瑞银证券认为，由于茅台酒“社会库存”（即经销商、白酒做市商和终端消费者持有的库存）的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及其他不利影响，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。预计2023—2025年瑞银证券覆盖的白酒企业平均每股收益CAGR将从2020—2023年的19%放缓至8%。

该行业估值为17倍12个月动态PE，而历史均值为22倍，2010年以来的低点为10倍。瑞银证券的 2024/2025年盈利预测平均比市场预期分别低 8%、17%。

2016年至2021年初，茅台的飞天茅台批发价大幅上涨，鼓励投机客和终端消费者囤积社会库存。瑞银证券估计2016—2023年茅台酒销售中14—15个月的货量为囤积的“社会库存”，平均持有成本为2079元/瓶，比当前价格低10%左右。

假设这些潜在社会库存在2025年集中释放，再叠加此前的宏观因素，极端情形下最悲观的情况，可能会导致头部酒企的批发价格下滑。这种极端的下滑，和2013至2015年的行业情况，非常类似。

瑞银说得不对的地方在于，“茅台酒的批发价从当前的水平下跌50%，五粮液批发价会下跌17%”，这点不可能发生

如果茅台批发价下跌50%，这个价格是什么？

茅台的出厂价为1169元，建议零售价是1499元，真实零售价在2390左右。

瑞银说的批发价下跌50%，不会认为1499这个价格跌50%吧，更可能的是实际零售价2390元下跌50%

那么实际零售价格会变成1195元，仅略高于出厂价

如果仅仅是库存多，需求差，不会跌的这么惨，这个价格已经接近批零倒挂程度。

值得提醒的是，瑞银证券假设的是“这些潜在社会库存在2025年集中释放”，但业内人士认为，这种情况大概率不会出现，贵州茅台这些年来形成的某种金融属性，不会一夕之间改变，相当一部分茅台依旧会被“收藏”。

有人也认为，中国作为人情社会，白酒需求具有韧性。无论从历史还是分析师判断来看，未来白酒头部企业仍可以保持较稳定的增长。