天眼查显示，香雪制药现存10条被执行信息，总金额超10亿元，经营业绩更是连年亏损。

文/每日财报 汇水

近期，香雪制药可谓是雪上加霜。

继公司实控人王永辉因涉嫌信息披露违法违规均收到证监会下发的《立案告知书》之后，公司发布的三季报业绩并不理想。

根据10月26日，香雪制药发布的三季报，前三季度营收15.34亿元，净亏损2.18亿元，亏损同比扩大49.1%。

但资本市场上却是另一番景象。在亏损三季报发布以后，10月28日周一开盘，香雪制药却以20cm的涨幅领衔中药板块。市场传闻，香雪制药可能要参与广州国企重组，市场看上的是重组并购概念。

但是不管会不会被收购，公司现时面临的问题却是棘手的。如果重组消息被证伪，股价很容易掉头直下。

根据《每日财报》统计，自2021年起，香雪制药就陷入连年亏损的泥潭，公司负债率连年攀升，截至2024年6月底，香雪制药资产负债率已经攀升至72.98%的高位。

麻烦远不止于此，香雪制药因大举扩张并购牵涉进多起重大诉讼纠纷，其控股股东昆仑投资持有的公司股份已经也被法院冻结了。天眼查显示，香雪制药现存10条被执行信息，总金额超10亿元。

香雪制药究竟是一家怎样的公司？缘何会陷入当前的种种困境？未来又将走向何方？

一个老牌药企的发展故事

香雪制药是一家以中成药制药和研发为主业，集西药制药、生物医学工程和药材规范种植于一体的现代化医药企业。公司前身为是萝岗制药厂，成立于1986年。

1997年，王永辉买下萝岗制药厂 67% 的股份，将其改制为广州市香雪制药股份有限公司。

1998年，王永辉带上香雪制药的明星产品“香雪抗病毒口服液”远赴美国，试图打开国际市场。初次尝试并未能如愿。随后经过4年努力，香雪抗病毒口服液成为首个采用指纹图谱质控技术的药品。

2003年，SARS大肆流行之时，香雪抗病毒口服液迅速走红全国，成为了备受追捧的药品，长期占据了国内抗病毒口服液市场80%份额。

2010年：在香雪制药成功登陆深交所创业板，成为集中成药制药、生物医学工程为一体的医药综合企业，证券代码为300147。

2013年，王永辉携手全球TCR-T疗法领域科学家李懿合作，在香雪制药内部成立了生命科学研究中心，正式开启TCR-T疗法研发及其临床应用转化的探索。使得香雪制药成为国内进入TCR-T治疗赛道最早的药企。

2014年，香雪制药达到了业绩高点，当年实现净利润1.97亿元，当时中药界有 “北以岭，南香雪”的说法。

数据来源：IFinD

转折出现在2016年，香雪制药还以15.73亿元的价格收购了广东启德酒店有限公司旗下生物岛AH0915002地块1号、2号土地使用权与上盖建筑及其配套物业等整体资产（即“生物岛项目”）。这一项目不仅耗费了巨资，还引发了包括利益输送、资产挪移调节利润等住过质疑。此外，这一年公司还收购了德昌制药、创美药业等7家药企。由此，香雪制药开始陷入资金链紧张，债务负担也日益沉重。

2020年，新冠疫情袭来，香雪制药的抗病毒口服液、板蓝根颗粒等产品热销，使得业绩出现较大幅度增长。当年营业收入、净利润分别为30.72亿元、0.98亿元，同比增长10.26%、28.63%。

然而，2021年-2023年，香雪制药陷入持续亏损的尴尬境地。三年累计亏损超过15亿元。为填补资金缺口，公司及旗下子公司开始出售资产度日。2023年8月，香雪制药以2亿元价格转卖天济药业（公司旗下关键资产之一）剩余18.87%股权。

缺乏造血能力 内部“乱象”频频

香雪制药的处境确实不太妙。

今年上半年，香雪制药业绩颓势依然未能扭转。上半年公司实现营业收入10.97亿元，同比下降8.72%；净利润亏损1.35亿元，同比下降104.90%；扣非亏损1.08亿元，同比下降70.79%。到三季度末，营收15.34亿元，净亏损进一步扩大至2.18亿元。

持续亏损，香雪制药几乎没有什么造血能力，财务压力日益加剧。2019年到2023年，公司资产负债率由51.41%攀升至72.06%。上半年情况继续恶化，截至6月30日，该数据再度上涨至72.98%。

创新疗法研发取得的进展似乎让困境中的香雪制药看到了一丝希望。7月30日晚间，香雪制药的TAEST16001注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单。这无疑一个令人振奋振奋的消息，二级市场上，公司股价也闻风而动，11个交易日累计涨幅超过200%。

来源：公司公告

然而，利好消息的“热乎劲”还没过完。9月30日，香雪制药及公司实控人王永辉因涉嫌信息披露违法违规收到了证监会下发的《立案告知书》。

此类事件并非首次发生。在2020年1月至2022年6月期间，香雪制药及其董事长王永辉共计4次 收到广东证监局发出的警示函。理由也和这次差不多，均涉及信息披露违规行为。

香雪制药2024年还发生了多次重的人事变动。5月份，公司发布的《关于改选董事、改聘高级管理人员及证券事务代表的公告》显示，公司董事陈文进辞去非独立董事以及薪酬与考核委员会委员的职务；财务总监牛晓燕请辞，公司财务总监一职由朱维彬担任；证券事务代表王凤也递交了离任报告，由林振邦接任该职务。

然而，证券事务代表林振邦在任职不到三个月就选择“火速”辞职。这次朱维彬辞职，其担任财务总监仅四个多月。

除了“人心浮动”外，半年报显示，香雪制药及公司面临多起诉讼。其中涉及合同纠纷的重大诉讼有两起，还有9项金额较大的被执行情况，累计执行金额超过10亿元。

此外，香雪制药的大股东昆仑投资也不消停，多次减持公司股票。昆仑投资及一致行动人累计套现7亿元左右。数据显示，目前昆仑投资仍持有公司22.59%的股份，但这些股份中高达96.73%已被其质押。半年报显示，昆仑投资所持香雪制药股份全部被司法冻结。

来源：公司半年报

债务风险压顶 创新药力挽狂澜有难度

逢此多事之秋，监管机构决定对香雪制药及其实际控制人王永辉启动立案调查程序。若未来监管机构作出不利裁决。对于处在经营持续亏损、偿债压力沉重以及高管频繁变动等情况下香雪制药，必然产生极为不利的影响。

令人担忧的是，香雪制药面临短期借款集中偿付的挑战。半年报显示，目前公司公司短期及长期银行借款总额为19.45亿元，其中短期借款余额为14.52亿元，已逾期的银行借款7.26亿元。而截止到2024年6月30日，香雪制药的货币资金仅仅为1.02亿元（含受限资金）。

数据显示，今年上半年，香雪制药的财务费用就高达1.12亿元。想想都难，如果不能采取有效措施应对，公司或将面临愈发严峻的经营挑战及财务重负。

当前，仅以香雪制药现有的主营业务及产品来推动盈利，是比较困难的。其产品主要是中成药，集中于感冒、咳嗽等领域。当前该领域经营主体及同类品种较多，可替代性较高，受医保费控和集采的影响较大，加之近年来原材料价格上涨，其盈利能力受到较大挑战。

创新药会为力挽狂澜吗？此番被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单的TAEST16001注射液,得益于王永辉在十年开开始的布局。

消息披露后，投资者也一度认为的细胞疗法创新药会成为公司的第二增长曲线。因为TAEST16001注射液的适应证为晚期软组织肉瘤，是国内首个获批开展新药临床试验申请(IND)的TCR-T细胞疗法。

实际上，香雪制药的TCR-T是比较远期的产品，产品最快上市也可能在2028年前后。研发过程存在技术、审批、政策等多方面不可预测因素。在自身负债情况下，香雪制药能否支撑起巨额研发投入也是未知数。并且，据不完全统计，国内正涉足TCR-T细胞治疗领域的企业总数达17家，这一领域内竞争同样激烈，不乏有后来者居上的可能性。

逢此多事之秋，监管机构决定对香雪制药及其实际控制人王永辉启动立案调查程序。若未来监管机构作出不利裁决，加之公司面临经营持续亏损、偿债压力沉重以及高管频繁变动的困境，香雪制药将如何摆脱当前的难关？

香雪制药未来如何走出这重重困境，实现逆境重生？我们将持续关注。