特朗普胜选当天，A股市场冲高回落、港股大幅收跌。两者都在第二天才“后知后觉”上涨，但明显市场情绪还是偏保守，资金都倾向于抱团成分股。

似乎虽然大选的靴子已在乐观的一方落地，但市场还在担忧着什么。

更明显的是来自汇率市场的信号：虽然今天已小幅反弹，但RMB昨天的快速下跌，已成功勾起市场对未来关税问题的担忧。

特朗普重回白宫，关税问题真会让我国再经历一次2018吗？

明天就要落地的大会结果，又能如市场期盼般“超预期”吗？

关税的影响没“想象中”大

特朗普胜选当天（周三），美指大涨，RMB离岸汇率下跌。普遍解读是，基于特朗普提高关税的预期。

但仔细观察就会发现，当天截至凌晨（全球三大市场完成对胜选事件的第一轮充分反应），美指涨幅1.6%，而RMB只跌了1.3%。

按特朗普宣称的“对外提高关税10%，对我国提高60%”，这种无差别且针对我国的方案，正常的市场反应，除了美指上涨，RMB跌幅还要显著大于美指涨幅才对。

但事实上，RMB跌幅不但没“显著大于”美指涨幅，反而是“小于”。那就说明，RMB的下跌并不完全是基于关税问题的预期；又或者，市场并不认为那个针对式的60%能落地。

要知道，这次共和党还把参、众议院都拿下了，最高法院也相当于拿下，几乎是史无前例的“三权合一”。真要执行60%关税什么的，国内是没有阻力的。

提高关税，对非美国家，特别是首当其冲的我国而言，固然是负面影响。但对美国自身而言，同样也伴随多种负面影响：例如GDP下降、CPI上升、贫富分化加剧等。

由于同时存在制造业回流、就业率提高等正面影响，美国提高关税的影响路线有两种可能：

特朗普就是致力于忽悠民众相信路线1能够实现。

但在不少国际专业机构的眼里，即使有国内减税、降油价等配合，路线2仍然才是大概率事件。

据PIIE（彼得森国际经济研究所）测算，若美国在2025年对全球提高10%关税+对我国提高60%关税，则美国2025年GDP被拖累0.4个百分点，2026年拖累将扩大至1.3个百分点。（若劳动者收入增速能跑赢CPI、消费水平提高、贸易逆差还减小，GDP怎么都得是提速的才对）

而且美国消费者将承担1.8% GDP的损失（这个数字在上一轮贸易摩擦时还只是0.4%）。这就是CPI上升、贫富分化加剧的负面影响。

至于对我国的负面影响，除了GDP的拖累和通缩倾向，目前备受关注的是汇率贬值。

美国提高关税，相当于把我国对美国的出口品变贵。

通过RMB贬值，可以“对冲”掉关税的部分影响；再配合调高出口退税率，就可以挽回出口价格的竞争优势。

2018年的时候就是这么干的。面对同类问题，多数国家也是这么干的。所以一些分析认为，我国这次也会这么干。

首先看汇率：2018年初的RMB汇率处于大周期顶部，在6.3附近，贬值空间很大；用贬值“对冲”关税，问题不大，甚至是顺水推舟的事情。

然而，当前的RMB汇率处于大周期底部，在7.1附近，几乎没有贬值空间；如果这次还要拿汇率向关税“让步”，后果就不是简单的贬值，而是整个RMB体系的一次崩塌。

再看调高出口退税率：2018年确实调高过一次，但2020年也调高过一次。

结合上面的汇率走势历史就会发现，调高的主要原因其实是RMB汇率处于高位，怕东西太贵不好卖。而不是因为对面关税高。

所以如果“提高60%关税”真要落地，我国这次大概率不会“忍让”。

双输的局面不是特朗普想要的。

这次民众对特朗普的拥护，更多来自对生活变好的向往，而不是打败所谓的对手。“我的国很厉害，但我活得更艰难”也不是美国人想要的。

商人的尿性就是先漫天开价，拉低对手预期，从而获得对手的最大妥协，而已。“提高60%关税”就是漫天开价，但如果对手不屈服，那商人就只能先作出让步。

时间拨回到一两个月前，大选辩论的内容包括国内经济、民生、俄乌问题、堕胎等问题，这些问题的篇幅都大于对华策略和态度。而谈及对华问题时，无论特朗普还是哈里斯，都是避重就轻，顶多就是老调重弹一下——这是与前两届的最大区别。

背后的原因是，经过两届的“努力”，始终啃不下对面的硬骨头，两败俱伤的后果不但便宜了其它竞争国，美国国内的民众也已经受够了。啃硬骨头的方向既然无解，就转移重心。

所以说，虽然短期市场似乎表现得很担忧，但随着时间推移就会证明，关税问题对我国的影响没“想象中”大。

大会将如何“超预期”？

对于明天（周五）公布的大会结果，市场期待已久。到处都能听到、看到说希望能“超预期”。

但是，要如何“超预期”呢？

意想不到的超大规模？——市场很清楚，汇率的限制、赤字率的限制就摆在那，规模的上限也摆在那。

往民生方向突然发力？——经历过一再的落空，市场也很清楚，期盼这方面是不现实的。

所以他们嘴上喊着希望“超预期”、必须“超预期”、只能“超预期”，但其实连自己都不相信。

再者，周五凌晨的美联储议息会议也不会为“超预期”带来空间。

因为即使特朗普胜选后，也没有产生降息50bp的预期。Polymarket上11月美联储降息预期依然是一边倒的25bp。特朗普胜选带来的变化，顶多就是发布会上的鸽派表态，而这早就在市场预期内。

因此，其实只要大会结果不至于让预期落空，就已经是“超预期”。

时间拨回到两天前，不少人已经忘记了周二的股债双牛——股市和债市同时走牛，本就不常见，同时大涨就更加罕见。这种罕见现象是很值得重视和深思的：

背后的驱动事件是周一傍晚传达出来的、关于大会的第一个消息。消息直接利好债市，周二债市大涨是毫无疑问的。但为什么周二股市也涨呢？甚至是周内赚钱效应最好的一天，这不很“诡异”吗？

“增加地方债务限额置换存量隐性债务”，说白了就是，把以前地方赖的账，都摆上台面，并直接“化”掉。

举个最经典的例子，以往地方债务都设有明确上限，而很多政绩工程都会轻松突破这个上限，所以很多工程款的债务就不会入表，也因此容易赖账，形成隐性债务。口罩的问题也形成了大量的隐性债务。

这些隐性债务要么变成三角债、要么直接长期拖欠，钱流动不起来，就形成经济的堵点。这些堵点错综复杂，数量庞大，经济就这么被逐渐堵塞、停滞了。

这个逻辑，但凡看过那个经典的经济学小故事的，都不难理解。

也就是这些经济堵点，导致这几年放了很多水，但大部分成为一潭死水——钱转不起来，或者说，在金融系统空转。

所以“增加地方债务限额置换存量隐性债务”，就相当于把前面几年淤积的这种经济堵点，一次过全部打通。原本转不起来的钱，就可以逐渐转起来，相当于释放了流动性，而且是真正的流动性，可以在实体经济里流动起来的那种。

重心放在化债、而不在民生，这段时间一直被一些人所诟病。确实这不“理想主义”，也存在“不公平”，但不这么干，经济就“活”不起来。这也是为什么至今才拿出化债、化隐性债务的方案。

这一层才是化隐性债务的真正意义。很多专业投资者都看得懂，但没说出来，自己闷头干。这就是周二股市涨得“诡异”的真正原因。

说到隐性债务，更多集中在南方发达地区。所以化隐性债务，利好更集中于南方地区；或者说，更利好于民企、利好于创业环境、利好于中小成长风格。

今天就分享到这吧。对文章内容有疑问或者指正的，继续欢迎在评论区留言交流！