前几年，各种白马股、核心资产的股价持续大幅上涨。那时候，长期持有、价值投资也被市场追捧。到了最近两三年，很多人眼中的好公司股价持续下跌，不少人损失惨重。价值投资又成了众矢之的，越来越多人不相信A股有价值投资了。 去年，我在岩松投研圈做了一期价值投资的内容，讲了如何正确理解价值投资、价值投资的四个重点。能够抓住这些重点，把价值投资做好的人，在市场上长期获利并不难。 今天把部分内容整理出来分享给大家。 在中国市场上，张磊是比较有名的一个投资人，奉行价值投资理念，还出过一本书《价值》。 去年，粉笔教育的董事长张小龙在朋友圈吐槽：“要远离那些口头上说价值投资的人，尤其是姓张的”。配图就是《价值》这本书。 这件事情的起因是张小龙的公司在香港上市，张磊是其中的投资人，等到解禁的时候，张磊就拼命卖出，造成股价大跌，连续三天股价下跌了57%，再加上这三天以外还跌了50%，总的跌幅差不多75%，从13块多跌到3块。 到底价值投资在中国有没有效呢？想要在市场上长期获利，要怎么做投资呢？ 张磊是不是价值投资？长期来看，未来市场是一个去散户化的过程，大多数投资者将来都是要跟着机构一起投资的。张磊这种其实就是很有代表性的机构。我们可以看看他的投资思想。 张磊一直强调价值投资、长期主义。他也有过不少成功的投资案例。之前他投过腾讯、京东，获利非常高。 张磊的成功，既有他的认知能力，也有一定的运气。2005年，中国经济正处于高速发展的阶段，互联网时代也刚刚起步。他带着这么大的资金进入到中国市场，赚到大钱是一个大概率事件。 另外，他的长期主义思想，可能刚好就是耶鲁大学基金当时的战略布局，像耶鲁大学基金这种站在世界前沿的组织，必然知道中国是高速发展的国家，有着很多长期大机会。可能也是因为张磊长期主义的投资思想，耶鲁大学基金才愿意把钱给他。 这个时机，加这个底层思想，就构成他们赚大钱的基础。 早期的百度、阿里、腾讯，还有后面很多互联网公司，都是美国先有了模式，国内才开始做同样事情的。就好像我们现在去越南投资，可能也对越南未来10年的发展心理都有数。 前几年，张磊还投资了新能源赛道上最牛的公司宁德时代和隆基绿能。2020年三季度高瓴资本投资宁德时代2.27%的股份，不过去年二季度就已经全部清空了。2019年投资格力电器，成为第一大股东，这几年行情不好，格力股价一路下跌。投资的隆基绿能也从最高的125块，跌到了最低的27块。 有人说，张磊不是纯价值投资，也不是长期主义，很多时候也都是投机。宁德时代这个案例最典型，2020年三季度定增买入，半年后解禁就开始抛，去年二季度全部清空。 其实这里还是可以理解的。因为他现在的资金体量大，投资的范围广，但真正有长期投资价值的企业并没有那么多。当年，他把2000万美金都投腾讯一家，你可以说他看到了一个价值增长的企业，愿意把钱都投进去。但他现在有5000亿，真的看准了三五个企业投进去，平均每个企业投1000多亿，也没有企业能招架得住这么多钱。 现在他投资的公司应该有千八百家，有些公司投了亏损离场也正常。短期赚了点钱，发现企业的长期发展不是他心中所想的，离场了也合理。 但他的长期主义投资思想作为他的核心价值观，这一定是正确的。 价值投资的四个重点其实长期主义的价值投资，主要看的就是四点： 1、企业的能力、地位 企业的能力代表了很多背后的能力，企业在行业中的地位是最重要的，是所有价值投资者应该第一优先考虑的点。 比如张磊投腾讯时，腾讯是做得最好的免费即时通讯工具；投京东时，京东是自营电商领域的绝对老大。还有像A股这些年涨幅比较大的茅台、格力、伊利，在二三十年前都是处于行业的顶级地位。 2、企业当前的价格，也就是估值 最近两年A股表现不好，总有人说中国不适合价值投资。其实价值投资，在全世界都适合。股票的背后就是企业，股票的合理价格就是企业的价值。在任何一个股票市场，价值投资都必然有效。 多数人的投资其实都不是真正的价值投资。比如前两三年，很多人买的好公司价格都高了，那就不是价值投资。只有好公司买在合理的价格，才是价值投资。 怎么评判企业的价格是不是合理？就要看企业的估值。比如贵州茅台历史上平均市盈率是20倍左右，历史平均增速是20%多，但前几年被炒到了六七十倍市盈率，价格合理吗？爱尔眼科2021年的市盈率是200多倍，历史平均增速20%-30%，价格合理吗？ 我们一定要本着估值高了就不卖的原则，那就不会买贵了。不要怕错过机会，我一向都强调一个原则：宁放过，莫杀错。 3、企业的创始人、实际控制人 对于企业家要怎么看呢？人不存在着好坏，只是每个时段的追求不一样，认知不一样。 如果想要长期价值投资，那最好就找那些希望长期实现个人价值的企业老板，投资这种类型的企业。 如果你投资的企业老板追求的是短期套现，那他就不会把大部分心思放在经营企业上，这跟你长期价值投资的思路是不一样的。有些人奋斗了二三十年，公司终于上市了，他就急着套现，休息休息，享受一下生活。这时候，他向上的动力不强，企业未来发展的动力自然也会弱一些。 当然，套现也很难，真的套现了就没什么事情干了，往往也很无聊。所以一些企业家已经成功了一次之后，第二次在奋斗的时候，就不再是为了钱而做了，而是为了他的人生价值，为了成就感而做。这时候他的目的就只有一个：把这件事情做好。往往这种企业家更值得我们投资。 我们平时选股票时，包括现在投资的很多股票，企业的老板其实都已经成功过一次了。 4、行业未来的发展 很多人都觉得，行业增速快比较好。一般来说，增速快的行业，往往竞争者众多。增速慢的行业，往往竞争者也比较少。如果行业增速快，但门槛也很高，那先进入这个行业的公司就有巨大的优势。如果行业增速快，但门槛又低，那风险就很大了。 比如在互联网发展的大浪潮下，当年像美团这类做团购的公司有几百上千家，这个行业是大趋势、增速高，但门槛也很低，竞争者这么多，谁能猜到最后哪个是赢家，美团能杀出来可能都是千里挑一了。如果不是投资整个赛道，而是押注某个公司，绝大多数都是亏完了。当然了，现在美团发展得这么大，门槛也高了，新进入者很难有机会。 有些行业已经发展到了一定的瓶颈，未来可能整体没什么增长了，基本维持现在的体量。像这种行业，外界的进入者就会很少，因为进来也很难赚钱。对于行业内部原有的比较牛的企业，如果它的竞争能力强，即使市场没有新增的量，它也同样会侵占其他企业的份额，保持增长。而那些份额被别人抢走的企业，就很难生存了。 在一个不增长的行业里面，优秀的企业一样存在着市场份额不断增大的空间，也是可以投资的。 看行业未来的发展，并不是只看行业的增速，还要看企业的优势。 企业的价值投资重点看的就是这四点，包括从商业角度对行业、企业的理解，从人性角度对创业者的理解，对估值高低、价值、价格的理解。每个人的看法不同，而且在这些要素相互之间不可能达到一个非常完美的状态，有的好有的差，有取有舍。 我个人认为，张磊的价值投资还是比较高级的。因为他会考虑到能够帮助企业一起成长，会用一些外界的资源帮企业链接，通过价值投资又帮助企业提升价值。 现在社会上多数投资都是一些投机取巧的资金生意，真正有价值投资理念的实际上很少。在价值投资当中，有能力来帮助企业提升价值的也很少。 举个例子，张磊投资目前中国研发投入最大的生物制品公司百济神州，在投资之初就不断帮助百济神州，在全球挖掘人才、组建各个团队。这种看重企业未来价值，愿意长期投资，又对公司予以支持的投资方式，可以算是最高级的价值投资了。 总结我们应该明确的就是，投资的目的是长期赚钱。要想长期赚钱，那就要本着企业的价值这个角度，才能获得长期赚钱的机会。 在长期主义的价值投资当中，我们主要关注四点：企业和行业的商业逻辑；创始人、实际控制人他个人目前阶段的人性逻辑；现在企业到底什么估值的价值和价格的逻辑。 可能很多人会觉得难，其实一点一点拆解了之后，你对每一只关注的股票都围绕这几个点去分析，慢慢你就可以找到自己做起来心里很有底的股票，再慢慢就能偶尔找到一个你非常满意的股票，再慢慢就可以找到多个你心里很有底又能满足你未来收益目标的投资标的了。