临的困难如何应对等一揽子经济措施。

基本感觉到已经“兵临城下，整装待发”了，使得今天（9月26日）的股市出现一个长红走势。

舒泰峰 李老师讲“只有超预期才能稳预期”，我对这句话印象很深刻。

市场对两项新的金融工具创设也认为非常超预期，因为这个资金是直接用于股市的，这在以前也没有出现过。

我看到有些评价说，这次是“中国资产保卫战”，要支持股市发展。

李总从业30多年做资本市场研究，在你看来，这次对股市的重视程度是不是也是前所未有的？

李迅雷 重视是一贯都很重视的，但这个重视要落实。

比如，今年一月初，在国务院常务会议上，也提出了一系列振兴股市、稳定市场的举措。

包括9月24日吴清主席提到的几个（措施），在今年一月份的国务院常务会议中都已经提到了，比如制度管理，中长期资金入市等等。

但讲过之后，落实方面没有一个具体的细则。

这次吴清主席再次提到这些内容，应该是有备而来的，我们也很期待。

比如，鼓励中长期资金入市的办法，到底有哪几条？市值管理的考核怎么去落实？还有吴清主席提到的鼓励并购重组等等，这些都为资本市场的良性发展提供了一系列的保障。

50亿特别国债的细分用途

舒泰峰 李老师之前多次讲到一个关于财政政策非常重磅的观点，就是建议每年发5万亿的超长期特别国债，而且要连续发10年，一共是50万亿的特别国债。

在现在的货币政策落地以后，你还是坚持这个观点吗？会有所改变吗？

李迅雷 我作为一个学者，也是一个资本市场的参与者，我对中国经济的研究也超过30年了。

我们现在面临的困难是建国以来从未有过的，为什么这么说？

因为我们现在步入到人口深度老龄化阶段，老龄化率在加速。

过去，中国的城市化进程加速，大量农民工进城拉动了中国制造业的迅猛发展，推动了城市化进程的快速发展，带来了巨大的需求。

现在，城镇化进程放缓，老龄化进程加速，这个问题是过去从来没有过的。

与此相关的是，2021年房地产市场见顶，这意味着房地产长周期的上行阶段结束了，步入到下行阶段。

在这个时候，政策力度一定要大。

我在去年的11月份写了篇文章，标题叫《中国经济收缩的乘数效应如何应对》。

我在这篇文章中提出大家要考虑乘数效应，我们不能刻舟求剑。去年二季度之后，经济增速开始有所回落，尤其是名义GDP比实际GDP低很多，也就是经济收缩非常明显。

经济一旦收缩，乘数效应就会慢慢体现出来。

比如，一个房子，当你看到什么地方漏水了，你会想到把这个漏洞补上就好了。

但是，你没有发现除了这个地方漏水，其他地方可能也漏水了，所以影响会不断扩散。

既有传导又会扩散，这就导致了这种趋势不断加强，从而引发了负向的乘数效应。

要遏制住这种负向的乘数效应，政策力度一定要超预期，一定要主动。

仅仅是1万亿的超长期特别国债是不够的，至于5万亿是多了还是少了，先发了再说。

如果觉得今年发多了，明年可以适当减一点，但一定要把预期打足，我想这样可以逆转现在经济下行的压力。

但是，有人说10年50万亿，这个债务是不是过多了？

这很容易计算，如果从明年起每年发5万亿，发10年到2034年。

这10年增加的杠杆率我大致算了一下。

2035年中国的GDP总量应该超过200万亿。10年发50万亿，占GDP的比重是25%，我们现在的国债余额占GDP比重是22%，加起来是47%。

这个比重跟美国联邦政府现在120%的杠杆率水平比，还是要小的。

即便加上地方政府的一般债和专项债，再加上地方政府的隐性债务，按照2035年200万亿的水平，也就占GDP比重的120%左右，并不高，是可以接受的。

同时，中国政府的实力是雄厚的，政府名下