导读 邓绍瑞：华泰期货研究院农产品总监，曾就职于中纺集团粮油事业部，专注于油脂油料产业研究，具备完整的国内外市场研究经验，构建了完善的市场供需分析框架，定期组织并参与国内外产量和需求调研活动，与国内大型粮油集团、饲料养殖集团和贸易商建立良好沟通渠道，对产业内现货企业期现货套保及套利操作具有较深理解。 核心观点： 无论是巴西的洪水，阿根廷的卖货进度慢，还是美国的播种期，包括未来天气炒作的可能性，9月份之前，豆粕的行情还是相对乐观的。 三大油脂强弱分化比较明显。由强到弱排序：菜油>豆油>棕榈油。 正文 本文来自于05.26晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 【豆粕】 年初，豆粕有一波急速下跌，但是春节回来以后，从最低点3000涨到现在的3600。 国内每年进口1亿吨的转基因大豆，其中7000万吨来自于巴西，2500万吨来自于美国，剩下几百万吨来自于阿根廷，所以豆粕的定价逻辑更多取决于每年的国内进口大豆成本。 1、巴西 这两年市场上始终对于巴西的产量有误解，一看到巴西大豆的高产量，总认为未来一定是过剩的。但是从平衡表的角度来看，巴西大豆总量并不过剩，因为巴西每年的大豆出口量达到1亿吨以上，国内的消费接近6000万吨。 去年巴西大豆产量是1.62亿吨，今年是1.54亿吨，这两年的产量是巴西历史上第一和第二高，但是算年度总平衡，产量基本上被完全消化掉。最直观的体现到巴西的结转库存上，没有出现大幅度累库，反而今年相对偏紧。 总量不过剩的情况下，这两年巴西大豆核心交易的驱动，在于巴西大豆上市前后的节奏压力。 农产品是季产年销，这么高的产量要在收获期的两三个月集中推向市场。刚上市的收获阶段，会面临农民的集中卖压。比如去年三四月份，随着农民卖压的出现，巴西的贴水价格一路下跌。但是压力过去之后，贴水在去年的6~8月份又开始大幅度的反弹修复。 今年的节奏大体也是相似的，只不过时间窗口比去年稍微提前了一些。今年农民卖压贴水的下跌，反映在年初1月份，从2月份一直到现在，巴西的贴水一路反弹。从最低的0美分附近到了现在境外船期160—170美分，9月以后的船期已经在200美分以上。 所以春节以后，国内豆粕价格持续上涨，背后最重要的原因就是巴西的贴水反弹。 另外，短期的驱动是5月份巴西南里奥格兰德发生了洪灾，它是巴西大豆的第二大主产州，正常的年产量差不多是2200~2300万吨，海外机构预测的反馈数据是减产300万~500万吨。 除此之外，可能还会对巴西当地的内陆运输、港口的压榨和发运造成一定的延误。 2、阿根廷 去年阿根廷是大减产，产量减到了2500万吨。因为今年天气正常，大豆产量会恢复到历史正常水平，5000万吨左右。 从表观数据来看，随着产量的回升，会带动阿根廷大豆的结转库存相比去年有大幅度的提升。 今年阿根廷的丰产累库也是年初看空豆粕的核心论据，但是我们需要注意一个问题，总的库存压力会不会反映在商业库存上，压力最终会不会传导到国际大豆的价格上。 现在阿根廷面临非常高的通胀环境，本币大幅度贬值。往年，阿根廷的农民有储存大豆来抗通胀的习惯。所以今年阿根廷农民的卖货进度非常慢，只有30%，往年正常在45%~50%，这一点反映阿根廷的卖压非常小。所以这是未来需要去关注的点。 3、美国 未来半年市场交易的核心：美国新季大豆的产量情况。 每年二季度是新年度美国大豆的播种期，6月底会有美国农业部的大豆种植面积报告。 4月份的播种进度非常顺利，但是5月份以后，美国的大豆、玉米最核心的地区面临持续降雨，5月份以后，美国大豆和玉米的播种进度开始明显放慢。 上周数据，美国大豆播种进度50%，玉米70%，到6月初，进入到最佳播种期的尾声，所以也决定了6月底报告中的播种面积到底是多少。 如果要实现单年度的供需平衡，即使后边美国天气风调雨顺，单产能够回到历史最高52蒲式耳，今年美国大豆的种植面积至少需要8500万英亩左右。这决定了三季度美国大豆是不是能炒得起来。 如果是高面积，三季度天气炒作的空间就很小了。但是如果8400万左右的低面积，炒作空间非常大。 总结来看，无论是巴西的洪水，阿根廷的卖货进度慢，还是美国的播种期，包括未来天气炒作的可能性，9月份之前，豆粕的行情还是相对乐观的。 【油脂】 1、菜油 2022年和2023年，全球菜籽产量增长非常明显，价格面临非常大的下行压力。年初，国内外的菜油价格是油脂里相对偏低的。 但从4月下旬开始，菜籽基本面发生了比较大的变化，主要集中在供应端。 首先是欧洲地区在4月20号~24号，发生了一波极端的低温，对今年欧洲菜籽产量造成非常明显的冲击。海外机构初步评估欧洲菜籽可能会减产10%，也就是200万吨。 国内今年2月份，两湖地区也发生了大雪的冻灾，对今年两湖地区的菜籽产量造成比较大的影响。 澳大利亚过去两年，菜籽产量从200多万吨增到了600万~800万吨，而且澳大利亚的菜籽基本上都用在出口端。 过去两个多月，澳大利亚西部持续干旱，西部菜籽产量占到全部产量的40%。当然，现在澳洲菜籽还没有定产，马上进入关键生长期，后边还要再观察。 所以全球的菜籽产区，可能多多少少会有一些产量端的影响。包括最近乌克兰也是因为极端的低温寒潮，菜籽和葵籽的产量会有一定的影响。最近一个月，菜油的表现从最弱变成了最强。 2、棕榈油 从天气监测来看，虽然去年厄尔尼诺指标很强，但是东南亚的干旱并不明显。反映到东南亚棕榈油的减产不明显。 从去年一直到现在，棕榈油走了非常标准的季节性，每个月都有产量的兑现。每年的二三季度是棕榈油的增产周期，九、十月份到年内的产量高点，四季度开始逐月下降。 3、总结 三大油脂强弱分化比较明显。由强到弱排序：菜油>豆油>棕榈油。 但是油脂的单边恰恰是棕榈油来决定的，因为棕榈油的全球产量和进出口贸易量是最大的。所以棕榈油的供需表现决定了整体油脂价格的涨跌方向。 所以从这个角度上来看，9月份之前，我们对于油脂的单边价格比较谨慎，当然往下的空间也不会太大，因为现在产量没有超预期的增长，只是正常的季节性表现。