近期，全球金融市场见证了美元指数的大幅反弹，与此同时，“全球金融资产定价之锚”10Y美债收益率也重回4%上方。美元指数和美债收益率为何走强，对资产配置又带来哪些潜在影响？

美元指数回升的三大因素

2024年9月30日以来，美元指数开启大幅上行，从100.1528的升至103.2612附近，上涨幅度高达2.87%。与此同时，非美货币普遍下挫。美元指数的大幅上行可以归因于以下几个因素。首先，美联储在9月开启本轮降息周期的首次降息后，市场对美联储未来降息路径的预期发生了较大变化。根据CME数据，市场预计未来一年美联储将累计降息的幅度从240-250BP缩窄至200BP以内，对于11月降息的预期从25bp和50bp的降幅概率均为50%的巨大分歧走向对于25bp降息幅度的一致性预期。而预期降温的背后，是美国经济数据的强劲表现。如9月非农就业数据的超预期，增强了市场对美国经济韧性的信心，从而支撑了美元指数的上涨。此外，美国9月通胀高于预期，也为美元指数的反弹“添了一把火”。

其次，10月以来的美国大选和地缘局势相关的风险上升也令美元受到避险资金的青睐。近期博彩预测结果显示特朗普当选的胜率有所上升，其“加关税和减税”的政策倾向也引发了市场对于强美元预期的交易。与此同时，地缘紧张局势升温一定程度上放大了避险情绪。

第三，从非美货币兑美元汇率变化来看，日元贬值也是近期美元指数回升的一大支撑因素。9月30日以来，欧元兑美元下行2.46%，美元兑日元上行5.06%，英镑兑美元下行2.66%，美元兑离岸人民币上行2.06%。而日元近期疲软的背后是日本新任首相态度转鸽，引发市场对于日央行加息预期的大幅降温。

“全球金融资产定价之锚”重回4%

10月7日，10年美债收益率自7月底以来首次升破4%大关，并维持在4%上方震荡。截至目前，10年期美债收益率自美联储9月18日降息落地以来累计上涨38bp，美债收益率曲线也全线上行。美债收益率的上行同样受到多重因素的影响。首先，市场对未来美联储政策利率预期路径的上修是主要原因之一。此外，受到罢工、工资上涨、油价反弹和CPI数据强于预期的拉动，美债隐含通胀预期的上行进一步推高了美债收益率。第三，美国债务规模的增加和美联储准备金规模的下降，也在一定程度上助推了美债收益率的上行。

对资产配置的影响

展望未来，美国经济的基本面、美联储的货币政策路径、全球经济和政治环境的变化都将对美元指数产生影响。随着美联储关注的重心逐渐由通胀风险转向劳动力市场风险，其有望继续降息呵护劳动力市场，带动短端美债利率下行。中期来看，考虑到美国经济的韧性和通胀反复的风险，美联储降息节奏存在较大不确定性。此外，全球经济的复杂性、美国大选的变数以及地缘政治风险的上升或将为美元指数和美债利率带来更多波动。

对于股票资产而言，美债收益率的上行可能为估值带来扰动。与此同时，美债收益率的上行可能会对黄金等避险资产价格形成压制。经验来看，10年美债收益率对全球资金配置新兴市场的需求有较大影响。但近年来，中国资产与10年美债利率的相关性逐渐弱化，当前中国资产表现更取决于内部因素，如稳增长政策力度和基本面预期修复情况等。全球降息周期下，随着国内政策的落地显效和基本面企稳向好，低估值的中国资产对外资的吸引力或将增强。

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