特别注意一个细节：2004年起，当期货币资金余额，对短期到期债务的保障比例，下降至0.56

这说明，手头上的现金，已经无法覆盖短期（一年内）到期的负债——货币资金开始短缺

这其实是一家公司基本面的关键节点。

在这种情况下，只有两种解决办法：要么处置资产，要么融资

本案，凯迪选择了借款。

于是，我们能看到：2005年，其短期债务大幅增加，从4.7亿增加至14.69亿；同时，长期债务也增加了5.6亿元

于是，这直接导致一个后果：2005年，有息负债（20.31亿元）首次超过当期收入（18.9亿元）。

这个数字，意味着什么？

这种情况下，基本可以预判其业务轨迹，要想维持经营，只有一种出路——融资（要么定增，要么借债）。

而这样的经营策略，也为其之后的发展，埋下了最大的隐患。

上面我们说到，其脱硫主业日渐衰微，那么，接下来，它都做了些啥

答案是：卖煤。

转型卖煤，自然得搞并购。

2007年，它通过并购郑煤集团下的杨河煤业，开始涉足电力行业的上游，搞起了原煤生意。千万别以为卖煤又累又脏，其实在2007至2011年间，煤炭行业正处于风口

一方面，煤炭价格不断走高

另一方面，煤炭采选行业的利润总额从2007年的872亿，2008年飙升至2000亿元，同比增速高达128%。销售利润率也在不断提升，从9%增至13%

回到本案，凯迪这次并购的标的，杨河煤业，背景还很不简单。

凯迪电力通过“两步走”的分步收购的方式，最终控股杨河煤业。

第一步：2007年1月，向中盈长江购买杨河煤业20.77%的股权，作价1.376亿，现金支付；

第二步：2007年11月，向凯迪控股定增，购买其持有的杨河煤业39.23%股权，作价7.09亿元，评估增值183%。2008年4月实施完毕，并表。

你看，两次交易前后相隔时间不长，但是两次股权转让的价格，差异很大。

乍一看，以为是“分步合并”调节“投资收益”，但其实不然。

交易方中盈长江和凯迪控股，均是凯迪电力的关联方。

因此，凯迪电力收购杨河煤业，构成同一控制下企业合并，并不会产生投资收益。

根据交易草案，杨河煤业2006年收入为6.36亿元，净利润为1.23亿元。

但本次交易并未约定业绩承诺——幸运的是，这次并购比较成功

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎