一只独角兽，拼命闯关IPO。

作者 |王思琪来源 | 投资家（ID：touzijias）一只独角兽，拼命闯关IPO。最近，“国内最大音频平台”喜马拉雅再次向港交所递交招股书。算上2021年5月赴美IPO、2021年9月转战香港IPO、2022年3月继续IPO，目前喜马拉雅三次IPO折戟，并发起第四次申请，其IPO之路艰辛程度追上了曾让王健林头皮发麻的300亿元“对赌”万达商管。情况不同的是，王健林“危机”解除了，喜马拉雅正头皮发麻。作为国内备受荣宠的音频“王者”，喜马拉雅在第一次闯关IPO前，称得上“巨星闪耀”。它们的融资经历更是创投圈一段佳话——F轮，吸引全球约30家“顶流”VC/PE、产业资本押注，估值43.45亿美元（约314亿元人民币）。彼时，有业内人士表示，“喜马拉雅一旦IPO，将开启一轮造富运动。”结果“这一轮造富运动”资本等啊等，等的花儿都谢了。

一

“喜马拉雅，又闯关IPO了。”这个本该在股市占据一席的公司，眼下成了互联网IPO的“第一困难户”。再也没有一只互联网独角兽的日子能比喜马拉雅过得艰辛，IPO屡战屡败、屡败屡战的滋味十分煎熬。而喜马拉雅所在的音频赛道，原本是个被外界无比期待的风口。它们的联合创始人余建军就是雷军嘴里那个“风口上的猪”。余建军的早期创业路与音频没半毛钱关系，2001年硕士毕业后，在同学帮助下，他跑上海成立了一家名叫“杰图软件”的互联网公司。这个“杰图软件”让余建军有机会接触到不少“互联网风云人物”，很快他把公司卖给大厂，赚取了人生第一桶金。卖掉“杰图软件”，打开了余建军“撒网式创业”的思路。什么意思？他想涉足多个领域，复制“杰图软件”，再卖给大佬。记得，一位知名VC投资人描述过他眼中的优秀创业者画像，“我觉得，优秀创业者不一定就要一直干一家公司，干到IPO，如果他能几年做成一个公司就卖掉，继续做继续卖，是一个非常好的路径。”按着那名VC投资人的说法，“不是所有VC/PE都有精力陪着创业者走向初创到IPO的旅程，把项目卖给大厂，是个暴富的可靠出路。”余建军就想这么干，他几年创业近十次，尝试了超40个领域及方向，他甚至还误打误撞涉足过“元宇宙”概念的最早雏形，虚拟世界。实际上，余建军的操作，有一部分“投机、赚快钱”的套路，他想快点积累财富、当大富豪。也是在多个领域试水时，让他发现了音频赛道的机遇。余建军觉得，“音频是个即将大爆发的风口。”成功了，他将是“风口受益者”。他积累的财富会远远超过“赚快钱”。说干就干，机不可失。2012年余建军拉着队伍在连续创业大本营上海成立了喜马拉雅，次年“喜马拉雅FM”上线，靠着小说、音乐等各类音频产品，喜马拉雅“占了大坑”。“头部音频平台”的称号，弄得余建军满心欢喜，他离大富豪梦，不远了。

二

为什么有的VC/PE是普通投资机构，有的却是“顶流”？这是如何得出来的结论？VC/PE干的是私募股权投资，投资、回报数据不需要公开披露，项目未IPO或仅账面回报，就很难拿到精准数据。所以，判断VC/PE能力强弱、地位高低的一个有效方式是，看它们投的明星案例、估值体量、成长速度，“顶流”价值是，先抢到。先抢到好项目，反映出了投资机构自身综合实力。“占了大坑”的喜马拉雅于是乎变成“顶流”追逐的香饽饽。一个新生代音频公司融到F轮、引入全球超30家VC/PE、产业资本什么概念？意味着，喜马拉雅寄托着资本一切希望，余建军便是，“它们的摇钱树”。热钱涌动，海纳亚洲、凯鹏华盈、Sierra Ventures等美元VC/PE赶来背书，给余建军带来了底气。2015年，喜马拉雅用户达到2亿，资本欣喜若狂，“国内最大音频平台”诞生。这个阶段，余建军的人气、地位仅在估值5亿美元的字节跳动创始人张一鸣之下。有投资人预测，“未来主导内容生态平台的两个人，文字看张一鸣，声音听余建军。”更多人眼里，“余建军的前景似乎高于张一鸣。”毕竟，字节跳动有很多实力强劲的对手，喜马拉雅“一枝独秀”。虽然，余建军早年“赚快钱”起家，可他对喜马拉雅很是用心，觉得公司要做强、行业要做大，最重要的是内容及壁垒，“我们要打造闭环，一边提供好内容，一边创作好内容。”在此基础上喜马拉雅提出了“PGC+PUGC+UGC”内容生态理念，签约了上百家文学创作平台。2016年—2021年，喜马拉雅高速运转，F轮融资吸纳大量产业资本，业务涉足AI、汽车，通过预装设备、车载音频与全球燃油车头部奔驰、宝马、奥迪，新能源头部比亚迪、特斯拉、吉利控股等70多家车企建立合作关系，促使喜马拉雅估值一路暴涨到43.45亿美元。拿到F轮融资次月，余建军趁势启动了赴美IPO。这位创始人挺会选“时机”。全球“黑天鹅”袭来，“人人在家”刺激了内容生态爆发，抖音直播带货就是该阶段崛起的，喜马拉雅顶着“国内最大音频平台”头衔会有加持，关键，它们又拿到了高盛集团投资，基本为登陆美股做好铺垫。一位业内人士表示，“喜马拉雅一旦IPO，将开启一轮造富运动。”各大媒体也纷纷吹捧，“个人持股超10%的余建军，马上一夜暴富。”按着估值测算，公司IPO，他至少拥有30亿元身价，VC/PE、产业资本，会投出一个经典案例、收获丰厚回报。奇怪的是，过了4个月，声势浩大的喜马拉雅，突然公告撤回了美股IPO计划请求。第一次闯关IPO失败，业内众说纷纭。有观点称，“喜马拉雅财报不漂亮。”还有消息说，“瑞幸咖啡创始人陆正耀搞出22亿元财务造假风波坑了中概股，增大了国内公司赴美的难度。”

三

“余建军的大富豪梦，被陆正耀整没了？”这类观点缺乏依据，但那轮瑞幸咖啡财务造假风波要说对其它公司赴美IPO一点影响没有，不可能。喜马拉雅官方解释不多，它们随即把目标放在了“与美股有联动”的港股。港股特点是，承接一部分美股“估值结构”。不过，第一次闯关IPO失败后，外界关注点开始向公司经营层面聚焦，前面吹捧喜马拉雅的媒体，陆续发出来自灵魂深处的质疑。根据喜马拉雅转战香港的招股书显示，公司2018年、2019年、2020年，营收分别为14.8亿、26.9亿、40.7亿；净亏损分别为7.55亿元、7.47亿元、5.39亿元，三年累计亏掉20亿元。三年亏掉20亿元，“国内最大音频平台”的经营情况，不容乐观。“音频赛道，前景堪忧。”喜马拉雅长期亏损的原因是，音频生态“内卷”。一方面，它们要应对同行荔枝、蜻蜓FM的营销大战；另一方面，还要应对其它短视频、长视频平台的跨界竞争。2020年，光内容成本一项喜马拉雅就投入了2.6亿元。面对复杂多变的内容生态，喜马拉雅急需脱困。“IPO，是它们和资本的救命稻草。”上市拖得越久，对各方越不利。“风口向短视频偏移，喜马拉雅很难找到更大VC/PE、产业资本接盘。”资本也急，“好不容易投出经典案例、好项目，迟迟无法退出，性质就变了，持续亏损，投的越多，套的越深，VC/PE陷入泥潭。”余建军更急，他想尽办法拼命闯关IPO。第二次失败，第三次......时不时就有媒体曝出，“喜马拉雅，又IPO了。”闯来闯去，“巨星闪耀”的喜马拉雅降级为互联网“第一困难户”。它们IPO之路艰辛程度追上了曾让王健林头皮发麻的300亿元“对赌”万达商管。王健林是帮万达转型，他本人很早就当过中国首富，情况跟余建军不一样，且王健林“危机”解除了，喜马拉雅呢？屡战屡败的它们，仍在屡败屡战的路上，最近，决定第四次闯关IPO。“好消息是，喜马拉雅更新的招股书显示，公司2023年终于盈利了，怒赚2亿多元。”需要注意的是，喜马拉雅的所谓盈利，在分析人士眼中属于，“缩小规模、降本增效换来的。”数据显示，喜马拉不断缩小经营成本，2021年公司销售及营销开支占总收入的44.9%、2022年降至34.9%、2023年降至33.6%，研发开支占比则由2021年的17.5%降至2023年的15.1%。换句话说，喜马拉雅怒赚2亿多元，是勒紧裤腰带省出来的，余建军拼命省钱，显然是希望，“第四次闯关IPO，财报变得好看一点，尽快上市，资本解套，圆梦身价30亿元大富豪。”那么，你觉得喜马拉雅会IPO成功吗？余建军的美梦能实现吗？