文 丨 程睿

出品丨鳌头财经

跟恒大打官司，洪杰赢了！

近期，国内“涂料一哥”三棵树（603737.SH）发布公告，与恒大系的票据追索权纠纷案一审结束，法院判决恒大系向三棵树支付汇票金额1115.01万元以及相应利息。

不过，在恒大深陷困境之际，洪杰和他的三棵树，恐怕会是“赢了官司输了钱”。

1967年出生于莆田的洪杰，27岁辞职下海，35岁进军涂料行业。在地产红利时代，洪杰依靠别具一格的渠道及独到的营销策略，将三棵树打造成国内“涂料一哥”，他也因三棵树的快速发展而成为了莆田首富。

2022年2月，在莆田市民营经济暨产业发展大会上，洪杰信心爆棚，定下了5年千亿营收目标。

两年半过去了，被“恒大们”所困的三棵树，营收增长大幅放缓，归母净利润大幅下降，股价下跌。

洪杰的千亿营收梦，想要实现，有点儿悬。

陷在110起官司里

赢官司，三棵树没有悬念。

今年1 月 25 日，三棵树披露，因票据追索权纠纷，公司向广州市中级人民法院提起诉讼，被告有三名，为广州恒乾材料设备有限公司（简称“恒乾材料”）、恒大童世界集团有限公司（简称“恒大童世界”）、广州恒童投资有限公司（简称“恒童投资”）。

恒乾材料、恒大童世界分别是恒童投资的孙公司、子公司，三者均是恒大系下属公司。

2020年10月21日，出票人和承兑人恒乾材料签发了3张电子商业承兑汇票，金额1115.01万元。汇票到期后，三棵树通过电子商业汇票系统提示付款，遭拒付。

三棵树向法院提出诉讼请求，三被告连带向三棵树支付电子商业承兑汇票票面本金1115.01万元及相应利息。

近期，法院一审判决，恒乾材料于判决发生法律效力之日起十日内，向三棵树支付汇票金额1115.01万元以及相应利息。恒大童世界、恒童投资各自承担相应的连带清偿责任。

恒童投资承载的是恒大集团的文旅资产。恒大集团曾经计划将多个板块业务分拆上市，文旅板块就是其中之一。

官司赢了是一回事，三棵树能不能拿回钱，则是另一回事。

自2021年恒大系陷入流动性危机以来，旗下多家公司相继成为失信被执行人。

天眼查显示，三棵树此次起诉的上述三家被告，均是失信被执行人。

从失信被执行人手上追讨资金，三棵树有多大希望？三名被告名下有多少可供执行的资产？

分析人士称，三名被告已经成为失信被执行人，就意味着在与他人的执行案件中因不具有偿还能力无法偿还欠款。据此判断，三棵树通过诉讼追回款项的难度较大。

实际上，上述诉讼只是三棵树讨债的冰山一角。

根据公告等公开信息，三棵树曾当了恒大的“冤大头”。2021年，恒大欠三棵树1.8亿元，经双方协商，达成了以49套房产抵债的协议。随后，三棵树向恒大支付了“工抵房意向保证金”20万元、购房定金288万元、购房差价款约78万元。结果，恒大不仅没有将这49套房过户给三棵树，反而转卖。三棵树不仅款未讨回来，还贴了386万元，落得个“钱房两空”。

今年3月，三棵树就上述49套房抵债纠纷向深圳市中级人民法院提起诉讼，请求法院判定恒大方面向三棵树方面支付约1.82亿元货款、288万购房定金等共计约1.92亿元。

目前，该案尚未判决。

根据三棵树披露，截至今年3月，其在过去12个月内发生的诉讼、仲裁事项共110起。

扣非净利润连续两季亏损

三棵树主营的涂料，与房地产密切相关。作为涂料龙头企业，三棵树与产业下游房企的关系不言而喻。

三棵树曾披露，截至2017年末，公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立合作伙伴关系。

根据此前的宣传资料，2021年之前，三棵树已与万科、恒大、中海、保利、融创等84家百强地产开发商达成战略合作。

2017年3月，三棵树与恒大地产的间接全资子公司广州恒大材料设备有限公司签署协议，恒大承诺在2017-2019年期间，采购三棵树建筑涂料不少于10亿元，2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。

在房地产高光时刻，三棵树与房企深度绑定，获益匪浅。

2015年，三棵树上市前一年，营业收入、归母净利润分别为15.19亿元、1.16亿元。

2020年，营业收入、归母净利润分别达到82亿元、5.02亿元，5年时间增长约4.4倍、3.33倍。

2021年开始，房地产市场深入调整，恒大、融创、蓝光发展、华夏幸福、阳光城、中南建设、富力地产、金科股份等房企流动性危机爆发，作为产业链上游的三棵树，受到波及。当年，因计提信用减值损失逾8亿元，导致归母净利润亏损4.17亿元，同比下降183.08%。2023年，计提资产减值损失（含信用减值）5.12亿元。2021年至2023年，共计提16.58亿元。

2023年，公司归母净利润1.74亿元、扣非净利润0.44亿元，同比分别下降47.33%、80.13%。

今年一季度，三棵树归母净利润0.47亿元，同比增长78.20%，扣非净利润亏损0.77亿元，同比亏损扩大80.20%。同时，2023年第四季度扣非净利润亏损3.92亿元，三棵树扣非净利润连续两个季度亏损。

千亿营收梦与高负债

经营业绩承压的三棵树，面临着应收账款和负债双高企的风险。

在三棵树极速狂奔时，应收票据及应收账款相应狂飙。2018年底，三棵树的应收票据及应收账款为9.84亿元，2021年底达到42.87亿元（当年还计提了8.14亿元信用减值损失），3年增长3.36倍。2022年底，进一步增长至43.87亿元，直到2023年底才有所下降，为35.93亿元。

应收票据及应收账款高企，除了会产生资产减值外，还会影响现金流及负债。

三棵树的债务压力明显。历经连续2年下降后，2023年底，三棵树的资产负债率仍达80.88%，扣除合同负债后，资产负债率为78.72%，远超70%的监管红线。期末，公司货币资金17.12亿元，其中9.46亿元因为保证金、涉诉冻结等原因受限，对应的有息负债为35.48亿元。当年的财务费用为1.74亿元，为历史最高。

今年一季度末，公司货币资金降为13.86亿元（含受限现金），对应的债务为39.32亿元，现金短债比仅为0.55。

高负债之下，洪杰为三棵树制定的发展规划也受到了挑战。

因为三棵树的崛起，2019年，洪杰首次跻身胡润富豪榜。2021年5月，《2021新财富500富人榜》发布，洪杰以449.7亿身家位居第159名。这一年，他新晋为莆田首富，并在近几年蝉联。

2022年2月8日，在莆田市民营经济暨产业发展大会上，面对众多海内外莆田籍企业，洪杰提出了三棵树5年奋进千亿的发展规划。

三棵树是莆田首家营收超百亿的本土民营企业，2021年营业收入114.29亿元，逆势增长近40%。

如今，5年时间已过半，千亿营收梦想还有多远？2022年、2023年，三棵树实现的营业收入分别为113.38亿元、124.76亿元，同比变动幅度为-0.79%、10.03%。

目前，三棵树尚未披露今年上半年的经营情况。今年一季度，公司营业收入为20.66亿元，同比仅增长0.62%。

一名行业观察人士认为，目前，房地产、家装市场景气度不高，三棵树60%左右的营收靠工程墙面漆和家装墙面漆产品，且公司债务规模较大，洪杰定下的5年千亿营收目标，恐怕很难达到。

二级市场上，近一年，三棵树的股价下跌了约47%，市值蒸发约169亿元，洪杰的财富已缩水百亿左右。