付鹏，东北证券首席经济学家。这两天他很火，火的原因是在凤凰湾区财经论坛上22分钟的讲话。

整个视频我认真看了。

付鹏说的有些话，我是很认同的，但有些又很不认同。他说的内容，有些是真实存在的客观事实，并不是因为付鹏是谁的学生，他受到什么样的教育。但有些内容，又让我感觉是带着明显立场的观点，而且有一些内容我觉得因果不通，逻辑不通。

关于他讲话几个主要内容，我逐一来分析一下。

01 信心问题 vs 有效需求问题

注意啊，这其实是两个问题。

就是我们到底是真没钱了？还是有钱但是不愿意花出去？

如果你是信心不足，说明你是有钱的，但是不敢花，不想花。而如果你是有效需求不足，说明你是真没钱。

那到底是有钱还是没钱呢？

付鹏在这里提到了居民存款，我先告诉你一个数字，过去6年，我们的居民存款总额翻倍了，从2018年的70万亿，这几年继续增加70万亿，今年2024年达到了140万亿的存款。

但是这些存款是谁的？

2023年的时候招商银行出过一份《私人财富报告》，具体内容我不说了，有兴趣的自己去查查看看。

你只要记住几个数字：大约占2.17%比例的银行客户，拥有大约占81%比例的存款。意思是剩下的97.83%比例的银行客户，分配剩下19%比例的存款。

我说招商银行的统计报告，具有代表性，是符合银行存款的正态分布的，不会偏离太多，当时那个视频下面还有好多人跟我抬杠。

付鹏所提到的那些问题，比如居民的核心资产在房子，但是呢，如果资产负债表缩表，降杠杆，那么房产价格下跌了，一个普通家庭举全家之力6个钱包凑的首付，一下子跌没了。那他还敢消费吗？

比如一个中产家庭，背上中产三件套，然后在公司里旁边HR每天都要和几个员工聊裁员的事情，那他还敢消费吗？

这些现象实际上是问题的结果，而不是起因。

如果大家都没钱，哪来的那么多新增存款？而如果大家都有钱，那为什么不花呢？

所以真正问题的核心是：不是人们普遍有钱，而是很少一部分人有很多很多的钱。

所以招行今年也不发什么私人财富报告了，以后会不会继续发就不得而知了。

这是付鹏提到的，叫做第一分配的问题。

怎么解决第一分配的问题，这件事谁都知道怎么干，建立公平的制度，公平的法律，严格贯彻执行。

老百姓不是看不顺眼正当获取财富的人，任正非应不应该赚大钱？张一鸣应不应该赚大钱？

老百姓看不顺眼的，是那些能够把一两万亿的负债扔在国内，烂尾楼扔在国内，欠一屁股银行的钱，供应商的钱，员工的工资钱，然后大量资产都转移出去，自己拿走几百个亿，全家幸福的每个月花20万欧元生活费的人。

看不顺眼的，是那些能够非法集资，套走几十个亿，居然还能跑出国润出去，一家人在大漂亮国欢乐生活潇洒无忧的人。

看不顺眼的，是明明有些上市公司，那么垃圾，居然还能上市。然后一上市，券商与基金公司就把股价大抬特抬，紧接着大股东就股票质押套现，然后全家老少亲戚拿着几个亿股票套现的钱，转移海外，留下国内投资人哀鸿遍野背后推手还不受罚的人。

这到底是制度问题，还是什么问题？这个问题是客观存在的。

02 企业回报率 vs 长期利率

关于这一点我不知道他怎么统计的，我没看到具体的数字。

付鹏的原话是因为企业回报率不足，会让企业被迫进入降本增效模式，而降本增效的最快方式是裁员。

因为如果要让企业的资产负债表好看，尤其是当公布季度财务报表的时候，只要一裁员，利润率的提升会立刻反映在财务报表上。

为什么需要反映在财务报表上呢？因为要让股东看到。那我这里假设他说的主要是指上市公司吧。

而如果长期回报率不足，企业被迫裁员的话，会带来更多的人下岗，更多的人没有有效需求（就是没钱了），更多的人没有信心。

本来社会的总需求就疲软，再加上企业长期回报率低，企业又为了活下去而不得不被迫进入和其他企业竞争内卷的境地。结果就是企业无限内卷，员工无限内卷，叠加市场总需求不足和裁员，导致进一步不足，那就是衰退。

2021年上市公司总营收65万亿，净利润5.3万亿。

2022年上市公司总营收71.5万亿，净利润5.63万亿。

2023年上市公司总营收72.6万亿，净利润5.71万亿。

2024年上半年上市公司总营收34.9万亿，净利润2.9万亿。

所以如果你从上市公司这过去三年半的整体表现看，其实是比较稳定的。虽然没有很大的营收和利润增长，但是鉴于当下艰难的经济环境和外部金融市场，能有这个成绩已经很不易。

再加上，我们为了扩大外部需求，突破西方国家的掣肘，突破卡脖子的技术，是花费了相当大的力气的。

新能源车的升级改造，高端精密企业，量子科技企业，航空航天企业，低空经济企业，光电，核能企业，诸多领域的升级改造，这些领域你多去关注一下就能了解。我们对未来，是需要信心的。而某种程度上讲，信心也确实是在改善的。

SWIFT之外的国际结算系统的加快建立，一带一路的战略方针，不同国家之间的人民币贸易结算，甚至是积极广泛地寻求国际间合作，哪怕是非洲。这些都是肉眼可以看到的。

你别忘了，现在可是战时。是金融战时。

这些具有长远战略意义的事情，很有可能就是以后中国能够从现在的泥沼走出来的关键布局。

那么问题来了，这些措施，到底能否带来长期收益率的上升呢？

关于这一点，我肯定是猜不到。但是央行的意思是，未来的长期收益率，至少是应该稳定的。

年初开始，央行就多次提示长期收益率风险。

十年期国债发行的票面利率是2.57%，就意味着央行认为至少2.57%的长端无风险收益率是合适的。但是市场上的悲观情绪仍然很重，仍然有很多机构去疯狂买长期国债，甚至是投机炒国债。于是乎十年期国债的到期收益率一度降到2.3%，降到2.2%，降到2.1%。

十年期国债收益率，就是未来十年期中国的无风险利率，而无风险利率是未来投资回报率的基石。

因为你在计算回报率的时候，不单要知道无风险利率，还要在无风险利率之上，再加上流动性风险溢价，要再加上信用风险溢价，要再加上经营风险溢价，等等。这些溢价一加上，长期投资回报率就不会像2.x%的收益率这么低。

但是所有这些组成回报率的成分中，无风险利率是最核心最重要的一个因素。

所以为何央行直接下场在二级市场买卖长短期国债，就是为了维护无风险利率的稳定，无论是长期，还是短期。

十年期国债的利率，已经定死了，就是2.57%，那就说明，未来至少十年的时间中，央行认为这个利率是合理的，是至少能够达到或者保持的。

所以付鹏的讲话中，着重在了过去发展遗留下来的历史问题，比如房地产，这是事实。但是我们现在在做的很多革新创造，很多突围发展的举措，却没有提。我们的央行在不断地告诫市场，中国未来的长期收益率不会是你们想的那样一直下降的，企业的投资回报率也要比你们预期的更高。央行维持稳定建立市场信心的举措，也没有提（也可能是不信）。

这就显得有些片面了。

03 中美差异大 vs 到底谁不行

付鹏在讲话中举了一个例子，有很庞大的New Money，配置了大量核心资产包，核心资产包就是像英伟达这样的人工智能企业。也就是所谓的，美国七子。

然后说这些New Money，主要是来自新加坡和香港，他们在核心资产包上加了很大的杠杆。造成了很大的资产价格波动。但是这些波动并没有影响到国内的资产价格。

海外涨10%，海外降10%，但是国内的资产价格该怎样还是怎样。中美之间的这个差异很大，国内的长端收益率是2.1%，美国就算降息（比如到4%），也有很高的利息差。

“你之所以不发生这种联动或者共振关系，其实就是告诉你当前应该关注什么？”

那到底该关注什么呢？

付鹏没说。

这段话就有点意思了。

首先啊，来自新加坡和香港的New Money，你可以直接理解为就是中国出海的资金。因为这俩地方也基本没别人，大多数都是国人。所以呢，他的意思是造成海外核心资产价格大幅度涨跌的背后，其实是中国玩家的功劳的。

我是没有新加坡和香港的资本加了多少杠杆做多或者做空英伟达的数据啦，但是就加杠杆炒资产价格这件事，全球大资本都玩呀。不是中国玩家独有的方法。

其次啊，英伟达这样的企业，到底是不是核心资产包呢？

我可以暂时认为它是。因为你要是核心资产，你未来必然要全面应用起来，应用于高端制造，量子领域，大数据模型等这些领域的，对吧。

你画几张AI画图那不叫核心资产。

俗话说科学技术是第一生产力，这个科学技术，必然是需要体现在生产，也就是生产力的更新换代上的。

英伟达，和一众美国七子，未来咋应用在美国的制造业上，这个暂时我还不知道。所以我也说了，我暂时认为英伟达就是核心资产，特斯拉就是核心资产，对吧。

但后面的话听着就不对了。

他说你（中国）不随着全球的变化，是因为你的经济已经不公正了。

那难道美国的经济就公正吗？美联储非农就业数据造假，就公正吗？公布的数据自己打自己脸死扛着不降息就公正吗？

而且我没有记错的话，不跟着美国联动，是我们自2022年美联储加息以来，主动选择的一条路吧。

我们的经济有问题，这是事实。但是如果跟着大漂亮国联动，也加息，那岂不是死得更快？

我们就是要摆脱跟美国的联动啊，这是战略上有意为之的啊。不然为什么找那么多国家提合作提人民币结算？为什么死命发展一带一路？非要拉着非洲兄弟？

不就是因为你美国卡我脖子么？不就是因为你欧洲对我封锁么？

所以中国现在不跟西方那一套玩了，你卡我脖子我就要自己突破技术，你封锁我市场我要开始抢你美国人德国人的市场，我就是要改变原来英国法国赚我们超高附加价值的钱，然后我们自己只能卖衬衫赚辛苦费的事情啊。

现在我们造新能源车，造光伏，造芯片，造无人机，然后卖给外面。怎么了？

付鹏有一点说得对，我们确实不应该把注意力再放在美联储身上了。这么多年了，一直都是在人家的规则底下玩，遵守人家的游戏规则，但是真出事的时候他也是真不管你。所以我的确应该多关注自己，用适用我们的方法，解决我们自己的问题。

所以最后的两点，尤其是最后一点，有点感觉带着西方立场在说话了。虽说资本无国界，但是运用资本的人，应该有立场。

所以22分钟讲话的最后，他说解决方法有没有？有，但是不敢说，不能明说。

我也认为解决方法有，就是如果涉及到客观问题，那么就实事求是。

如果涉及到立场问题，那么就赌身家性命。