上一篇文章《五粮液还有春天吗？》大致分析了白酒行业面临的问题。虽然看上去前景不佳，但具体到不同的企业，结局并不会完全一样。俗话说，“树挪死，人挪活”。当环境变化的时候，人并不是只能被动地接受。根据达尔文的进化理论，人是在不断适应环境的过程中进化的。类比到企业，当大的宏观环境变化时，有的企业会主动求变，从而迎来第二曲线，比如IBM，由一家硬件公司转变为软件公司；还有的企业，原来不适应旧环境，但环境变化后非常适合新环境，从而取代旧的霸主企业成为行业新的龙头，比如现在拼多多，受益于消费降级，取代淘宝和京东成为了电商龙头。

在白酒行业随着经济下行开始内卷时，五粮液等白企能不能及时调整，顺利转型并延续企业辉煌吗？

行业变化

白酒作为一种饮料，传承了上千年。中国最早有记录的酒，可以追溯到大禹。据说大禹喝了酒，仗剑斩黄龙，从而治好了水患。白酒一直没有消失，有它独特的道理。一口酒喝下去，会给人迷幻的感觉。这种感觉很好，以致于有诗说“一醉解千愁”。喝酒，本质上与吃摇头丸、吸大烟、注射毒品等行为类似，是人们应对无聊生活的一种方式。它可以刺激神经让人兴奋，可以制造幻觉让人沉迷。同时，白酒又不像其他致幻剂一样对人身体伤害很大。常年饮酒确实致癌，不过这是一个慢性过程，不容易被人察觉和戒掉。

上一篇文章说，喝酒的人少了，年轻人都不爱喝辣嗓子的白酒。但这并不是说白酒就会消失。实际上，随着经济的下行，年轻人普遍感觉内卷和压抑，对生活安慰剂的需求很大。生活不如意，前景看不到出路，卷也卷不懂，这个时候就需要来点致幻剂缓解内心的压力。从日本失落的三十年的数据看，整个社会的酒类饮料的消费量保持稳定，而内部的结构的变化很大。如下图所示，自1990年日本地产泡沫之后，日本清酒的消费量逐年下滑，取而代之是一种叫“烧酎”的白酒。烧酎度数不低，在48度左右，远高于十几度的清酒，类似于中国的白酒。这表明日本年轻人似乎更喜欢重口味了。

与此同时，除了度数较高的烧酎，水果口味的果酒、利口酒等也不断增长，且女性消费群体超过男性成为了主导。所以，并不是日本的年轻人爱喝高度酒了，而是不再愿意接受传统的酒类。比如1990年前日本聚会都喝清酒，领导喝清酒，下属们不敢喝别的；经济不景气了，领导说话也不好使了，年轻人通过喝其他酒以显示自己“特立独行”。当所有人都西装革履，奇装异服就成了时髦和时尚。

因此，我认为国内也会有这种趋势。年轻人仍然会喝酒，但不会喝过去他们的长辈爱喝的酒。白酒行业空间仍然会增长，但传统白酒会衰落，新型酒类饮料会提升，而且会超过传统白酒。

行业空间

我之前的一篇文章《揭开行业龙头上市公司的神秘面纱（中）——关于茅台业绩下跌的预测》，测算了茅台的消费规模，并得出目前茅台的销量已经达到了日常饮用的天花板。下面再分析一下白酒行业的总规模。

根据统计局的人口普查数据，中国15-59岁的人口约占60%，也就是8亿人。因为老年人和小孩不适合喝酒，所以这8亿人就是国内可以饮酒的人最大的基数。国内喝酒大部分都是社交，按照目前的工作和生活节奏，普通人每周最多可进行一次社交聚会活动。再加上每年约10天的法定假期，那么国人每年可进行社交活动为50+10=60次。假设每次聚会都喝酒，那么平均每人每年要喝60次酒，这是一个非常高的频率。如果喝一次就需要三天缓解，那国人至少需要60×3=180天来缓解喝酒的症状。也即是一年之中有半年时间在喝酒和缓解酒精中毒的状态。按照我的观察，聚会中平均每人的饮用量大约在半斤。超过半斤就会醉酒，有时候会失态以致于手都端不起酒杯。那么每人每年饮酒量为0.25×60=15kg，也就是30斤，折合30瓶酒，平均十天喝一瓶。这也是一个顶格数据。综合以上数据，国内白酒消费量的天花板是8×15=120亿kg，即240亿瓶白酒，折合1200万吨酒。根据统计局和咨询机构的数据，这个数正好是2016年白酒需求达到顶点的产销量。2023年，实际需求量约为660万吨，大致为顶点的一半。2022年我国白酒市场规模约6589.75亿元，可以计算出白酒的平均价格为50元/瓶。大部分人喝进去的酒都是这个价位的。按照二八定律，喝上市公司品牌白酒的比例约占20%，那么上市公司白酒的销量天花板为240万吨。中国白酒按照香型分类，大致包括酱香、浓香、清香、米香、果香。目前市场占有率最高的是浓香型，市占率为50%；其次为酱香型，25%；之后是清香型，15%；剩下的10%为其他香型等。按照上述市占率和二八定律，茅台作为酱香的代表，销量天花板为240×25%×20%=12吨/年，因为价格最高，实际饮用量肯定比这要低很多；五粮液、泸州老窖、洋河作为浓香型的代表，各自销量天花板为240×50%×20%÷3=8万吨/年；清香型的代表山西汾酒，销量天花板为240×15%×20%=7.2万吨/年。根据各家公司的年报，除了茅台之外，其他酒企均达到甚至超过了各自的天花板。未来的销量下滑几成定局！

但是，面对需求的下滑，优秀的公司不会坐以待毙。

优秀的公司

看完贵州茅台、五粮液等的年报，我发现A股市场没有比白酒企业更好的企业了。白酒企业完全可以说是A股市场上最优秀的公司，没有之一。理由如下：

资产负债表百分之九十是流动资产，比软件企业还轻资产。卖白酒真正是传说中的“空手套白狼”的生意。资产负债率20%左右，卖酒源源不断地产生现金，根本不需要借钱做生意。账上常年放着上千亿的现金，金光闪闪。生意模式非常简单，就是把粮食进行发酵，兑上水卖出去。真正符合巴菲特眼中“简单易懂”的生意类型。另外，从经验上看，任何卖水的生意都是“一本万利”的生意。中国首富农夫山泉的实控人钟睒睒，就是靠卖水成为首富的。营业收入稳步提升，毛利率稳定且有提升，周转率不断提高。不但酒好卖了，卖的价格越来越高，卖的速度越来越好。看上去白酒是一个让人疯抢的产品。ROE常年维持在20%，分红率稳定，真正给股东带来了丰厚回报。

综合以上几点，就知道，贵州茅台长期霸占A股股王宝座，就不足为怪了。不是酱香科技有多厉害，是酱香产品真的很赚钱。

按照以往的优秀表现，我认为白酒企业是具备转型实力的。资产很轻，不存在历史包袱；账上现金多，流动性好，可以随时转向。现在的问题就是，大部分上市酒企都是国有体制，灵活性太差。不过贵州茅台、五粮液包括酒鬼酒都有过成功的营销案例，还是值得期待。贵州茅台目前一直在采取措施，想要吸引年轻人的注意。但步子似乎太小了，还是局限在让年轻人爱上茅台的思路里。真正需要应对的是，如果年轻人不爱白酒，不爱茅台了，那应该拿出什么产品服务他们。五粮液似乎还没有迈出步子。

我们可以接着观察，耐心等待。