#头条晒图大赛#第二步，增速预估

从历史增速来看，2012年至2017年豪威的营业收入分别为：93.86亿元、96.93亿元、91.92亿元、79.57亿元、90.50亿元

由于收购事项，因此2016年和2017年北京豪威处于重整期间，并非正常经营状态。

因此，2016年和2017年的数值属于极端值，予以剔除，此前的得到增速为28.67%

行业增速来看，2012-2017 年，我国半导体行业市场规模复合增速为11.4%。

此外，再选取同行业可比公司做比较，可比上市公司的营业收入近三年年增长率平均值为 28.67%。

我们以历史增速作为乐观值，行业增速为保守值。

第三步，自由现金流预测。

本案，不同于之前我们写过的电子类公司，由于豪威会从Fabless 模式切换为 Fab-lite（轻晶元厂）模式，最后甚至IDM（垂直一体化）模式

因此，资本开支是影响自由现金流的最大关键因素。

对于这类公司，既然已经有了基本面的预判（资本开支将增大），那么，本案估值的核心问题在于，资本开支，到底应该如何调整计算？

眼下的自由现金流，到底该如何预估？这个问题至关重要，大多数成长型公司和行业，都会面临这个问题，对这个数据的调整方法，直接影响对估值高低的判断

关于此处估值细节，优塾团队估值方法与中介机构估值方法相比，最大的不同地方，是自由现金流的估算方法

豪威的估计难点在于估计资本支出情况，由于目前已经从Fabless 模式切换为 Fab-lite（轻晶元厂）模式，未来如果往IDM方向发展，从基本面来看，资本投入势必巨大

因此，中介机构通过调低净利润的增长速度来进行数据平滑，2020年至2025年净利润增速为：42.62%、29.06%、23.44%、9.39%、0.56%、-0.56%

而我们认为，直接以自由现金流/经营活动产生的现金流这样的方式，并且参考同业公司，对于资本支出的平滑效果会更值得参考

我们将沿着上述思路，继续解决以下几个问题。只有这些问题思考清楚，才能彻底看懂家公司，形成逻辑闭环

北京豪威的资本支出，到底该如何调整？上面做了如此之多的技术细节分析、商业模式演变研究，就是为了这个关键点。它的资本支出，如果拿行业巨头来做参照，是否可行？

在调整资本支出后，自由现金流的取值是多少？

以上问题解决后，收益法估值的区间，到底在什么水平？北京豪威150多亿的价格，到底是贵了，还是便宜？

以上问题都研究透之后，还有一个更重要的问题：本案买方+卖方，并购之后作为一个综合体，估值又该在什么样的区间？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎