之前有篇文章《做好投资的正确顺序——循证投资学》，讲了想要做好投资，应该遵循的正确顺序。文章对估值讲得比较简略，很多朋友还是希望能再详细分析一下。

这篇文章就专门分析一下股票估值的方法，方便读者朋友们参考使用。

市面上的估值方法

如果大家去看股票估值方面的文章，大致知道估值方法有以下三类：

特别复杂的方法。比如DCF（未来现金流量折现法）模型。DCF模型是教科书中的经典估值方法，也是理论上最符合逻辑的方法。一家公司的价值，等于未来可以产生的所有自由现金流，折现到当前的价值。模型源自于债券估值，一张债券的价值等于未来利息和本金等所有现金收入的折现值。这个方法好是好，但就是计算起来很复杂，涉及的参数变量很多，现金流的估计极端依赖个人主观判断，所以只有券商的专业研报才会使用。方法的准确性也不高，回测的结果显示资本市场的价格与DCF模型计算的价值很少相符。中等难度的方法。比如未来十年业绩加总法。有的人选择净利润为业绩指标，有的人选择经营净现金流，有的人选择自由现金流。这种方法是DCF的简化，一是去掉了折现率这个模型中影响很大但很难确定的参数；另一方面，直接明确了期限——十年，不用再考虑增长期、稳定期，五年、十年、三十年之类的问题。这一方法比较好用，回测的效果也还可以。但线性外推业绩，很容易高估内在价值。而且跟投资者的内在收益率，关系不大。简单的方法。比如市盈率、市净率、市销率、PEG、PB-ROE等。这种方法很简单，大部分软件都直接提供。问题是只反映当前情况。

以上方法是市面上比较常用的方法。我使用过一段时间，感觉对于散户来说，上述方法不太符合实际。于是自己在以上方法基础上，进行改造，提出了另一种方法——内部收益率法。

我的方法——内部收益率法

我们知道，作为个人投资者，或者散户，投资收益来自于两个方面：分红和股价上涨，损失来自于另外两个方面：交易费用、股价下跌。想要赚钱，肯定应该让收益增加，让损失减少。具体为：

增加分红，买入高股息的股票；买入股价上涨的股票。因为股价长期由基本面驱动，因此需要找到基本面向上的公司。基本面分析包括核心竞争力分析、成长空间分析、内在价值测算等。减少交易费用。遵循长期投资，减少交易次数。选择交易费率较低的券商。（勉五优惠开户）避免股价下跌。选择低估值，找到好的买卖点。

对于估值来说，第3条和第4条是关于交易方面的因素，与内在价值无关，所以不考虑。所以，我们在估值时，只需要考虑前两个方面即可。

下面我以A公司为例，详细解释一下内部收益率法的具体步骤：

先录入基础数据：比如，假设A公司最近一年的净利润（也可以选其他业绩指标）为100亿，年限10年，未来十年年化增长率10%，基础市盈率10倍，必要报酬率为15%，分红率30%。具体如何设定，稍后再谈。然后，根据年化增长率，计算出未来十年A公司的净利润。根据分红率，计算出每年的分红金额。按照15%的必要报酬率折现，汇总后得到了未来十年持有股票的分红收益。之后，十年后A公司到达稳定期，根据十年末的净利润和基础市盈率，得出十年后的公司市值。按照15%的必要报酬率折现，得到市值当前的价值。最后，加总市值折现的价值和分红收益，得出股票当前的内在价值。这个价值也是一个投资者实实在在能获得的价值。

详细模板下载请点击：内部收益率法计算模板.xlsx ，模板中已做好的链接，更改基础数据，可以自动计算出内在价值。

标准公司

为什么我在基础数据中，会进行以上设定，下面我说一下理由。想要评价一个东西，首先需要建立一个标准。所谓“无规矩不成方圆”，我得先有一把直尺，才能测出一条线到底直还是弯。对于估值来说，我需要先有一个标准的公司，建立计算的基准，然后把其他公司与之进行比较，得出其他公司的价值。

我的标准公司大致相当于一个生意稳定的商店，具体长这个样：

公司盈利为正，具有竞争力，盈利水平稳定，净利率和ROE约为10%。公司不再增长，业绩保持稳定，或者增长率等于GDP增长率。行业内竞争结构稳定，公司不会被淘汰，玩家就那么几个，公司具有一定的地位。公司资产负债率稳定，低于50%，无债务压力和破产风险。公司经营净现金流与净利润的比值大于1，说明赚的不是白条，而是真金白银。公司的运营正常，存货周转率等指标稳定，不能出现应收账款越来越多的情况。

对于这个标准公司，我给的市盈率为10倍，市净率1倍。这个市盈率就是上面所说的基础市盈率。我统计了全球股市有记录以来的上市公司经营水平，大致收益率为8%。国内作为新兴市场，收益率高一些，为10%，收益率的倒数便是市盈率10倍。

除了基础市盈率，其他指标的设定逻辑如下：

年限十年。这个也是来自于统计，我看了不少公司的成长史，一家公司最长的增长期大致也就是10年，超过十年基本上就会因为大企业病、官僚气息浓厚导致公司停止发展。对于我们投资者来说，真正持有股票的期限可能不超过10年，像A股这种涨跌凶猛的市场，5年、3年可能更合适。所以，我一般会计算三个内在价值，分别是三年、五年、十年等对应的价值。必要报酬率15%。这个有些拍脑袋了。巴菲特本人的业绩是年化20%，我的水平可能不如股神，降低一下标准。另外，必要报酬率也可以设置为10%，但这样就缺少了安全边际。分红30%。来自于证监会的标准，也是大部分上市公司实际遵守的分红水平。

以上就是股票估值方法的全部内容。

另外，我想说的是，股票的估值依赖于基础数据的设定，每个人都可以根据自己的情况进行设定。我之前计算的内在价值并不就是真理，只是在我要求的必要报酬率之下测算的结果。这个结果可能跟股价有一定差距，如果大家放开设定，比如把必要报酬率设为8%，那估值会得到很大提升。同样，如果你有证据表明未来增长率很高，那内在价值也会上升。

不过，在没有充分证据的情况下，低估值是唯一能够保护投资者的武器。盲目相信宣传，或者带着信仰投资，无异议把武器交给敌人。授人以柄，刀尖冲己，下场会非常难看。

我们来投资，不是来送钱的，而是来赚钱的。保护好自己，守住本金，才能取得最终的胜利。留得青山在不愁没柴烧！

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