投资要点

2024Q3业绩前瞻

1）2024Q3业绩预计维持上半年情况，静待拐点。展望Q3，算力行业持续景气，服务器制造业务均将维持稳健增长。智能汽车、工业软件部分公司维持较高增长。计算机行业控人控费作用在利润端逐步显现，今年部分公司继续控人控费，预计利润端有所改善。

2） 分行业看，建议重点关注：基础软硬件领域、算力、智能汽车、工业软件、电力IT。我们认为基础软硬件的国产替代是计算机行业中期较确定机会，算力、智能汽车景气度有望持续。电力IT在下半年继续展现逆经济周期的防御属性。

算力和终端

1）海外，云端推理算力需求有望逐步释放。海外在模型升级叠加推理算力成本下降的驱动下，云端算力需求占比有望逐步提升。

2）国内，国产算力缺芯问题将在未来逐步缓解。我们认为随着算力供应链的逐步国产化，未来国产算力芯片供应有望好转，驱动国产算力业绩逐步释放。

3）AI终端渗透率有望快速提升。海外，微软、苹果、华为等生态厂商已纷纷主动开始将大模型融入自身生态系统，我们认为更具个性化的Agent将作为系统交互入口，实现跨应用级任务处理，AI终端的渗透率将快速提升。

AI大模型与应用

大模型向多模态大模型领域进发。国产大模型加速迭代，我们看好AI行业应用及端侧AI在2024年加快落地速度。

数字经济板块

1）行业信创步伐有望加速。预计下半年关键行业对国产基础软硬件需求逐步提升。华为产业链在软硬件侧均逐步占领主导地位。

2）看好数据要素市场的边际变化，24年政策有望细化，并有较清晰的场景落地。

云应用及安全

1）从下游赛道的景气度来看，智能汽车及交通信息化景气度持续向上，安防行业有望在超长国债的加持下逐步复苏，金融IT、医疗IT、网络安全下游需求尚未显著改善。

2）从需求结构来看，海外市场增势良好，对公司的业绩增长起到了良好的支撑作用。

风险提示

订单复苏不及预期；AI大模型应用于垂直领域不及预期；客户付费意愿不及预期；信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期；行业竞争加剧。

报告全文

1 行业整体复盘

2024Q3业绩预计维持上半年情况，静待拐点。展望Q3，算力行业持续景气，服务器制造业务均将维持稳健增长。智能汽车、工业软件部分公司维持较高增长。计算机行业控人控费作用在利润端逐步显现，今年部分公司继续控人控费，预计利润端有所改善。

分行业看，建议重点关注：基础软硬件领域、算力、智能汽车、工业软件、电力IT。我们认为基础软硬件的国产替代是计算机行业中期较确定机会，算力、智能汽车景气度有望持续。电力IT在下半年继续展现逆经济周期的防御属性。

2 算力

海外，云端推理算力需求有望逐步释放。今年6月初黄仁勋宣布，英伟达Blackwell芯片正式投产，GB200采用降低精度等方式为客户在推理侧带来了TOC更具优势的方案，他同时表示客户对英伟达下一代芯片架构需求强劲，我们认为海外在模型升级叠加推理算力成本下降的驱动下，云端算力需求占比有望逐步提升。

国内，国产算力缺芯问题将在未来逐步缓解。我们认为随着算力供应链的逐步国产化，未来国产算力芯片供应有望好转，驱动国产算力业绩逐步释放。

AI终端渗透率有望快速提升。海外，微软、苹果等终端生态厂商积极入局AI，国内，华为也使用盘古大模型进行升级，生态厂商已纷纷主动开始将大模型融入自身生态系统，我们认为更具个性化的Agent将作为系统交互入口，实现跨应用级任务处理，AI终端的渗透率将快速提升。

2.1.1 中科曙光：下半年收入增速有望提升

业绩展望：

我们预期随着运营商等行业信创的推进，以及前期智算中心的逐步确收，公司Q3营收有望实现同比的平稳增长，零部件国产化有望带来更高的利润端同比增速。

核心投资逻辑：

➢ 中科系算力领军企业，收入端有望受益于通用信创服务器、AI服务器训练推理需求的释放，今年有望以智算中心为基实现业绩增长，未来有望随着AI供应链国产化的推进实现利润率的提升。

2.1.2 神州数码：继续提质增效，加强自主产品创新能力

业绩展望：

我们预计收入端稳健增长，占比最大的分销业务随着AI带来的半导体需求加速而持续较快增长。在利润端，公司持续提质增效，并提高毛利业务的收入占比，净利润率有望继续提升。

核心投资逻辑：

➢ 公司重心在提质增效。占比最大的IT分销业务的利润率稳步提升。公司坚定推动分销业务“提质增效”，主动聚焦高价值、高毛利业务，运营管理能力进一步提升，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。

➢ 受益于云计算、信创、AI算力需求，公司毛利率较高的业务——数云服务及软件继续高速增长。公司自有品牌产品有望持续快速增长。首先，信创服务器和国产AI服务器需求旺盛，公司神州鲲泰人工智能服务器下半年将持续兑现已有订单，上半年中国移动 2024—2025 新型智算中心采购招标中，公司中标 10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。其次，公司DCN网络产品能力有望加强。公司和智邦科技（2345.TW）签署《股权收购暨合资合作协议》，并共同宣布，神州数码将以现金及增资换股方式购买智邦科技在中国大陆地区的全部业务实体。

2.1.3 联想集团：持续稳健增长，AI服务器是收入增长的主要贡献力

业绩展望：

我们认为在消费电子周期性回暖的大背景下，公司在手机、AI服务器等领域份额有望提升，Q3将延续上半年态势，收入利润稳定增长。

核心投资逻辑：

➢ ISG业务持续高速增长。公司AI服务器业务规模扩大，订单丰富，是收入增长的主要力量。

➢ IDG业务持续稳健增长。公司持续发布最新AI PC，PC高端化趋势明显。短期公司将受益于个人计算机及智能手机高端产品销售份额的替身。

➢ SSG业务持续稳健增长，持续受益于企业数字化转型和AI赋能趋势。预计经营溢利率将延续上半年情况，保持稳定。

2.1.4 浪潮信息：AI算力需求持续，海外实力增强

业绩展望：

我们认为，H20的供应、大厂自研芯片的下单以及国外客户的拓展将使得公司在AI芯片的供应上得到更多保障，AI服务器业务有望带动增长；x86服务器随着全球的周期性回暖也有望实现增长。我们预计24Q3收入绝对值将保持较高水平，因为23年同期基数较高，24Q3的增速环比下降。

核心投资逻辑：

➢ 积极加大备货看好未来需求，存货和应收款周转效率明显提升

➢（1）上游备货积极：2024上半年末，公司应付票据及账款188.16亿（同比+78.36%、环比+50.71%）、存货 319.05亿（同比+59.49%、环比+31.35%），季度同比环比增速均呈现明显大幅提升态势，我们认为这代表公司对未来下游需求增长乐观；

➢（2）中游生产交付提速：在智慧供应链方面，公司打造了数字化、智能化的供应链管理系统，可以完成采购计划、生产计划和拉料计划分别只需要8小时、6小时和3小时，在定制化业务占比95%以上的情况下，订单交付周期从15天缩短至5-7天，曾创造了8小时交付10000台云服务器的业内最高交付部署速度；在智能制造方面，公司超大智能立体仓库投入运营，服务器智能工厂从接到需求到物料进场，最快5分钟即可完成备料工序，备料效率提升4倍，实现“按需立配，下单即产”。

➢ （3）下游周转速率加快：2024上半年末，公司存货周转天数为118.32天（同比-25.17天）、应收账款周转天数为48.62天（同比-35.98天），存货和应收账款周转天数明显加快，反应了公司营运能力的持续提升。

2.1.5 中国长城：经营提质增效，信创将带来积极变化

业绩展望：

我们预计随着芯片供应的逐步好转以及下游党政等客户信创需求的释放，公司Q3收入将实现稳健增长，利润端有望逐步减亏。

核心投资逻辑：

➢ 公司的计算产业业务中一部分来自信创行业，随着党政信创逐步回暖，我们预计公司在国产PC等计算终端上的需求将提升。

➢ 公司积极拓展芯片供应渠道，未来有望为下游客户提供符合需求的多种芯片方案，同时公司将进行成本费用管控，有望实现业绩修复。

3 数字经济

数字经济子行业中包括数据要素、信创和政务IT，其中信创确定性最为明确，数据要素同样值得关注。伴随着政策持续推进，信创落地的确定性进一步得到提升，同时数据要素的实施执行层面的框架、准则、律法以及规章制度也有望更加清晰。

2024年我们最看好信创+数据要素市场的边际变化。伴随的财政预算对于基础软件的规划，超长期国债对于信创板块的支持以及党政+八大行业不断提速的步伐，我们认为信创有望成为下半年的主旋律。

同时，国家数据局成立+“数据要素×”行动计划发布+数据资产入表开启，全面推动数据要素市场顶层规划建设，预计24年全年数据要素市场有望从政策端更加细化、从场景端更加清晰，从而推进行业的发展。

其次，我们亦认为信创层面行业有望持续受到政策催化，尤其是行业端的信创步伐有望加速。预计下半年信创类公司业绩有望逐步凸显。

3.1 数据要素

2024年数据要素市场有望受益于系列政策催化，数据确权、数据流通等各环节将更为细化，市场活跃度进一步增强。同时，2024年数据要素赛道仍然应该首要关注细分领域，比如医保、金融领域的变现，其商业模式、变现途径更加清晰。其次，政府的公共数据，受制于政策开放力度+各地政府的工作进展，或将慢于细分领域变现。

3.1.1 广电运通：新收购公司发展良好，出海业务高速增长，信创业务持续发力

业绩展望：

我们预计24年Q3营收同比实现高速增长，伴随金融信创持续加码+海外业务高速扩张，叠加公司收购的中金支付、中数智汇开始并表且有盈利，Q3业绩有望延续H1业绩的趋势持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司基石业务金融科技板块高速增长，智能金融设备龙头地位持续稳固。在海外业务增速和持续扩张的态势下，公司业务有望扎根海外核心要地，通过技术+品牌实现高速增长。

➢ 同时，公司积极布局数据要素产业链，伴随公司产业链协同能力提升，收购的子公司有望持续为公司业绩赋能。

3.1.2 山大地纬：依托传统政务业务，区块链技术赋能数据要素可信流通

业绩展望：

基于公司2023年单Q3业绩处于低基数水平，同时公司业务正有序推进，在手订单充裕，省外业务积极推进，我们预计24年Q3利润增速有望表现不错。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司有望受益于区块链技术在授权环节的应用，不断做强开拓数据要素业务。公司中标济南市公共数据授权运营平台建设项目，标志着山大地纬提出的“区块链可信交付通道+数据保险箱”构建数据要素可信流通基础设施的方案在公共数据领域全面实践落地；同时，结合公共数据授权运营政策落地，即将实现与北京数交所平台对接，共同开拓新的应用场景。

3.1.3 云赛智联：算力租赁+数据要素持续驱动业绩提升

业绩展望：

我们预计24年Q3营收持续向好，伴随AI产业对算力的需求逐渐增加，公司IDC业务或持续产生盈利，公司业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 随着市场对于高算力的需求提升，公司的算力建设得到进一步深化，助力云计算大数据产业的发展，或产生稳定的IDC运营收益。同时，公司作为国资企业，并且具备贯穿数据要素产业链的技术优势，有望优先在数据要素市场中获益。

3.1.4 太极股份：数据上云持续提速，数据库子公司增速较快

业绩展望：

我们预计Q3业绩或较为平稳。伴随信创各类政策催化，党政+行业信创或将在下半年加速推进，公司子公司电科金仓业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为作为数字政务“国家队”主力军，公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。

➢ 同时公司子公司电科金仓作为数据库龙头企业之一，有望在信创政策的持续发力下为公司业绩持续赋能。

3.1.5 深桑达：产业服务龙头企业，看好算力+电子云+数据要素三轮驱动

业绩展望：

我们预计 24年Q3业绩或实现同比正增长，伴随电子云+数据要素政策催化，公司业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司在电子云板块同样拥有较强的竞争力:与互联网厂商相比，深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者。公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者，未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。

3.2 政务IT

伴随政策支持，我们预计各地方政府将逐步开展工作，在信创步伐推进的同时，政务IT作为信创的重要一环，或有明显收益。

3.2.1 新点软件：《指导意见》引领新点扎根B端央国企招采系统建设

业绩展望：

我们预计24年Q3业绩有望持续改善，伴随2024年7月18日国资委、发改委联合印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，公司有望持续深耕央国企招采系统，借助在G端公共资源交易平台的建设经验，为B端赋能。综合来看，各类政务一体化相关政策催化+央国企采购系统建设政策+AI和数据要素持续赋能公司业务+超长期国债支持，公司业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为新点项目类招采业务和相关招投标工具收入皆有望大幅提升：公司历年来持续将AI与公司业务结合，在大模型技术背景下，公司有望进一步打磨产品，较快在现有采招和政务场景中变现，实现更多的付费功能点，并增加客户付费率，带动业绩和估值双提升。同时伴随政策催化，G端和B端同时发力，公司业绩有望逐步修复。

3.3 信创

我们预计伴随信创行业的整体的规范逐步细化、财政预算对于基础软件的规划以及超长期国债在资金端的匹配，信创建设的确定性逐步提升。

3.3.1 达梦数据：数海新基，信创先锋引领自研数据库时代

业绩展望：

我们预计24年Q3公司营收和利润有望持续向好，伴随信创政策持续催化，党政+行业端有望持续发力。公司作为数据库厂商领军企业，Q3业绩有望延续H1业绩的增长趋势，全年业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司作为数据库龙头企业，有望凭借技术优势+渠道布局，在中国软件的背景加持下，实现营收和利润的双双增长

3.3.2 用友网络：企业数智化先锋引领企业发展

业绩展望：

我们预计24年Q3公司营收有望持续向好，伴随央国企信息化稳步推进，公司组织架构改革已顺利完成且已初显成效，H1营收增速表现亮眼，Q3业绩有望延续H1趋势持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司作为国内ERP领域领航企业，云服务成为拉动营收增长新引擎。基于完成组织架构变动和公司高层的变动，预计未来公司可以在良好的基础上，实现业绩增长。

3.3.3 软通动力：深入参与华为生态，软硬结合全栈赋能

业绩展望：

我们预计 24 Q3 公司业绩有望维持Q2趋势，营收有望实现大幅增长，伴随行业信创稳步推进，鸿蒙+欧拉+高斯商业版稳步推进，公司业绩或持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉、高斯的开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司成功收购同方计算机，伴随软硬件协同效应，有望为软通动力持续赋能。

3.3.4 润和软件：深度参与华为生态链建设，鸿蒙+欧拉商业版开局之年

业绩展望：

我们预计24年Q3公司营收有望持续向好，伴随行业信创稳步推进，鸿蒙+欧拉商业版稳步推进，润和成立合资公司助力南网深化鸿蒙行业应用，同时华为旗下深圳哈勃科技投资合伙企业入股润和软件子公司润开鸿数字科技有限公司，公司业绩或持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司与南网数研院成立的合资公司以及与蚂蚁数科达成的战略合作以及华为入股公司子公司的事件均有望为润和的业绩持续赋能。

3.3.5 金山办公：Saas转型继续推进，信创加速助力业务增长

业绩展望：

机构订阅业务正在向Saas模式转型，预计保持稳定增长，机构授权有望受益于信创推进；在个人订阅端，WPS AI推广带动业务增长。Q3业绩预计实现平稳增长。

核心投资逻辑：

➢ 公司是国产办公软件龙头和AI应用核心标的，办公行业具有壁垒高、格局优的特征，作为龙头充分享受信创、AI技术升级等行业机遇，Saas转型和AI普惠化的策略清晰，从外部环境来看，2024Q3开始信创有加速迹象，大模型技术加速 升级，公司增长动能充足。

3.3.6 彩讯股份：传统业务增长稳健，智慧渠道推陈出新

业绩展望：

公司和运营商的合作关系非常稳定，传统主业稳健增长，加上新兴业务的拓展，公司业务平稳增长，我们预计Q3业绩依旧平稳增长。

核心投资逻辑：

➢ 公司围绕协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线，持续保持较高的研发投入，形成了业界领先的技术。在 AI领域布局较深，除AI办公产品外，积极拓展算力建设和运维，此外还与华为达成深度合作，成为鸿蒙ISV的核心支撑商，算力和鸿蒙开发的新业务，有望为公司贡献新的增长驱动力。

4 云应用及安全

从下游赛道的景气度来看，智能汽车及交通信息化景气度持续向上，安防行业有望在超长国债的加持下逐步复苏，金融IT、医疗IT、网络安全下游需求尚未显著改善。

从需求结构来看，海外市场增势良好，对公司的业绩增长起到了良好的支撑作用。

4.1 金融IT

证券IT：由于上半年市场成交量低，叠加证券、资管盈利能力下降，或将影响证券IT预算及项目执行进程。

银行IT：银行核心系统信创持续推进，但是在宏观环境和经济周期变化的背景之下，银行收入同比减少、利润增长放缓，部分银行致力于精细化管理，或将影响银行IT投入。

4.1.1 恒生电子：下游景气处于低位，关注反弹机会

业绩展望：

我们预计公司受下游券商资管行业盈利下降以及验收执行流程拉长影响，24Q3收入或将承压。利润端由于赢时胜股价上涨，公允价值变动损益有望转正，从而带动利润提升。

核心投资逻辑：

➢ 公司2024年将持续提升收入质量与经营效率

➢ 创设证券、基金、保险公司互换便利、银行降准等一系列政策有望活跃证券市场，从而带动证券IT增长

4.1.2 顶点软件：A5稳步推进，人效有望提升

业绩展望：

预计受商资管行业盈利下降以及验收执行流程拉长影响，24Q3公司收入或将承压；利润方面，伴随人效提升，或将小幅增长。

核心投资逻辑：

➢ A5在头部券商项目持续推进，客户稳步拓展

➢ 人员增长得到控制，人效提升有望带动利润提升

➢ 创设证券、基金、保险公司互换便利、银行降准等一系列政策有望活跃证券市场，从而带动证券IT增长

4.1.3 长亮科技：信创景气持续，出海稳步推进

业绩展望：

我们预计在银行核心系统替换需求景气的背景下，2024Q3公司的收入保持稳定，利润有所提升。

核心投资逻辑：

➢ 银行信创与核心系统替换需求保持旺盛

➢ 2024年5月，公司与泰国汇商银行签署正式协议，合同总金额为4,960万美元，标志着公司的传统核心产品已经得到了东南亚地区主要银行厂商的认可。

4.1.4 宇信科技：高毛利率有望延续，海外业务迈入新里程

业绩展望：

考虑到公司注重高质量发展，承接项目时注重毛利率，预计24Q3收入承压，利润端受益于毛利率提升而由负转正。

核心投资逻辑：

➢ 高质量经营成果显现，毛利率得到提升

➢ 海外市场中标新一代核心银行系统项目，迈入新里程

4.1.5 中科软：保险IT龙头有望受益于核心系统升级改造需求

业绩展望：

我们预计24年Q3营收维持平稳增长，伴随公司积极挖掘IFRS17的系统改造升级需求，我们认为公司保险端IT业务营收或能在中短期内有望恢复。公司业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢ 我们认为公司作为国内保险IT龙头，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。

4.1.6 新国都：海外业务布局迎来多面收获期

业绩展望：

考虑到公司国内收单业务流水仍待逐步修复，但2023下半年收入低基数，我们预计公司24Q3营收降幅有望缩窄。考虑到公司Q3业绩受到非经营性因素影响，我们预计24Q3公司归母净利润承压，但扣非后归母净利润维持稳健。

核心投资逻辑：

➢ 公司海外POS机持续向欧美日等高端市场突破，出货量持续提升。

➢ 公司在欧盟市场的本地收单业务拓展顺利，跨境收单业务范围持续扩大，海外收单业务收入逐步提升。

➢ 国内收单费率仍有上升空间，增值服务增加与客户粘性绑定，提升公司服务价值。

4.2 医疗IT

医疗IT下游需求回暖，同时在公立医院高质量发展、电子病历评级、医疗卫生改革、大规模设备更新背景下，景气度有望维持。

4.2.1 创业慧康：医疗IT需求景气，费用控制有望提升利润

业绩展望：

考虑到下游需求回暖、公司订单持续增长，我们预计公司24Q3收入平稳增长，利润受益于费用控制而快速增长。

核心投资逻辑：

➢ 下游需求持续回暖，医院IT景气。

➢ 新一代核心产品Hi-HIS推进顺利，截至24H1，在建项目数量多达50多家。

➢ 布局算力推进AI，与杭州市总算力达240P的人工智能计算中心达成算力服务与创新合作协议。

4.3 智能驾驶+交通信息化

智能驾驶赛道维持高景气度：尽管2024年以来汽车行业竞争加剧，市场担忧随着新能源汽车渗透率的提升，智能驾驶赛道增速趋于放缓。但我们认为随着越来越多搭载城市NOA功能的车型落地，城市NOA有望在2024年加速落地，尤其是向中低端车型渗透，带动2024年智能驾驶板块继续保持高增态势。

交通信息化赛道景气度增强：2024年1月，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部（以下简称五部门）联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，推动车路云一体化应用试点建设。2024年5月，北京发布近百亿车路云一体化新型基础设施建设项目；2024年6月，武汉发布171亿智能网联汽车项目备案，我们预计后续其他城市试点项目建设有望陆续启动，在2024-2026年间为板块增厚利润。

4.3.1 德赛西威：城市NOA引领公司智驾业务高增

业绩展望：

考虑到城市NOA功能有望在2024年加速落地，引领智能汽车行业维持高景气度，我们预计公司全年营收仍有望保持30%左右高速增长。在全年乐观预期下，公司24Q3业绩有望保持快速增长。

核心投资逻辑：

➢ 2024年城市NOA有望规模化落地，驱动公司智能驾驶产品的订单增长。出海方面，公司海外布局稳步推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局，并陆续获得重要的新项目突破。

4.3.2 中科创达：毛利率有望修复，业务有望全面受益于AI大模型应用落地

业绩展望：

我们预计公司智能软件和智能物联网营收逐步复苏，短期智能汽车业务增速继续承压。同时由于公司在新平台持续投入研发，24Q3可能对利润侧带来一定压力。。

核心投资逻辑：

➢ 长期来看，业务有望全方位受益于AI大模型的应用落地：智能软件业务，AIPC、AI终端的迭代浪潮为公司引入新一轮操作系统开发需求；智能汽车业务，公司发布了整合了座舱和驾驶功能的整车操作系统滴水OS，有望定义下一代智能汽车软件需求；智能物联网业务，大模型在边侧与终端结合，进一步提升终端设备的信息处理效率以及智能化水平。

4.3.3 道通科技：海外业务增势良好，充电桩全年有望持续放量

业绩展望：

考虑到海外汽车后市场较为成熟，汽车诊断需求稳定，为公司提供了良好基本盘支撑，同时第二增长曲线充电桩需求受到新能源汽车渗透率提升的影响快速增长，我们认为公司24Q3营收和利润仍有望保持快速增长。

核心投资逻辑：

➢ 汽车诊断业务：跟随汽车后市场发展维持稳定增长，其中ADAS业务受益于汽车智能驾驶渗透率提升保持较快增长。

➢ 新能源充电桩业务：受益于欧美新能源汽车渗透率提升保持高速增长。

4.3.4 佳都科技：营收平稳增长，收入季节性导致利润短期承压

业绩展望：

考虑到公司轨交业务订单持续交付，24Q2营收增速超预期，我们预计公司24Q3营收有望保持良好增长态势，同步带来利润侧减亏。

核心投资逻辑：

➢ 公司“IDPS城市交通大脑”数字平台是面向城市交通治理和车路协同的新一代人工智能系统和交通大数据系统，目前已在上海、广州、合肥、宣城、宿迁等地落地应用，有望受益于车路云建设需求增多落地案例。

4.4 安防

国内市场，受制于固定资产投资增速的放缓，国内需求短暂承压，下游细分领域需求呈现一定分化，2024年下半年主要跟踪特别国债推进对下游需求的拉动情况；海外市场，由于率先开启复苏，预计仍将保持快于国内市场的增速。

4.4.1 海康威视：受益于低基数，有望保持正向增长

业绩展望：

考虑到国内需求尚未出现显著改善趋势，但海外市场和创新业务对公司的收入增速起到一定拉动作用，我们预计公司24Q3营收仍将维持小幅增长的态势；利润侧，剔除上半年汇兑损失及非经营性因素的影响，下半年费用增速有望放缓，利润增速有望快于收入增速。

核心投资逻辑：

➢ 宏观经济持续复苏，政府基建投入受益于万亿国债逐步改善。同时国内企业的数字化需求随业务发展持续增大，单一客户价值量有望持续增长。

4.5 网络安全

从订单来看，下游客户预算未见显著改善。大模型层面，产品基本就位，有望在2024年迎来商业化变现。

4.5.1 深信服：跟踪大客户和海外业务突破

业绩展望：

考虑到下游需求尚未呈现显著复苏，但公司未履约订单部分有望贡献一小部分增量营收，我们预计公司24Q3营收有望与去年同期持平或小幅增长。

核心投资逻辑：

➢ 在下游需求尚未看到显著复苏的背景下，主要跟踪三个边际变化：1）大客户的向上突破（公司2023年开放多个行业大客户销售经理职位）；2）海外业务的持续增长（公司在海外布局多年，2022年海外业务收入同比增长47%）；3）安全GPT的商业落地情况。

4.5.2 启明星辰：受益于央企合作β，盈利能力稳健

业绩展望：

我们认为公司与中国移动的战略合作或将成为2024年公司业务增长的主要驱动力。考虑到下游客户预算未见显著改善，我们认为公司24Q3的营收水平主要受到公司与中国移动关联收入确认的影响，从而对应影响公司同期的利润水平。

核心投资逻辑：

➢ 受益于央企合作β：中移动战略合作升级，24年预期实现18.5亿关联交易。

➢ 盈利能力稳健：公司2023年实现7.41亿归母净利润，盈利能力在行业中较为稳健。

4.5.3 安恒信息：降本增效升级，利润有望率先迎来拐点

业绩展望：

考虑到下游客户预算尚未见显著复苏，同时考虑到23Q3营收基数不高，我们预计公司24Q3营收有望实现小幅增长。同时受到持续控费的影响，我们预计公司利润侧有望实现大幅减亏。

核心投资逻辑：

➢ 公司降本增效进一步升级，发布《关于高级管理者降薪计划的通知》，高管（M4及以上人员）自2024年起将主动降薪15-30%，有望加速24年利润修复。

➢ 公司与华为建立全面战略合作：合作的核心领域包括AI大模型、人工智能+、云安全、信创、自主创新网络安全、智慧园区以及企业数字化转型等。

4.5.4 国投智能：组织架构调整完成，开启国投集团内发展新篇章

业绩展望：

考虑到公司23Q3收入基数较低，同时公司在手订单逐步确收，我们预计公司24Q3营收有望维持两位数增长趋势，同时利润侧持续减亏。

核心投资逻辑：

➢ 随着国投集团的战略调整，2023年11月，公司由集团总部直接管理，定位为国投集团“数字/科技”是国投集团在数字化转型领域布局的重要力量，我们预计公司有望受益于“十四五”期间国投集团数字化建设的布局规划，获得集团在订单侧的大力支持。

4.5.5 信安世纪：收购普世科技落地，下半年有望受益行业信创

业绩展望：

考虑到金融行业信创稳步推进，同时考虑到2023年下半年低基数的影响，我们预计2024年下半年公司有望维持增长趋势。从节奏上来看，预计Q3/Q4营收呈现前低后高的分布。

核心投资逻辑：

➢ 收购普世科技增厚利润，同时带来下游行业的拓展。同时考虑到2022年泛金融行业的快速增长为2023年收入增长筑高基数，使得公司2023年收入增长弱于往年同期，但2024年金融行业收入高基数影响消除，有望恢复正常增速。

4.5.6 三未信安：平台合作伙伴业务放量，自研芯片开拓物联网应用场景

业绩展望：

考虑到公司平台业务推进顺利，我们预计公司24Q3营收与利润有望保持良好增长。

核心投资逻辑：

➢ 平台合作伙伴业务放量，与华为云和天翼云合作持续深入。自研芯片长期有望构筑“算法”+“芯片”两大核心技术壁垒。

➢ 收购江南科友，进军金融领域，双方优势互补，有望受益于金融信创。

4.6 建筑IT

4.6.1 广联达：费用优化持续，净利润有望高增

业绩展望：

收入端，虽然房建领域没有显著改善，但是公司造价业务saas模式粘性强，我们预计公司Q3收入维持平稳。公司上半年进行了较大人员优化，Q3继续收缩盈利能力较差的业务，我们预计公司的费用端持续改善，在去年低基数情况下，预计公司的净利润同比高速增长。

核心投资逻辑：

➢ 数字成本业务是公司收入和利润主要贡献力量，SaaS模式下，可以维持稳定。

➢ 公司持续减员增效，费用优化，有望获得持续的利润率提升。

5 人工智能及工业软件

5.1 人工智能

大模型向多模态大模型领域进发：24年第三季度OpenAI发布o1、微软Copilot应用发布重大升级，多模态大模型应用能力及用户体验持续优化，2024年第四季度国内外厂商有望发布更加复杂的多模态大模型，实现文本、语音、图像以及音视频等多模态数据的复杂处理和交互。

国产大模型加速迭代，行业应用浪潮及端侧AI时代有望来临：2024年H1，国内科大讯飞、商汤等大厂，相继推出新版本自研大模型，有望对标海外GPT-4、GPT-4 Turbo大模型，同时月之暗面Kimichat、字节豆包等垂类应用产品生态迎来爆发，AI应用正在加速渗透各细分场景，我们看好AI行业应用及端侧AI在2024年加快落地速度。

5.1.1 科大讯飞：星火大模型持续迭代，看好G、B、C三端业务齐头并进

业绩展望：

我们预计公司24Q3业绩稳健增长，全年收入保持增长，归母净利润维持稳健增长。

核心投资逻辑：

➢ 6月27日公司发布星火大模型4.0，有望全面对标GPT-4 Turbo大模型；

➢ 携手华为打造自主可控算力底座，星火训推一体机有望打开G、B端市场；

➢ AI+行业应用产品矩阵持续扩充，公司营收结构及盈利能力有望持续提升。

5.1.2 拓尔思：“拓天”大模型商业空间广阔，数据要素业务持续推进

业绩展望：

我们预计公司24Q3收入与利润有望保持稳健态势。

核心投资逻辑：

➢ 2024年上半年公司AI及大数据业务在媒体、政务等领域陆续中标各地区订单，下半年“拓天”大模型相关业务有望加速拓展。

➢ 公司已与华为形成全面合作，未来在一体机联合解决方案、出海业务等领域有望加速拓展。

5.1.3 万兴科技：国产创意软件龙头，持续推进AIGC商业化应用

业绩展望：

公司持续提升研发水平，产品线快速更新。公司在上半年发布了移动端AI特效产品CFU和云端产品Media IO，旨在获取新生代高成长性流量并持续升级用户需求，进一步驱动下半年业务增长，Q3业绩有望平稳增长。

核心投资逻辑：

➢ 公司产品线契合多模态技术输出场景，自研“天幕”多媒体大模型。公司的AI产品商业化路径清晰，通过双轮驱动策略，即拓宽用户场景和升级大模型，来实现AIGC技术的商业化应用，借助全球用户基础和出色的海外营销能力，有望在AI时代实现更大的成长与跨越。

5.2 工业软件

工业软件维持稳健增长态势。基本面层面，我们认为在宏观环境持续好转，叠加国家“新型工业化”政策推动下，工业软件板块有望迎来加速成长期。

（1）在研发设计类赛道，目前国产化渗透率仍处于较低水平，24年在国家政策推动下国产化进程有望加速；

（2）生产控制类及信息管理类赛道：我们认为随着AI、云计算、大数据等技术有望与工业软件深度融合，赋能工业企业降本增效，提升精细化运营效率；

（3）嵌入式软件赛道，我们认为随着AI、云的加速渗透，下游企业对于运维、监控等环节的需求将加速成长。

5.2.1 索辰科技：国产CAE软件龙头厂商，产品矩阵持续完善

业绩展望：

我们预计2024Q3公司收入有望保持较快增长态势，民用CAE市场叠加机器人市场的持续开拓有望推动公司业绩保持较快增长态势。

核心投资逻辑：

➢ 公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，仿真云平台及高性能计算平台业务未来有望满足下游客户大量仿真模拟计算带来的算力要求的同时，提供多样化的云化服务支持。同时，公司通过收购持续开拓民用CAE市场，未来有望开拓公司业绩新增长极。

➢ 2024年公司成立机器人事业部，基于CAE核心技术积极布局机器人场景业务，并于近日获得联想研究院（上海分院）用于电力巡检场景的六足机器人订单，机器人业务有望为公司贡献新增长极。

5.2.2 能科科技：AI+工业软件业务持续成长，工业电气产品加速开拓核电领域

业绩展望：

我们预计2024Q3公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着工业软件结合AI应用叠加工业电气产品在我国核电领域的拓展，公司整体规模及盈利能力有望持续提升。

核心投资逻辑：

➢ 2024年3月22日，公司全资子公司能科瑞元与某（集团有限责任公司）签订“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同。合同总金额为人民币约1.24亿元，标志着公司“生成式AI+工业软件”发展战略的进一步落地和落实。

➢ 2024年公司工业电气业务在国内核电领域快速拓展，公司控股子公司上海能传电气有限公司中标徐大堡核电厂1、2号机组工程 EV02主泵变频器设备供应商，中标金额约为1.50亿元，公司在核电领域的快速拓展有望推动工业电气相关业务的快速增长，提升公司持续盈利能力。

5.2.3 科远智慧：下游火电市场需求维持高景气

业绩展望：

我们预计2024Q3公司收入有望保持稳健增长，并且利润端随着公司盈利能力的显著修复而实现快速增长。

核心投资逻辑：

➢ 一般DCS系统使用寿命宜不超过10年，受益于设备替换，能源产业链国产化有望不断加速。经测算，我们预计我国火电累计装机容量和新增需求对应的DCS存量替换和新增建设市场规模合计接近190亿元。公司作为国产DCS领军厂商有望受益下游需求的高景气度。

➢ 公司业务覆盖 DCS、PLC、工业互联网等，覆盖下游智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口等多个领域，公司产品业务矩阵完善。

5.2.4 北路智控：煤矿智能化需求持续旺盛，化工业务贡献新增长极

业绩展望：

我们预计2024Q3公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着国家在煤矿智能化领域的政策推动叠加公司在化工领域的持续拓展，整体经营有望保持高质量增长态势。

核心投资逻辑：

➢ 随着我国煤矿产量提升及精细化运营效率迭代，煤矿对信息化、智能化的需求有望加速增长。经我们测算，我国煤矿智能化改造潜在市场总空间超过 7000 亿元，未来随着我国煤矿智能化进程加速，市场空间有望持续释放。

➢ 2023年公司积极开拓化工领域智能化业务，并且目前已拓展金属矿山、非金属矿山等领域客户，未来随着公司下游覆盖行业的持续丰富和规模快速拓展，整体经营规模有望保持高质量增长。

5.3 低空经济

5.3.1 莱斯信息：国产空管信息化龙头，有望乘低空经济东风腾飞

业绩展望：

我们预计2024Q3公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着低空经济产业规模加速成长，公司相关业务有望迎来重大发展机遇。

核心投资逻辑：

➢ 公司业务覆盖民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理领域，未来随着公司向低空运营整体解决方案服务商拓展，公司民航空管业务有望实现加快增长。

6 风险提示

订单复苏不及预期：行业内公司业务与下游政府及商业客户的战略转型规划关系较为紧密，宏观经济复苏不及预期可能导致企业自身财力受影响或政府在大数据、人工智能方面预算缩紧，导致下游景气度提升缓慢，订单复苏不及预期，未来仍存在波动的可能。

AI大模型应用于垂直领域不及预期：微软加速AI商用化进程，国内大厂发力布局，AI大模型应用于下游细分领域需要投入更多人力成本来做数据训练，下游细分领域计算机厂商可能会存在技术发展不及预期或受限于研发预算的情况，导致AI大模型在细分垂直领域应用不及预期。

客户付费意愿不及预期：AI终端的发展初期依赖供给创造需求，但如果迟迟无法形成客户愿意付费的产品和商业模式，则后续整个产业链的投入可能会进入谨慎期，进而减慢AI赋能云+端的发展节奏，导致相关公司发展不及预期。

信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期：尽管国家始终在不断拓展落地政策并不断纵深出台细分领域的考核和技术应用等政策，但是仍可能出现产业政策推进不及预期，各地政府和机构等落地政策进度不一致等情况，使得行业整体增速不及预期，使得行业所在市场空间不及预期。

行业竞争加剧：近年来AI+数据要素+信创持续深入推进，大量新的市场竞争者被吸引进入，市场竞争加剧；上市公司凭借资本市场优势，通过业务重组和企业并购等方式在相关领域展开激烈竞争。行业面临市场竞争加剧风险。