今天聊下诸位心心念念的成长板块。

先说个反直觉的事。

2021年底，轰轰烈烈的大牛市彻底结束，特别是曾经的网红成长板块开启了暴跌模式。可2021年底至今，中概股指数走势是这样婶的：

中概股指数最新点位比过去2.5年大部分时候都要高。

所以，这些年买中概股其实是不会亏钱的。恰恰相反，几乎你的每一笔买入，持有至今都是赚的。

事实上，近两年你定投中概就能取得相当不错的收益。

我用中概股指数基金测算了下，从2021年底开启无脑定投，到今天为止的年化收益率7.3%。这收益杠杠的，碾压楼市、债基、货基和存款。

要是在2022、2023和2024年市场神经病式暴跌时加大投入，收益率只会更高。

这个表现虽不能跟近年大火的红利指数比，但绝对碾压其他老网红板块，包括但不限于医药、消费、新能源、半导体和沪深300。

话说有多少人是在医药、新能源和半导体里越补越亏、越亏越补，死亡循环，遥遥无

那么问题来了，都是老成长股演员了，凭什么中概表现相对更好呢？

原因很简单，市场短期是投票机，但终归还是称重机。

就说大家都能看得懂的利润。

这3年发生了很多事，各成长板块在经营层面上都历经磨难、备受挫折，但中概股的盈利偏偏是最稳的——

要么快速增长如拼多多，每年20%~30%起步；

要么稳定增长如腾讯，这3年平均下来每年10%；

要么扭亏为盈为美团或快手，从每年亏损几百亿逆袭为净赚百亿；

要么稳如死狗像阿里，几乎0增长，甚至还有些萎缩，但阿里这种是极少数

而其他老网红成长板块呢？

医药行业除了中药等极个别板块，其他板块还未能回到2021年的巅峰。

新能源行业除了少数几家掌握定价权和成本优势的龙头企业，其他公司就是各种周期股。通威和隆基前两年还能年赚数百亿，今年直接开始亏损。

半导体行业直接就是大猪蹄子，纯纯的强周期行业，不仅A股港股半导体公司很周期，美股韩股那边半导体公司也很周期。

除去英伟达、台积电和ASML这三家特例，绝大多数半导体公司的盈利直接脚踝斩甚至亏损。

像英特尔这种，英雄迟暮但依然强于A股绝大多数半导体公司，也只能在盈亏平衡线上挣扎。下图为2021年以来英特尔公司净利润。

消费行业相对算是好的，但整体的业绩增速也从曾经的20%~25%下滑到现在的5%~10%左右。

很显然，虽然挨了一顿社会主义铁拳，但中概股这种互联网公司的盈利盘依然是最稳的。

除了利润，还可以说说股东回报。

对股东的回报方式，主要就是股份回购和股息分红。分红率=（股份回购+股息分红）/利润。

分红率越高，说明企业能给股东的回报越多。

中概股，有极个别不分红的，也有分红率30%的，但剩下的多数已能做到60%~100%的分红率。

换言之，只要赚到钱，就把大部分给股东分红。

和中概股类似的是消费，整体已经能做到70%左右的分红率。

而剩下的新能源、医药和半导体，基本做不到这么高的分红率。新能源和医药做到40%的分红率就烧高香了。

像半导体这种需要长期投入、持续追赶的行业，哪家公司能象征性给你分红30%以上，就属于行业里的大善人了

无论是盈利能力还是分红率的差异，本质上是商业模式的优劣。

中概和消费，商业模式就是要强于医药、新能源和半导体。这里没有为什么，现实就是如此。

只可惜，大部分人投资这些行业时就从来没思考过所谓的商业模式。他们看到的仅仅是股价上涨、下跌和抄底，他们想到的仅仅是一些似是而非、自以为是的逻辑。

他们买医药的逻辑是老龄化时代来临、医院里人很多。但他们却很少思考过医药医疗股和医院完全是两码事、药品看似暴利背后的超高研发投入以及政府控费的强烈需求。

买新能源的逻辑是中国新能源产业的完全崛起，但他们很少注意到新能源行业本身的制造业属性和强周期性。

买半导体和科创的逻辑可能国产化率提升和AI，甚至可能单纯是跌很多了，感觉可以抄底。但他们却没有观察过，即使强如美股半导体老炮，也不过是一叶扁舟，随电子消费品周期沉浮。

回到中概股。我也不是来吹中概的。

虽然我这些年一直在低位吹中概、投中概、持有中概。但我也不认为现在中概能开启牛市，更不可能在1~2年内回到2021年的位置（其他成长板块同理）。

逻辑很简单，情况变了，中概自身在变，中美也在变，中概现在是按价值成长股或价值股（取决于具体公司）定价的，而非当年的成长股定价。

按照这个定价模式，中概股价上行空间很小了，可能也就10%，撑死15%。再往后，就只能做时间的朋友，跟随时间慢慢地增长。

如果一定要问其他成长板块，那么按照基本面和估值排序的话，我觉得是这样的：

消费=新能源>医药>半导体。

当然，我主要还是持有中概和消费。毕竟，我只想买自己看得懂的。看不懂的，我为什么要参与呢？

无论参与什么板块，还是希望大家买自己真正看得懂的、有价值的东西，不要人云亦云，也不要搞浅层逻辑，更不要无脑追高抄底。

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