爱玛科技集团股份有限公司（股票简称：爱玛科技）成立于1999年，2021年6月在上交所主板上市，主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等的研发、生产及销售。

我们在2022年上半年看过爱玛科技的半年报，当时他们上市还不久，增长还不错。现在天天严查电瓶车，会不会对爱玛科技这类企业造成不利影响呢？我们就再来看一看。

2024年上半年，爱玛科技的营收同比增长了3.7%，相比2023年的增速略高一些，和前些年的增速相比，确实是相当低了。这究竟是营收超过200亿规模后的调整反应，还是行业监管，特别是对用户的管理升级造成的，谁也无法说清楚，不过谁也别想撇清责任。

我们当然不是乱说，在香港上市的“雅迪控股”2024年上半年的营收同比下跌15.4%，金额为144亿元，是其有公开数据以来的首次下跌。同样是在香港上市的“绿源集团控股”还没有发布中报数据，2023年增长速度为6.3%，结束了前几年四成左右的年增速。上面是产销量相对较大的，规模小一些的可能更严重，在A股上市的“新日股份”还没有发布2024年半年报，2023年就同比下跌了16.3%，2024年上半年的数据应该也不会太好。

爱玛科技半年报没有详细的分产品的对比数据，其“电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件”等收入占比超99%，近99%的市场都在国内。按其2023年的数据，我们通常所说的“电瓶车”（电动自行车和电动两轮摩托车）占比近九成，其主要的业务就是电瓶车。

净利润的增长速度随同营收一并下降，2023年在稳定中小增，2024年上半年的增长速度有所提升，但同比，以及比同期营收增速高得不多。

分季度来看，在2023年二季度、三季度和2024年一季度，都出现了营收同比下跌的情况，这些时间正是检查电瓶车变严的时候。应该说，加强车辆的出行管理确实给厂家带来了影响，只是对爱玛科技来说不是太大，2024年二季度又开始同比增长了。

毛利率在上市后持续提升，而且是量价齐升，上市带来的光环效应是体现出来了的。销售净利率与毛利率之间的距离变化不大，净资产收益率在上市后受到“稀释效应”的影响，快速回升，近一年半又因为净资产的增长而下降，但这并不影响其长期有效的“葵花宝典”绝招（净资产收益率高于毛利率）。

2021年之前，爱玛科技的主营业务盈利空间只有五个百分点左右，2022年，在毛利率提升和期间费用占营收比的共同作用下，提升至了超过十个百分点，2023年期间费用占营收比开始回升，2024年上半年也是如此。由于期间费用占比回升的幅度，超过了毛利率提升幅度，主营业务盈利空间持续小幅下降。不过，接近十个百分点的表现也还是相当不错的。

在其他收益方面，政府补助等收入还不错，部分年份也有一些投资收益或者损失；减值损失的金额较小，每年都有金额不小的净收益，只是对净利润的影响较小。

分季度来看，毛利率在波动中持续提升，而且还越来越平滑，这可能和疫情影响结束了有关。主营业务盈利空间相对稳定，有个别季度表现较好，但特别差的季度还没有。

“经营活动的净现金流”持续稳定，除2022年异常突出外，其他年份的表现相对平庸。近年来，爱玛科技的固定资产类投资规模较大，特别是2023年和2024年上半年投资有加速的迹象。

表现较好的2022年及前几年，都主要通过增加供应链方面的欠款，提升“经营活动的净现金流”，2023年变成了反向影响，2024年上半年又恢复了原来的节奏。

固定资产的规模增长不是太大，但2024年上半年末却有高达20.7亿元的在建工程，我们来看看是哪些项目在建。

重庆、台州、广西和丽水的工厂都在大兴土木，而这些项目的机器设备似乎并不昂贵。这类装配企业的固定资产投资需求和重化工企业根本没法比，但是修房子就不分什么行业了，再多的投资也能花出去。

长短期偿债能力都保持在一个平衡的水平上，既兼顾公平，也保证了较高的运营效率。由于爱玛科技主要的负债在供应链方面，有息负债的规模不高，其实际的短期偿债能力比数据上看起来还要强一些。

爱玛科技的应收账款等很少，特别是和巨额的应付款相比，几乎可以忽略不计。但爱玛科技在2022年及以前，却在持续增加应付款，这当然算不上太健康的做法。除了增加消费者的满意度，实力不错的整车厂家，也理因善待配套商，在树立良好商业信誉的同时，还可以间接降低采购成本。毕竟配套商的融资成本低了，理论上的配件成本也是会下降的。只是，大家都是这样玩的，尽力压榨供应链，也不能只责怪爱玛科技一家。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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