观点小结
受到9月的CPI数据普遍超出预期以及美联储内部的鸽派和鹰派官员之间的分歧日益加剧的影响，市场对未来降息的预期进一步降温。在此背景下，10年期美国国债（UST）的收益率显著上升12.8bps达到4.11%。与此同时，黄金市场对初请失业金人数的大幅增加表现出更高的敏感性，推动黄金价格全周小幅上涨0.14%，至每盎司2657.30美元。展望未来一周，即将公布的经济数据较为清淡，零售销售数据预计将保持稳定。在缺乏重大经济数据刺激的情况下，预计黄金价格将在当前水平附近维持窄幅波动。美国国债收益率与美元指数双双强劲上涨，市场对经济疲软的担忧似乎烟消云散。自9月下旬以来，10年期美国国债（UST）收益率攀升了40个基点，而美元指数也上涨了3%。这一走势的主要推动力是9月份劳动力市场数据的意外强劲表现，显示出美国经济的强劲韧性，促使交易员们重新评估他们对于美联储采取更激进降息策略的预期。与此同时，5y5y通胀掉期率也从9月份的2.35%上升至2.55%，反映出市场对再通胀趋势的担忧正在上升，再通胀的路线无疑是利多黄金的。通胀上行风险的来源可以归结为三个方面：首先，财政宽松政策对经济的过度刺激；其次，地缘政治局势的紧张可能推高能源价格；最后，非农就业数据的强劲可能会增加价格压力。海外主要利率
降息预期继续减弱
由于9月份美国CPI数据普遍超出预期，加之美联储官员在降息问题上的意见分歧显著，市场对降息的预期正在进一步减弱。货币市场目前预测，到2024年底，降息幅度将为45.3个基点，较前一周的54.8个基点有所下降。在经济数据方面，9月份的CPI环比增长了0.2%，同比增长了2.4%；而核心CPI环比增长了0.3%，同比增长了3.3%。这一增长推高了三个月年化核心CPI至3.1%，创下近五个月来的新高。具体来看，尽管核心商品的通缩趋势有所停滞，新车、二手车及家具价格却出现了上涨。在住房成本方面，租金通胀有所放缓，业主等价租金（OER）降至0.3%。服务业中，汽车维修和保险、医疗保健和机票价格的通胀仍然高企。尽管如此，我们预计这份通胀报告不会动摇美联储对长期通胀将逐渐下降的信心。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
美债收益率曲线熊陡
上周10y UST上行12.8bps至4.11%，2y UST持平在3.95%，收益率曲线熊陡。长端利率的期限溢价自9月下旬以来明显上升，目前为7bp左右，原因在于9月非农数据的意外强劲、原油价格受地缘政治影响回升等因素引发二次通胀的担忧，同时，不断攀升的财政赤字也促使投资者寻求更高的期限溢价，以补偿潜在的风险。官员吹风方面，美联储内部的鸽派和鹰派官员之间的分歧日益加剧。纽约联储行长威廉姆斯对CPI的上升持宽容态度，暗示他支持进一步的降息措施；与此同时，亚特兰大联储行长博斯蒂克正在考虑暂停降息，而达拉斯联储行长洛根则重申了对于政策利率调整应采取缓慢和审慎的态度。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
美联储准备金小幅回升
上周ONRRP的使用量降至3317亿美元，较前值回升17亿美元。上周三美联储准备金余额为3.197万亿美元，较前一周回升1000亿美元。9月的FOMC会议纪要中提及了关于缩表的内容：即使美联储下调了联邦基金利率的目标区间，美联储资产负情表的缩减仍可能会持续一段时间。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
长短端美债持仓分化
截至10.8的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加46817手至1225036手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少183760手至960129手。截至10.7当周，JPM国债净多头投资者情绪降至2023年2月以来最低水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.63%，较前周下行4bps；10年期TIPS收益率收于1.75%，较前周持平。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上涨0.14%，美元指数上行0.42%至102,9，两者滚动相关性走高。上周美元兑日元升值0.3%、美元兑欧元升值0.4%、美元兑英镑升值0.4%。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截至10.8，美元指数总持仓下降，非商业多头持仓环比增加1187张至1.5万张，非商业空头持仓环比增加3230张至1.69万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为59%，较上周增加，空头持仓占比为66%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走低，离岸美元流动性融资成本上升。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比降至3.7，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨、白银下跌；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走低，主要因为布油涨幅超过黄金。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、铜的相关性走高、与美元指数相关性走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差与白银内外价差小幅走低，与人民币升值有关。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1704.81万盎司，环比减少0.02万盎司，COMEX白银库存为30601.42万盎司，环比减少57.9万盎司；上周SHFE黄金库存约为11.82吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加48.8吨至1112.7吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加1.72吨在877.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比增加112.1吨至14620.6吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止10.8，COMEX黄金总持仓减少12791手至52万手，其中非商业多头持仓减少21160手至34.9万手，空头持仓增加591手至7万手，显示黄金配置的空头力量增加；持仓占比方面，非商业多头持仓减少至67%附近，非商业空头持仓增加至14%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
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