最近大宗商品都在跌，有几个品种很特别，其中之一就是氧化铝，最近表现强硬。逆势而行，永远值得关注。
从去年的12月份开始，在经历了3轮上涨之后，目前氧化铝的价格走势依然非常强势。（当前利润极为可观，超过1000元/吨）。
但是，氧化铝的下游，铝金属除了今年2月份跟随大宗有过一轮反弹之外，现在已经重新回到了起点。
这就很尴尬了，全球约95%的氧化铝产能都用于电解铝冶炼，需求如此集中的情况下，作为原材料的氧化铝却和下游的铝金属价格出现了严重的分化走势。
回顾过去几年氧化铝的上涨之路，第一轮上涨是起源于几内亚政变，2021 年，马马迪·敦布亚 领导军方发动政变后成立过渡政府，刺激氧化铝迎来第一轮大涨。（几内亚是世界第二大铝矾土（生产金属铝的原材料）生产国，供应着全球约25%的铝矾土。而我国氧化铝产能占比较高，铝土矿进口依赖度高。进口比重从 2017 年 1 月的 35%增长到 2024 年 4 月的 73%。）
但，随后因为政局相对稳定后，价格开始回落。不过，去年12月份，几内亚再次发生问题。2023年12月18日，几内亚首都科纳克里一个燃料存储库发生剧烈爆炸。
这一件事儿对当地的铝土矿运输产生了一定的影响，导致部分矿山停产。此外，几内亚的工会运动也提出了从2024年2月26日开始的全国范围内无限大罢工，对铝土的生产和出口造成了进一步的干扰。
2024 年3 月，力拓集团旗下两家位于澳大利亚的 Yarwun 氧化铝厂和 Queensland 氧化铝厂因受天然气管道火灾影响，致使运行产能下降 120 万吨/年左右。
5月21日凌晨，力拓集团就澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于发电的天然气库存/供应短缺。此前两家氧化铝企业产能恢复时间在6月份，但受当地天然气供应影响，预计延期至9月。此外，美国铝业在 4 月关停了其位于澳大利亚的 Kwinana 氧化铝厂，涉及运行产能约 180 万吨/年左右。
所以，氧化铝出口利润在6月打开，并扭转在次之后的氧化铝贸易流向，使中国从2-4月的氧化铝净进口国转为6-7月的净出口国。
国内矿端也出现了问题，河南、山西等铝土矿主产地受环保安全督查等因素影响出现大面积停工，品位也有所下降。截至7月我国铝土矿累计产量3280.67万吨，同比下降17.43%，整体产量维持较低水平。
与此同时，今年以来国内电解铝的需求却相对旺盛。2024年1-8月中国电解铝产量为2891万吨，累计同比增长5.1%。
虽然受地产行业下行影响，2024年建筑型材产量或将下滑，但新能源产业链用铝量快速爬升，其中光伏边框、储能电池包、电池托盘、防撞梁等成品用铝型材量较高，拉动相关工业型材产量提升，从而弥补建筑型材产量的下滑。预计2024年国内工业铝型材产量同比增加6.9%至1149万吨。
所以，目前来看，氧化铝的格局很清楚，供弱需强，库存出现了明显的下滑，多头趋势非常强。
但，还是那句话，高利润会让所有的多头成为空头。从长期来看，氧化铝的基本面是比较宽松的。
虽然国内氧化铝的供给仍然偏弱，短期除了内蒙古致轩还有50万吨产能待爬升外，最近的新增供应要等到11月中铝防城港华昇二期项目200万吨投产。但海外产能释放，将成为决定氧化铝产能的关键。
随着以天山铝业、Dynamic Mining 以及 AMC 等公司为代表的项目陆续投产达产，2024 年几内亚铝土矿产量有望增加 2440 万吨至 14263 万吨。
远期来看，凯博能源与苏莱克斯项目 2024 年底投产明确，CBG 二期三期建设、特变电工铝土矿项目投产以及SMB 产量爬坡有望进一步贡献增量。民生证券，对2024-2026 年几内亚铝土矿产量的预估为 1.43/1.67/1.96 亿吨。
所以，当前氧化铝格局变量，要么在需求端，要么在供给端。
供给端我前面已经提到了，几内亚的产能加上国内的产能正在逐步释放，总体上铝土矿未来产能呈现放松的趋势，关键看需求。
需求端表面上看还不错，因为今年铝的产量还是正增长，但沪铝的价格一直上不去，已经说明了问题。
未来在需求面，会出现2个大的问题：
① 衰退预期：虽然美国一直在说要软着陆，但是软着陆并不容易，接下来几个月正是高利率起作用的时候，经济下行的速度可能会超出市场的预期。
② 出口：今年以来铝产品出口快速增长，完全弥补了传统板块的消费不足，但房地产对原铝需求的拖累是持续的，而出口态势正在受各国政策的影响。出口能够持续，维持这样强势的增长，是一个比较大的问题。
小结
今年以来，氧化铝价格的持续飙升，主要是受到了内外产能受限的影响，海外包括几内亚的罢工、澳大利亚氧化铝厂的停产。但，最为核心的原因，还是国内铝土矿因环保等因素出现大面积停产，导致产能收缩17%左右。
同时，国内铝的需求因为新能源等新增需求逐步替代传统需求的影响，总体上仍然维持比较高的产能利用率，前八个月电解铝产能仍然新增了5.1%。
目前，整个氧化铝行业正处在一个非常高利润的阶段，但市场对它的产能预期是严重过剩的。国内氧化铝产能1亿多吨，而产量才8000多万吨，绝对的产能过剩行业，而要命的是电解铝的产能封顶，已经遇到天花板了，可这个氧化铝还在加产能。
展望未来，产能不足的问题正在一步步得到缓解。需求端，持续性值得担心。但，在产能未完全落地的情况下，国庆节即将到来，冬储、春节前的补库行情，都很有可能重新点燃多头热情。同时，由于高利润之下，国内氧化铝持续满产以及超产，后续氧化铝检修导致供应减少的风险也不低。
这个品种让我想起了纯碱，它们有一个共同的特点，那就是供给十分集中，一旦供给面出现反转，很容易出现趋势性行情，值得关注。这个位置，要么，等一等高位放空，要么就是做一些套利，空氧化铝多沪铝。
