导读 雷玉：主要负责玻璃纯碱研究，金融硕士研究生，从业经验丰富，对玻璃纯碱全产业上下游较为熟悉，熟悉私募投资机构关注点，能及时把握市场动态，行情理解深刻，观点清晰。 核心观点： 第一，玻璃下半年的需求大概率不会低于上半年，所以上半年的低价可能是全年的最低点。 第二，由于近月的矛盾，玻璃从政策预期形成现实是需要时间的，所以每一个近月合约都很危险，要小心。 纯碱目前的情况之下，确实证伪不了任何东西，产量、需求、进出口这三个因素在平衡表上都很难确定。 在这种情况下，只有两个确定性，第一个是靠近低价的成本附近可以关注。第二个是9月的检修，虽然已经检修量超过60%，但是不能忽视。 正文 本文来自于05.26晚上“牛转钱坤”直播中关于玻璃、纯碱的分享内容。 【玻璃】 1、行情回顾 3月份下跌的主要原因是雨雪天气导致了下游需求不足，出现类似于22年的累库速度。伴随着高产量、低需求，再加上房地产的预期也不太好，淡季时导致玻璃价格下降到了比较极端的位置。3月份之后，利润差不多在100元以内。 之后出现了比较大的环比转变。首先是部分产量端的冷修，其次是需求有边际修复。 最大的矛盾在于地产预期发生了转变。首先是地产政策开始发力，导致玻璃慢慢涨起来，尤其是远端预期涨得比较快。 地产端问题的出现，形成了巨大的预期差，基本面几乎没有太大的变化。 2、基本面情况 产量上来看，09合约还是微增的过程。信义、华南有生产线点火，湖北有一部分生产线要冷修，日熔量变化不是特别大。 需求端来看，可以有一个简单的定性，下半年的需求不会比上半年更差。09、01透视过去，是供需双旺的过程，所以产业上的矛盾变得不够大，估值就会成为比较重要的一部分。 因为后面各种地产政策导致远端的预期一直存在，单边交易要在现实和预期之中不停重估权重比例，我觉得预期的权重可能会越来越小。单边交易性价比比较小了。 未来玻璃的最大问题还是近端的压力，近月需求没有兑现充分，现货的涨价幅度始终没有跟上。在这个情况下，近月合约是逐个崩塌的。 所以我们要去关注在做策略的时候，到底是做现实还是做预期，要对时间和空间进行筛选。 【纯碱】 1、行情回顾 纯碱在2、3月份的周度产量平均在74以上，所以伴随着产量和开工没有任何问题，现货在逐步降价，也在累库，走的是产业逻辑。 09合约走到1800以内的时候，玻璃厂开始主动做库存，他们的持货意愿一直在上涨。 在1750附近，出现了两件事情，一个是碱厂降价给玻璃厂买，中建材也开始招标，纯碱打出了低点开始反弹，到1950以上的时候，市场出现第一次升水。 纯碱一旦升水，很难跌下来，1950~2000附近，有部分中间商介入，间接走到了反套上涨的地步。这一轮上涨过程中，纯碱上中下游库存都在增加。 上一周开始盘面升水又给得比较高，厂家又要开始涨价了，在需求不变的情况下，开始往上抬估值。 2、基本面 纯碱的现货，轻碱重碱需求都超预期。不管是光伏还是伏法对于轻碱的需求，从预期全年5%，走出了10%。重碱方面年初市场认为不会拿货，但实际上对09合约的持货意愿是主动在拿。 产量问题，夏季检修始终避不过，所以这个品种在低价格下对边际变得特别敏感。所以纯碱在09之前，这些风险是实实在在存在的。 展望未来，第一是产量端，厂家的检修很难规避。即使统计到的检修量已经不低，但是依然不敢去赌没有意外检修。 第二是需求端，因为玻璃厂对于纯碱的持货意愿是刚需，而且从目前来看，他们的持货意愿确实在增加。所以纯碱的供给在6月份会上涨比较厉害，包括远兴的产量可能会回归。 需求量长期来说是稳定值，没有太多的变量。 第三是进出口问题，09的定价因素还是在于厂家，很难去大规模做空。唯一能够改变平衡的是进口，因为目前的价格确实很高，如果把外部的力量引进来，供需可能会被打破。 总结一下，过去是产量稳定，需求稳定，轻碱出现了意外性增长，导致前段下跌不太彻底，又随着3月、4月产量下降，需求往上抬，玻璃厂持货意愿增加，投机需求出来。产量一直没有增上去。 纯碱这个品种有三个特点，第一个是厂家集中度足够大，第二个是货值确实低，第三个是今年比较热门的品种，所以这三个属性决定了它的弹性特别高。 【总结】 玻璃纯碱总体而言，纯碱的强度要好于玻璃。 展望后市： 第一，玻璃下半年的需求大概率不会低于上半年，所以上半年的低价可能是全年的最低点。 第二，由于近月的矛盾，玻璃从政策预期形成现实是需要时间的，所以每一个近月合约都很危险，要小心。 纯碱目前的情况之下，确实证伪不了任何东西，产量、需求、进出口这三个因素在平衡表上都很难确定。 在这种情况下，只有两个确定性，第一个是靠近低价的成本附近可以关注。第二个是9月的检修，虽然已经检修量超过60%，但是不能忽视。