江西江南新材料科技股份有限公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，主要产品包括铜球系列、氧化铜粉系列以及高精密铜基散热片系列，目前正在申请上市，保荐机构为中信证券。

据招股书披露，公司综合毛利率分别为4.16%、2.91%、 3.40%和4.51%，其中核心产品铜球2023年和今年上半年的毛利率更是低至2.14%和3.37%。招股书还披露，公司主要产品铜球系列、氧化铜粉系列采用“铜价+加工费”的销售模式定价，受铜价波动影响较大。

在正常的财务核算逻辑下，如果加工费标准是确定的，就意味着铜价越高，则对应的毛利率就越低。而从江南新材的数据来看，铜球产品在今年上半年的毛利率，较2023年出现了明显提升；但同时公司采购铜材价格也出现了明显上涨，这与“铜价+加工费”的销售模式定价理论上对应的数据表现并不一致。

不仅如此，根据上海有色市场SMM1#电解铜现货价格的相关数据，铜价2023年为6.04万元/吨，较2022年的5.96万元/吨涨幅超过了1%；同年公司采购铜材价格为6万元/吨，也略高于2022年的5.99万元/吨，但2023年铜球销售平均价格却是5.92万元/吨，还略低于2022年，这同样与“铜价+加工费”的销售模式存在矛盾。至于其原因，截止发稿时并未收到公司方面的回复。

值得关注的是，报告期各期，根据上海有色市场SMM1#电解铜现货价格的相关数据，铜价平均价格（不含税）分别为6.07万元/吨、5.96万元/吨、6.04万元/吨和6.60万元/吨。其中2022年较2021年价格小幅回落，2023年较2022年价格小幅增长。但与此同时，公司采购铜材的价格，在2021年到2023年分别为5.99万元/吨、5.99万元/吨、6万元/吨，几乎没有波动。

更何况，公司的铜球产品，是将铜材加工制成，而2023年中公司铜材采购单价为5.99万元/吨、铜球产品销售均价却是5.92万元/吨，竟然与铜材原材料价格形成倒挂。在此背景下，铜球产品在2023年仍有2.14%的毛利，即便不考虑在铜材加工成铜球过程中必然会存在材料损耗，利润空间是从何而来也是值得拷问的。

另据招股书披露，韩亚半导体是江南新材的核心子公司，同时也是此次IPO募投项目“年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目”的实施主体。另据招股书披露，2022年上半年韩亚半导体二期氧化铜粉年产7000吨项目完成验收，并形成了2023年氧化铜粉系列产品15428吨产能的核心力量。同时，公司在2023年氧化铜粉系列产品实现销售收入金额达79521.22万元，与此同时，招股书披露韩亚半导体在2023年的营业收入金额仅有3.6亿元，尚不及江南新材合并口径下氧化铜粉系列产品销售收入的一半。

此外，根据江南新材官网发布的《喜报 | 江南新材入围江西民营企业100强、制造业民营企业100强！》，其中提到公司入围江西制造业民营企业100强、江西民营企业100强，分别位列榜单第43位、59位，其中列明的营业收入为65.09亿元。而公司2022年和2023年的营业收入分别为62.3亿元和68.18亿元，与榜单中列示金额存在明显差异。