我一直觉得内在价值的测算是很简单的，但大家都把这个事情搞复杂了。经济学和金融学理论，运用各种α、β、DCF等参数和模型，把事情引向了歧途。我先给大家深入浅出地讲一下估值方法，再计算片仔癀、同仁堂和云南白药的内在价值。

估值是什么

说起估值，就要提一下价值和价格。本来价值是不存在的，因为它看不见也摸不着。搞科学研究的人都知道，“如果一件事物无法测量，它就不存在”。比如上帝就无法测量，也无法证明，那对于科学研究来说它就不存在，不值得研究。同样，一件东西，我们只能看到价格，那么价值实际上就不存在。

但，我们之所以选择价值这个词，是因为市场标明的价格并不是我们认为的价格。我们把自己认为的价格当成价值，把市场上标的价格叫作价格。比如我去吃早点，早餐店里一枚白煮鸡蛋标价（即价格）100元，我一想这是什么情况，早餐店抢劫呢！吃个鸡蛋这么贵，白煮鸡蛋根本不值100块。请注意，这里值不值的问题，就涉及到了价值。我认为白煮鸡蛋顶多值2块钱。即使这个鸡蛋增加了再多的概念，什么无菌蛋，什么散养蛋，什么七彩蛋等，我最多给到5块钱一枚。于是，5块钱就是这枚鸡蛋的价值，100元就是它的价格。实际上它们都是价格，只不过一个是市场的标价，一个是人们认为应该值得的价格。

我给鸡蛋的价位，是在综合考虑了鸡蛋的营养、我自己对鸡蛋的喜爱、其他市场白煮鸡蛋的标价等因素确定的，是我认为合理的、正常的一个价格。大家可能觉得我举的这个例子很离谱，鸡蛋根本不存在这样的价格。我只能说可能大家投资A股时间还不够长，如果再长点，就会发现“林子大了，真是什么鸟都有”。前几年，有的哄抢食盐，有的哄抢蔬菜，有的哄抢药品。据说日本还有哄抢大便的，据他们说，可以预防辐射带来的伤害。

估值方法

理解了价值，就明白估值其实是估算自己认为的价值。用什么方法估算呢？教科书和网络大V的说法是，估值方法分为相对估值法和绝对估值法。实际上，这是一种肤浅甚至错误的解释。理论上，所有的东西都是相对的，没有绝对的东西。比如绝对估值方法DCF模型，看起来不需要参考其他股票的价格，但折现率还是需要参考长期国债、定存、历史平均股票收益率等指标，本质上还是一种相对估值法。

投资，本质上是一种套利活动。你发现一种东西价值高，但目前价格低，于是你低价买入，等着价格升高后卖出变现。过去很多富豪，比如历史上有名的陶朱公和胡雪岩，就是靠着囤积居奇发的财。巴菲特也是在做套利，只不过这是一种长时间的套利，而不是短时间的囤积居奇。于是，真正对投资有用的估值方法，就是用套利的角度去评估事物的价值。比如，同样是一个行业的公司，A公司与B公司在没有明显差异的情况下，价格（如市盈率等）应该相同。如果价格不同，那就可以卖出高者，买入低者，等着两者价格持平后获利了结，从而实现套利。

同样，如果我估计一家公司现金流稳定，分红率稳定，按照现在的价格买入股息率大约在5%，那我肯定会买入。因为公司经营很稳健，那分红就很有保证。于是现在股息率就是类似于一个无风险收益率，这个收益率明显高于银行理财产品。那么，我会倾向于卖掉理财产品，买入这家公司的股票，从而实现套利。

所以，估值方法很简单，就是对比。一个是对比各个股票，另一个是对比股票与其他资产的收益率。估值的难点不是方法，而是对要投资公司的判断。你需要确定你投资的这家公司，跟另一家公司相似。如果有区别，区别在哪，能不能因为这个区别给予更高的价格。你需要确定你买的股票股息率确实靠谱，公司分红大概率稳定。如果不稳定，那你要考虑是不是降低自己的出价。

对于投资来说，有用的估值方法就是以上这些。

三家中药公司的内在价值

我在《伊利股份的估值和参考交易价格》中运用以上方法对伊利进行了分析。而分析的依据在于我对伊利的理解和商业判断。伊利牛奶在国内是类似于可口可乐的存在，是人们生活的必需品。我认为，人们对伊利的需求是稳定的，即使下跌，也不会太大。于是，基于稳定需求，我估算了伊利的净利润，再按照自己要求的收益率，通过简单折现就能得到伊利的内在价值。

但是，对于片仔癀、同仁堂和云南白药，我就没有把握说他们的消费量会维持稳定。中药并不是必需品，更像是礼品或者奢侈消费品，比如东阿阿胶。一旦年轻人不接受，老年人没了钱，中药还能卖得出去吗？我有很大的怀疑。相对来说，云南白药的稳定性更好，因为牙膏是必需品，不会受人口变化的影响。同样是净利润，云南白药的确定性大于同仁堂，同仁堂的净利润大于片仔癀。

文章太长，未完待续。