观点小结
上周的市场交易围绕美国总统大选展开，特朗普以压倒性的优势赢得了选举，这降低了市场对短期内政治不确定性的担忧，使得黄金一度下跌3%。然而，在美联储宣布降息后，黄金价格出现了反弹，尽管如此，全周黄金价格仍以1.89%的跌幅收盘，报2684美元/盎司。往后看，本周将公布10月的CPI数据，市场预计核心CPI读数将与前值持平，这反映出了“通胀的最后一英里”的艰难进展。如果实际公布的CPI数据与市场预期相差无几，黄金价格可能会迎来小幅回升的机会。为什么我们对黄金不悲观？美国总统大选在上周尘埃落定，由于此前市场已经充分定价了共和党大获全胜（10y美国国债从9月下旬上行近80bp、美元指数从100升至105），特朗普获得决定性的胜利使得黄金吸引力下降，创下自5月以来的最大单周跌幅。然而，具体的特朗普政策组合还在酝酿之中，他推行减税、关税计划和驱逐非法移民等政策对财政赤字以及通胀的影响尚不明晰，这些都需等到国会和新政府就职后才能逐渐被price in，宏观因素对黄金的利多并未消退，我们不认为金价有大幅下跌的基础。海外主要利率
大选结束，市场预计美联储降息步伐放缓
上周的金融市场交易主要聚焦于美国总统大选的动态。随着特朗普以压倒性优势赢得选举，市场普遍预期他将实施一系列政策，包括减税、实施关税计划以及驱逐非法移民，这些措施可能会引发通胀的回升。因此，交易员们调整了他们对美联储未来降息的预期，加息预期曲线也随之整体上移。目前，货币市场预计12月份再次降息25个基点的概率为64.9%，并且预计到明年12月底，美联储将累计降息80个基点，这将分别在12月、3月和7月各降息25个基点。上周美联储如期降息25bps至4.5%~4.75%区间。通胀方面，官员认为当前距离通胀目标取得了进展，但仍然偏高，并删除了“ 对通胀率可持续迈向2%变得更有信心”的内容，显示出对于再通胀的担心。劳动力市场方面，官员认为自今年早些时候以来劳动力市场状况大体有所缓和。鲍威尔拒绝对未来政策提供太多前瞻指引，倾向于未来采取更加审慎和谨慎的降息方式。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
期限溢价一直在攀升
上周经历一系列剧烈波动后，10y UST上行1.6bps至4.33%，2y UST上行3.8bps至4.25%，收益率曲线熊平。10年期国债期限溢价在11月8日升至32bps，较9月下旬提升50bps，显示出特朗普交易盛行之下，投资者对于通胀以及财政赤字扩张的担忧，从而要求更高的补偿。国债拍卖方面，周一的3y国债标售需求疲软，周二的10y国债标售需求稳固，周四的30y国债发行需求强劲，中标收益率比投标截上时的When-issued水平低2个基点。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
ONRRP使用量较前周回升81亿美元
上周ONRRP的使用量降至1636亿美元，较前值回升81亿美元。上周三美联储准备金余额为3.256万亿美元，较前一周回升400亿美元。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
长短端美债持仓分化
截至11.5的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加206998手至1486359手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少82913手至818270手。截至11.4当周，JPM国债净多头投资者情绪回升至18，是对上周民调选举中哈里斯取得进展的反应。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.77%，较前周下行8bps；10年期TIPS收益率收于1.98%，较前周下行9bps 。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌1.89%，美元指数上行0.6%至104.9，两者滚动相关性走高。上周美元兑日元升值0.6%、美元兑欧元升值1.1%、美元兑英镑持平、美元兑日元贬值0.2%。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截至10.5，美元指数总持仓下降，非商业多头持仓环比减少1493张至2.03万张，非商业空头持仓环比增加96张至2.02万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为66%，较上周减少，空头持仓占比为66%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比升至3.51，铜价下跌幅度小于黄金，显示全球总需求动能边际上升。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比小幅走低，主要因为上周黄金下跌幅度大于铜;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数的相关性走高，黄金与铜和原油的相关性走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差转负，显示内盘跌幅大于外盘。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1719.9万盎司，环比增加6.57万盎司，COMEX白银库存为31228万盎司，环比增加369.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为12.2吨，环比持平，SHFE白银库存环比减少37.2吨至1291.2吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比减少11.8吨在876.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少96.9吨至14852.86吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止11.5，COMEX黄金总持仓减少21434手至57.4万手，其中非商业多头持仓减少29820手至36.6万手，空头持仓减少6946手至8.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；持仓占比方面，非商业多头持仓减少至63%附近，非商业空头持仓增加至15%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
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