伴随美国大选尘埃落定，中国的内外需格局或许将深受影响。回顾当下，昨日刚刚发布了10月亮眼的出口数据，催化来自何处？向后看，考虑到市场对未来美国政策预期的影响，我国的内外需可能出现怎样的变化？相关资产又将如何表现呢？

10月出口迎来“补偿性”改善，短期内外需有望维持韧性

10月中国出口总额同比增长12.7%，大幅高于预期和前值。出口的显著回暖主要来源于两方面因素：首先，主因在于台风后的“补偿性”增长以及季节性的低基数支撑。9月台风干扰下出口回落，部分积压订单延迟至10月释放，叠加过去的低基数影响，带动了本月同比增速大幅回升，若从累计同比来看，1-10月中国出口金额累计增长5.1%，表现相对平稳。

其次，全球需求整体确有边际改善。若剔除“补偿性”因素等影响，可以看到9-10月出口的平均环比也高于历史均值，意味着除了积压订单的释放外，需求整体也有小幅回暖。10月，全球PMI仍处于收缩区间，但较上月已环比改善0.7个百分点。结构上看，在主要出口目的地中，东盟是本期出口的主要拉动，美欧也有重要贡献。

此外，市场就10月是否已有“抢出口”驱动存在一定分歧。若剔除“补偿性”等因素影响，比较10月同比与8月同比数据，可以看出，对美国出口同比增速的改善幅度3.17%低于整体出口增速的改善幅度4.01%，或尚不足以支持因担忧美国贸易保护措施而提前出口的逻辑。

向后看，大选落定后，美国关税政策可能在中期对我国外需形成冲击，当前具体政策及落地时间尚未可知，但在该预期下，短期内我国出口或存在一定抢跑效应，11、12月外需有望维持韧性。

中期而言，受潜在关税影响，促内需重要性进一步提升

随着大选结果出炉，市场预期美国未来的政策走向包括对外加征关税、推进供应链回流等等，对美国而言，逆全球化会带来“成本的增加”，一方面以宏观债务的走高显现，一方面以通胀中枢的抬升显现。

对我国而言，以上政策主张存在正反两方面影响，负面因素主要是加征关税可能对我国出口带来冲击；正面因素则在于，第一，加征关税若落地，可能伴随着人民币贬值进行一定程度的对冲，在上轮贸易摩擦中，人民币贬值后，我国受关税制裁的相关商品对世界其他国家/地区的出口增加，部分对冲了美国需求的减少。

第二，出口转出海的逻辑有望继续演绎，近年来随着出海战略推进，我国产品已在发展中国家获得更高的市场份额。

第三，外需边际回落的预期下，内需重要性提升，外部强硬的政策反而可能加强国内促内需的决心，短期而言，外需仍有望维持韧性支撑总需求，中期而言，促内需的紧迫性或将进一步提升。

总体而言，依据市场对特朗普政策的预期，其本质是将隐性的美元全球征税变为了显性的贸易征税，外部政策虽更强硬，却也更直接，在此影响下我国需求整体有望维持稳健。

扩内需逻辑中长期确定性较高，高景气度、低估值赛道蓄势待发

“924”新政以来，一系列支持性政策落地，叠加大选事件催化，市场对国内消费需求复苏、地产链企稳的预期持续升温。从三季度盈利来看，大类风格中，消费受益于猪肉涨价、暑期出行景气和必选消费稳健增长，盈利增速相对较高，板块回暖存在一定的基本面支撑；估值端，截至11月8日，申万消费指数的PE(TTM)估值仍处于近十年17.32%的低分位水平，在当前板块轮动为主的结构性行情中，投资性价比凸显。向后看，扩内需逻辑有望持续演绎，可关注内需方向的结构性机会，高景气度、低估值赛道或迎来较高的修复弹性。

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