2015年至2017年，山西汾酒的营收分别为41.29亿元、44.05亿元、60.37亿元，同比增速分别为5.44%、6.68%、37.05%。

无论如何，效果开始显现：这一阶段，山西汾酒的增速开始提高。尤其到了2017年，其增速远高于前两年。

同时，相较于同行之间，2017年山西汾酒的增速在白酒行业内，仅次于茅台。

但非常有意思的是，这个阶段的收入结构中，其还是以白酒收入为主，配制酒收入占比仅4%左右，并没有大幅上升。

并且，我们拿产能的变动结合收入增速来看，2015、2016年，虽然固定资产增速为97.98%、12.2%

但营收增速仅上升5.43%、6.69%。

那么，前一个阶段山西汾酒耗资7个亿的配制酒扩产项目去哪里了？

答案：产能转化。

前面我们提过，配制酒是以汾酒作为酒基基底，加上其他的药材、糖等原料勾兑而成，是属于快消饮品的一种

不过，其实它所需的主要原料还是白酒。原理上，配制酒及白酒的酿造可以相互转化

不过，配制酒和白酒产能之间的转化，还是需要一定的改造，因为白酒酿造更为复杂，温度要求更精准

汾酒制曲品温在45°至48°之间，属于中温曲，其工艺特点着重于“排列”，即控制品温要按一定比例使用

在建工程中，除了保健酒扩建项目之外，还有个勾兑中心技改项目。

这样看下来，其2017年、2018增速的驱动，其实是因为2014年新建的这笔产能，转化为白酒，造成收入的时点出现了滞后

沿着此处继续思考，配制酒，其实是山西汾酒相比其他白酒企业一个非常独特的基本面细节，其不但可以在行业景气度低的时候消化库存

还可以在行业景气度高的时候与白酒产品相互转化产能，生产利润更高的白酒产品。

这一阶段增速变动的逻辑分析明白后，我们再看资本报酬率

同期ROE&ROIC重新回升，其回升的原因是靠销售净利率的上升。而销售净利率的上升则是受毛利率影响

2015年至2017年，山西汾酒的毛利率分别为67.37%、68.68%、69.84%。

其中，以中高价白酒为收入主导，在这一阶段其毛利率上升迅速，分别为70.6%、71.97%、74.65%。

同时，低价白酒的收入占比也逐年递增

之所以山西汾酒的毛利率上升，源于产品提价。

而它敢于提价的原因，在于：一是，大环境下居民消费升级，带动白酒行业复苏，名酒们纷纷开启提价模式

其中，茅台、五粮液等高端白酒企业的多次提价，使得白酒行业的天花板进一步扩大，因此为中高端企业的产品创造了上升空间

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎