作者/星空下的淀粉肠

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

钛白粉，作为全球性能最佳的白色颜料，一直被视为经济发展的晴雨表。去年以来，钛白粉的价格走势较为平稳，并未出现大幅波动。但是今年二季度开始，钛白粉价格开始呈现明显下行趋势。

钛白粉价格 资料来源：国信证券经济研究所

短期来看，钛白粉供大于求格局难以改变，反倾销又加剧了出口危机与行业竞争态势。长期来看，钛白粉通常下行期为5～6年。如此看来，2022年开始的下行周期似乎还得持续。钛白粉企业，可能要迎来一段压力重重的日子了。

一、需求疲软，价格下行

二季度开始，国内钛白粉价格开始一路走低，其中主要影响因素是需求端的疲软。

钛白粉下游主要为涂料产业，2023年占比达58%；其次是塑料、造纸产业，占比分别为24%、10%。涂料作为一种中间商品，其景气度与下游汽车工业、房地产等终端消费市场密切相关，其中影响最大的是房地产行业。房地产行业的不景气以及高温季节的影响，涂料下游市场逐步进入传统消耗淡季，需求端持续疲软。

钛白粉需求结构 资料来源：天风证券研究所

供给端相对平稳，开工率也继续延续近几年的高水平。但近几周，供给端企业也出现开工积极性下降、开工率走低的情况。与此同时，钛白粉行业产能扩张的热情未减。据统计，2023年我国钛白粉产量达416万吨，同比增幅为6.3%。2024～2025年预计将有近120万吨/年新装置投放市场。

钛白粉周度开工率 资料来源：百川盈孚

据钛白粉联盟秘书长毕胜分析，未来2～3年后，全国的钛白粉年总产能将提升到750万吨/左右，届时我国钛白粉年产能将是世界其余国家钛白粉所有年产能的2倍以上，占全球总产能的2/3。这对于供大于求的钛白粉行业而言，可不能算是一个好消息。

二、产业链端成本支撑不足

供需失衡的背景下，钛白粉产业链的原料成本支撑也略显不足。钛白粉行业主要以成本定价为主。钛白粉成本中原材料成本约60%～70%，其主要原材料为钛矿和硫酸。其中钛精矿是钛白粉生产的直接原料，其价格占原材料成本50%以上。硫酸是钛白粉生产的重要辅助原料，其价格占原材料成本的20%左右。6月钛白粉原料价格走势涨跌互现，钛精矿价格走弱，但硫酸受供应偏紧影响价格上探，释放高成本信号。综合来看，钛白粉原料端成本支撑略显不足。

龙佰集团成本结构（万元） 资料来源：wind

但市场端也有向好消息。

国际市场上，钛白粉生产商已开启涨价潮。据不完全统计，目前国际钛白粉生产商科慕、康诺斯等厂商陆续发布涨价通知：自2024年7月1日开始，各企业涨价幅度100美元/吨或200美元/吨不等。对于国内市场而言也是一个利好信号。

三、反倾销调查带来出口危机

全球化背景下，国际合作层出不穷，钛白粉也是如此。中国目前是全球最大的钛白粉生产基地，也是全球最大的钛白粉供应国。根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能981.9万吨，产能增长主要为中国，目前中国产能占全球产能55%。同时国际市场部分产能的退出给我国提供了机会，我国企业抓住海外市场机遇，继续扩大市场份额。2023年我国钛白粉出口量已经达到164.18万吨，约占我国当年产能的40%，相比2019年增长了63.84万吨，增幅达到63.62%。

随着我国出口依存度的上升，国际贸易保护主义也有所抬头。去年年末以来，欧盟、印度、巴西陆续对我国钛白粉进行反倾销调查。根据欧盟方面发布的反倾销调查相关信息，龙佰集团（002601）及旗下公司将被加征39.7%关税，中核钛白（002145）全资子公司金星钛业将被加征14.4%关税。根据今年1-5月出口数据，我国钛白粉主要出口地集中在亚洲和欧洲，而亚洲为首的则是印度。主要出口国的反倾销调查无疑给我国钛白粉企业带来了不小的压力。

出口前十大国家 资料来源：涂多多

我国主要钛白粉生产企业为龙佰集团、钒钛股份（000629）、中核钛白，其中龙佰集团在营收规模与盈利能力上远超其他两家，为绝对的行业龙头。行业龙头的业绩变化对整个行业具有指导意义。龙佰集团近几年在收入与盈利上基本维持稳定。2023年龙佰集团总营收267.94亿元，其中国外收入109.91亿元，占比达41%。国外收入也算占据了龙佰集团的半壁江山。不能否定反倾销将会给行业龙头的业绩掀起波澜。

龙佰集团收入按地区分类 资料来源：wind

欧盟反倾销的初步裁定将于7月12日公布，终裁预计将于2025年年初公布。若事件无逆转，短期内势必会加强国内以及其他地区市场份额的争夺，加剧竞争格局。但在反倾销终裁前加快出口可能也会成为众多企业的选择，如果这样，2024年钛白粉企业业绩或许会有超预期的表现。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。