自2022年美联储开启多轮激进加息以来，由于美元指数走强，推动人民币兑美元汇率持续走贬并出现数次大幅波动。可以说，疫情后人民币汇率贬值的直接外部因素是美元走强。

为了减少人民币波动幅度，维持人民币币值和提升人民币国际吸引力，去年下半年以来，我国通过抛售美元和控制外汇交易规模，将离岸和在岸人民币汇率控制在狭窄的波动区间内。

图：中国通过控制汇率保持人民币稳定

数据显示，今年以来，美元兑人民币汇率基本在7.2附近小幅震荡，但3月22日突然出现大幅走高，打破了近日市场流传“小作文”提到的“7.20是美元兑人民币即期汇率不可触碰的底线”的“传说”。美元兑离岸人民币即期汇率甚至打破了7.27关口。截至3月23日3:00，美元兑在岸人民币即期汇率为7.2292，而美元兑离岸人民币即期汇率达到了7.2775，创下了自2023年11月以来的新高，较前一日分别上涨0.41%和0.81%。

图：3月22日人民币汇率出现大幅贬值

值得注意的是，上周五人民币汇率的“异动”是当前国内外基本面并没有发生太大的情况下发生的，虽然美元指数因受降息预期减弱影响而有所走强，但也不是什么“突然事件”。

那么，为什么2月份美元指数强势的时候，人民币没有出现贬值，而现在却大幅走贬？

据彭博社3月25日的一篇报道，我国有部分官员近日释放出信号，他们对人民币贬值将持开放态度。另据彭博社3月22日的一篇报道称，“中国试探性地放松了对人民币的控制，导致人民币贬值”。

受此“小作文”消息影响，交易员押注了人民币贬值，这进一步加大上周五人民币贬值压力，并波及了日本和韩国等亚洲其他市场货币市场。

不过，从3月25日人民币大幅回升的情况看，周五的跌幅已经超过有关部门的容忍范围。据彭博社报道，有不愿透露姓名的交易员称，我国国有银行在岸抛售美元，而且有迹象表明离岸人民币流动性紧张，这说明我国有关部门已经通过收紧汇率市场流动性，以提高做空人民币的成本，及时出手救市稳住汇率。

澳新银行集团亚洲研究主管Khoon Goh表示，今天的人民币的回升是官方发出的一个明确信号，即他们不打算允许人民币进一步走弱。

实际上，维持人民币汇率稳定的任务今年可能尤为艰巨，因为我国面临经济进一步下行压力，央行可能会降低存准率或降息来刺激经济，这使得中美利差进一步加大，增加资金外流压力。因此，央行在刺激国内经济的同时，也要控制资本外流压力，尤其是在外资仍在持续离开我国、美元可能保持强劲的情况下。

彭博社文章对此分析道，我国相关部门对人民币汇率控制态度的突然“软化”，凸显了央行同时完成两个目标所面临的巨大挑战：即既要放松货币政策来刺激经济，又要保持人民币稳定以防止资本外流。因此，对人民币汇率控制的放松过程并不简单，必须确保贬值过程循序渐进，不会危及金融系统的稳定。

新加坡Malayan Banking Bhd高级外汇策略师Fiona Lim表示，人民币下跌可能是“由疲软的固定汇率引发的”。这发出了一个信号，即中国人民银行愿意允许人民币出现一些疲软。

亚洲外汇策略主管Alvin T.Tan表示，美元兑人民币未来仍有可能重新回到7.30的水平，但在高度波动的情况下，不能允许这种情况在短短几天内发生。毕竟外汇稳定仍是中国人民银行政策的基石。

渣打银行（Standard Chartered Plc）中国宏观战略主管Becky Liu表示，中国人民银行可能需要在短期内加强外汇管理，以避免对人民币交易的羊群行为。

据彭博社报的另一则消息称，美国国会正在审议一项拟议法案，该法案将阻止共同基金投资于一些跟踪中国股指的产品，不过目前该提案在成为正式法律方面仍面临不少障碍，估计对目前投资于我国股市的外资来说直接影响较小，但也加剧了对人民币汇率的不确定预期。

当然，一国货币的坚挺与否，归根结底还是由其经济基本面决定的。本轮人民币走贬的根本原因，还是因为出口疲软和外资持续流出两大原因，使得如果要保持之前人民币兑美元汇率在7.2附近的波动区间，需要越来越大的成本去维持。

数据显示，虽然今年前两个月我国出口出现低基数下的回升，但我国出口在全球份额却持续下降，说明我国出口创汇支撑人民币汇率的难度越来越大。方正证券的实际有效汇率指数显示，人民币有效汇率指数和我国出口占全球份额呈现高度相关关系。随着我国出口占比的下滑，人民币汇率也呈现越来越大的贬值压力。

此外，今年前两个月流入我国的外商直接投资仍在持续下降。上周我国商务部公布数据显示，今年1月至2月，流入中国的外国直接投资金额为2151亿元人民币，约合300亿美元，同比减少19.9%，较2023年全年8%的降幅继续扩大。

由于上述支撑人民币汇率的两大基本面持续走弱，因此人民币潜在贬值压力仍将长期持续存在。南华期货在一篇研报中表示，除非外汇政策强有力地介入，否则后续美元兑人民币即期汇率中枢仍将继续上移，且波幅较前期增大，也就是说，市场对人民币贬值预期将重新苏醒。

资料来源：

1、Reuters，March 22, 2024，Foreign investment flows into China shrink 19.9% in Jan-Feb

2、Bloomberg News，March 25, 2024，Yuan Rebounds as PBOC Sends Strong Message of Support Via Fixing

3、Bloomberg News，March 22, 2024，China Jolts FX Markets as Yuan Suffers Worst Day in Two Months

4、南华期货，人民币汇率周报：新一轮人民币贬值周期即将开始？