今年以来煤炭延续了2023年8月以来的行情，很多人疑惑，一个高股息品种有什么样的魔力可以在A股熊市行情下走出大牛趋势。

最开始大家都觉得是因为二级市场下高股息资产被资金青睐，作为防御性品种自然有涨的逻辑。

这在去年大熊市的时候确实合情合理，但今年春节前后A股大反弹，涨势最好的依然还是高股息资产，煤炭板块涨幅依然排在前列，如果还用防御性资金配置来解释，就完全说不通了。

最近很多人对煤炭板块的上涨感到疑惑甚至愤懑，大多是因为只看到高股息这一个支撑逻辑， 高股息这个逻辑反映的是煤炭行业低估值、高现金、高分红等属性，但煤炭除了高股息，这些年底层投资逻辑也发生了变化。

①先说支撑煤炭前期上涨的高股息策略

从全球投资看，高股息策略并不是主流策略，因为其超额收益大多出现在熊市中。

以A股为例，2008年、2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年，在这几次熊市中，红利指数只有2008年没有超额收益。

而且大部分情况下，熊市一旦结束，红利指数的超额收益均会开始走弱。在牛市中有超额收益的案例只有两个，分别是2006年9月-2007年10月和2016-2017年。

但这一次红利指数的行业分布和之前有很大不同，煤炭行业占比大幅提升。

A股高股息板块主要汇聚在银行、交运、公用事业、能源等板块中，这些行业大多具有“ROE 稳定+高分红”的特点，但煤炭的ROE并不是很稳定，只是因为最近几年产业格局的变化，煤炭以及其他上游周期资产ROE中枢的系统性抬升，现在甚至已经超过了必选消费的ROE。

所以煤炭是“ROE中枢抬升+高分红”，其背后既有公用事业类的高分红，也有之前必选消费ROE 抬升阶段的较大预期差。

②再说支撑煤炭中后期上涨的底层逻辑

煤炭在2012年后固定资产投资开始下滑，宣告了我国煤炭产能周期进入出清阶段，这之后的时间煤炭被打上“夕阳产业”的烙印。尤其是前几年新能源兴起，太阳能、水能、风能发展被国家大力提倡，煤炭在大家的印象中变得更加没有“前景”。

但煤炭产能的限制和能源需求的增长被很多人忽视了，这才是煤炭这轮上涨的底层逻辑-供需关系不平衡。

我国煤炭行业在2016年至2020年之间经历了“边去产能边保供”的特殊境遇，在这种情况下，煤矿投资的效率和意愿都比较低。

2021年后，矿业投资又开始面对“双碳目标”和“增产保供”之间的冲突。

另一方面，尽管GDP 和发电量增速等需求端指标相对于上一轮景气周期内的高增速均有所下降，但依然在5%左右保持较为稳定的增长，这也带动了煤炭消费量的稳定增长。

需求的增长和供应端产能的限制让煤炭行业处于景气周期中，同时伴随煤炭央国企资产注入工作仍在进行，愈加凸显板块盈利与成长的高确定性。

过剩与稀缺是完全两种不同的定价模式，这一点也应该被关注。

尤其优质煤炭公司，特点更加突出，高壁垒、高现金、高分红，再叠加一二级估值倒挂，估值修复空间很大，这也是这轮煤炭三巨头带头上涨的根本原因。

最后，不管是否参与煤炭行情，这轮煤炭上涨的逻辑都有必要了解，不然稀里糊涂看不清股市在搞什么，就太被动了。