Hello，大家好，今天跟大家一起看一家中医药行业的小公司，他的名字叫佐力药业。
在开始之前，我先说几句题外话。
我知道只要牵涉中医药行业的公司，就会招致一些群体的侧目。甚至可以这样说，因为投资者这个群体相对比较理性吧，所以所谓的“中医黑”在投资者中的含量相比于其他人群要高得多。
无可否认的是，西药又或者说西方的医疗体系，通过现代科学体系的方法论，确实在人类健康和对自身的探索方面取得了显著的成就。而相比较，中医药缺乏严密的的科学体系，在传统的方剂里面存在很多糟粕，这都是事实。
但我始终认为，在面对这个多元的世界面前，这样一个体系并不是唯一的道路，我不认可非黑即白的思维方式。更何况国人对于中医传统的普遍认可，这种打下思想钢印的文化观念，并不是短时间内可能发生改变的。而从我个人亲身试药的结果也告诉，很多中医药的方剂是有效的，我们暂且把这称为传统的经验智慧吧。
如果我们回归投资者的视角，我也认为这样一种争论毫无价值。正如酒精和烟草已经被证明是一级致癌物很多年了，其实丝毫不影响他们在一二十年内继续畅销，也丝毫不影响投资相关的公司获取收益。所以，我认为投资决策最好还是纯粹一些，夹杂太多的价值判断和私人情感对我们的投资可以说毫无益处。
好了，我们闲话也不多说，回到我们今天要介绍的这家公司佐力药业。
佐力药业股份有限公司成立于2000年1月，公司位于浙江省德清县，2011年2月在深交所创业板上市，也算得上创业板市场的老兵了。根据公司2023年报的数据，公司在2023年实现了营业收入19.42亿元，同比增长7.61%，归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%。
而根据公司2024年1-6月的业绩预告显示，公司实现归母净利润为2.95亿元-3.1亿元，同比增长幅度达到49.24%-56.83%，整体的业绩数据还是比较亮眼的。但我们的市场似乎对公司这一增速并仍不满意，在业绩预告公告当天公司股价遭遇了大幅杀跌，盘中的跌幅接近8%，这确实也是一个比较魔幻的现象。
而如果我从长周期的角度观察，佐力药业2019年度的总营收为9.112亿，4年时间营收的复合增长率为20.83%，总体而言这个增速也还算不错。
佐力药业自上市以来累计分红12次，累计分红金额为7.11亿元。佐力药业在2023年度的分红方案为每10股派发3元（含税），合计派现金额合计为2.10亿元，按2024年7月初的股价计算，公司目前的股息率约为2%左右。
需要指出的是，从公司的业绩数据来看，其实公司存在两项很明显的硬伤，一是现金流状况欠佳，在公司2023年度业绩大幅增长的背景下，经营活动产生的现金流量净额竟同比下降9.46%；而另一个硬伤则是公司净利润的大幅波动，公司在疫情前的2019年的归母净利润仅有2559万，而在2018年扣非后的净利润甚至为负数。而这一切背后，我们不得不讲一讲公司早年的那一段历史。
当年，佐力药业上市之后，公司发展也还是不错的。2011年至2014年间，公司的营业收入和归母净利润年均实现了超20%的增长，可谓春风得意马蹄疾。
在那个万马齐喑的年代，带着做大做强的期盼和梦想，公司在2011年8月成立了“佐力小贷”，2014年收购和增资青海珠峰冬虫夏草，收购浙江凯欣医药；2015年收购和增资浙江百草中药饮片和浙江百草医药；与德清第三人民医院的合作办医；2016年参股聚焦于肿瘤免疫治疗产品的科济生物，并参与佐力集团成立产业并购基金布局健康养生基地……
我想，后续的发展就无需我多介绍了吧？而这些事件后续的影响是，公司创始和实际控制人俞有强在公司中的股权比例仅有18.52%，且绝大部分已经质押。此前也已经多次传出公司实控人想卖盘给浙江国资，但最终交易都没有成功。
我想，这些因素都构成了投资佐力药业的不确定和风险因素。从这个角度考虑，佐力药业就是一家比较典型的中小型民营家族企业，并不是我们通常所关注的那种白马好公司，那为什么这次我们还要介绍这家公司呢？
公司的主营业务可以大致包括乌灵系列（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）、百令系列（百令片、百令胶囊）、中药饮片及中药配方颗粒、聚卡波非钙片等。
其中，乌灵系列产品在2023年贡献了12.28亿元的营收，占了公司整体营收的63.23%，同比增长12.42%，营业毛利率高达86.50%，可以说是公司盈利的主力和绝对大单品。
中药饮片系列营收4.61亿元，营业毛利率为20.02%，同比增长22.01%，占营收比重23.73%，其实这一块业务很多公司都在做，竞争相对比较激烈，盈利空间也相对有限，我们这里就不过多介绍了。
而百令片系列2023年的营收为2.018亿元，占营收比重10.39%，营业毛利率也达到71.16%，其实这个百令片系列与我们前面提到的乌灵系列是有点类似的，但由于公司该系列产品遭遇了专利方面的诉讼，所以后续的发展仍存在一定的不确定性。
而需要指出的是，对于消费类和我们今天提到的中医药企业而言，大单品战略的成功，往往能够为企业带来一系列显著的优势。大单品能够借助其品牌效应，在市场上建立强大的影响力和认知度，这不仅有助于吸引消费者的注意，还能在激烈的市场竞争中占据有利地位。
大单品的成功可以促使企业向上下游产业链延伸，实现产业链的整合和优化，提高整个产业链的效率和价值。同时，大单品的延伸产品的创新和发展也能够为企业带来新的增长点，推动企业在新产品研发和市场拓展上不断取得突破。其实此前我们看到的云南白药、片仔癀、东阿阿胶的成功，走的都是这样一条路径。
而回到佐力药业的乌灵系列产品，它的主要成分是乌灵菌粉，由天然乌灵参深层发酵的菌丝体，经现代生物技术精制而成的纯乌灵菌粉制成。乌灵菌，也称为乌灵参，是一种真菌，与蘑菇、木耳、灵芝属于同类，是一种生长在地下深处废弃白蚁巢内的一种药用真菌，如果想通过野采获取获取产业化所需产量，那基本是不可能的。早年公司实控人俞有强，通过与大学合作进行“乌灵菌”进行产业化，从而打造出目前这个公司的独家品种。
乌灵系列产品包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒，均为公司独家产品。其中，乌灵胶囊是国家中药一类新药，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品；灵莲花颗粒曾为国家中药二级保护品种，灵泽片于2024年3月被列为国家二级中药保护品种。
上述乌灵系列产品，是围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品，佐力药业的专有技术——“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”，于2010年2月取得了科技部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书，被科学技术部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。
乌灵胶囊主要用于治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类和基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势。已成功进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省、京津冀“3+N”联盟等地区的集中带量采购。公司通过降价策略实现了销售量的大幅增长，2024年第一季度销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。目前，公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。
乌灵胶囊作为院内销售的主要产品，在临床和学术领域获得了广泛的认可，其影响力体现在已被纳入67个临床指南、专家共识及相关专著中。这一成就不仅树立了乌灵胶囊的品牌形象，也使得众多患者在医院使用后，因感受到显著的疗效而选择在零售药店继续购买，为药店带来了稳定的客流。
为了进一步提升乌灵胶囊在OTC市场的表现，公司采取了多项策略。首先，公司致力于加强患者从医院到药店的过渡，通过扩大院外药房的覆盖范围，提高药品的可获取性，确保患者能够便捷地继续使用乌灵胶囊。其次，公司与连锁药店合作，深入社区开展睡眠健康公益活动，通过量表筛查和科普教育，增强消费者对乌灵胶囊的认知，从而激发他们的购买意愿。
而从我个人的角度而言，我认为在目前的经济周期和社会氛围下，也包括受现代社会快速的生活节奏影响，用于治疗失眠、健忘、心理障碍的乌灵系列产品可以说是有着广泛的需求和广阔的发展空间，这也正是我关注佐力药业最主要的一个原因。
接下来，我们再来介绍一下公司的另一潜力品种——百令片。
百令片主要用于治疗肺肾两虚引起的症状，如咳嗽、气喘、腰背酸痛，以及慢性支气管炎的辅助治疗。此外，百令胶囊还可以用于慢性肾功能不全的治疗 。
公司的百令系列包括百令片，以及刚获批上市的百令胶囊，均为发酵冬虫夏草菌粉制剂。2023年，佐力药业百令片实现营业收入2.02亿元，同比下降21.23%。而在2024年一季报，公司百令片的销售金额同比下降18.98%。从量价关系来看，2023年百令片的销售数量同比增长0.31%，2024年一季度百令片的销售数量同比增长7.11%，而销售金额的下降主要是由于集采价格下降所致。
百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采，降价幅度39%，随着集采陆续执行，2023年百令片收入下滑21%，预计目前涉及集采的销量占比已超过70%，2023年百令片销量基本持平，2024年一季度同比增长7.11%，已实现正向增长，同时自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于2024年第二季度末完成挂网，贡献收入增量。
需要强调的是，佐力药业与行业巨头华东医药围绕百令胶囊的主要成分——发酵冬虫夏草菌粉的生产工艺专利权存在法律诉讼。华东医药全资子公司中美华东认为，佐力药业控股子公司珠峰药业使用的发酵冬虫夏草菌粉侵犯了其发明专利权，因此提起诉讼，并要求赔偿经济损失约1.1亿元以及合理支出115.47万元。
华东医药声称，从未向珠峰药业或其原料供应商珠峰原料公司提供过发酵虫草菌粉生产工艺的授权，且在珠峰药业生产的百令片中检测出了其专利所保护的成分。华东医药要求珠峰药业停止使用该原料制造百令片，并销毁库存的相关产品。
佐力药业则回应称，珠峰原料公司已于2010年取得发酵冬虫夏草菌粉的药品注册批件，并且佐力药业在收购珠峰药业时进行了详细的尽职调查，认为珠峰药业的生产和销售行为符合国家法律法规规定。佐力药业表示将积极应诉，并有信心和能力处理好本次案件。
还有一个背景我们也可以简单说一说，那就是华东医药曾试图通过收购佐力药业来控制百令系列产品，但最终收购未能完成。随着佐力药业百令胶囊的获批上市，双方在百令胶囊这一20多亿元规模的单品市场上的竞争愈发激烈。
由于这场专利诉讼之争，佐力药业的百令胶囊在市场上的前景变得扑朔迷离。华东医药作为行业内的重量级玩家，其诉讼无疑给佐力药业带来了巨大的压力和挑战。
好了，这次关于佐力药业就这么多，我们下次再见吧！
全文完
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