五粮液发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收832.72亿元，同增12.58%;实现归母净利润302.11亿元，同增13.19%。

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单季度来看，23Q4实现营收207.36亿元，同增14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同增10.07%。24Q1实现营收348.33亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。

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​考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23亿元，分别同增12.65%/11.33%。　　

23年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。

五粮液一季度营收为348.33亿，营收同比增长11.86%；扣非净利润140.39亿，净利润同比增长12.71%。

再看五粮液的年报，

2023年，营收为832.72亿，营收同比增长12.58%；扣非净利润301.16亿，净利润同比增长12.96%。

五粮液制定2023年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元（含税），现金分红比率60%，现金分红总额181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。

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基本是符合预期的。

毛利率及费用分析。2023年公司毛利率81.92%，同比+0.04个百分点。分产品看，五粮液/系列酒毛利率86.64%/60.16%，同比+0.08/-0.51个百分点。分销售模式看，经销/直销毛利率78.71%/86.75%，同比+0.2/-0.17个百分点。

费用：销/管/财/研费用77.96/33.19/-24.73/3.22亿，同比+13.91%/+8.19%/-22.06%/+36.5%；。

销售费用率9.36%，同比+0.11个百分点。

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管理费用率3.99%，同比-0.16个百分点。

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销售费用增幅大于营收增幅，在产品单价下滑的前提下销售费用增加，证明去年确实销售困难。

看看销售费用的具体构成，宣传费/促销费/仓储物流费/人工费/其他费用14.34/45.4/5.47/7.35/5.4亿，同比+15.6%/+16.74%/+14.67%/+2.38%/+3.96%。主要增加的是宣传和促销，应该是增加了广告费用以及对经销商的优惠力度（俗称返点）。还好公司在其他费用方面相对比较克制。

跨越800亿大关，连续八年营收双位增长

2023年，我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，呈现出市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征，行业结构性分化趋势更加明显，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中。

纵观五粮液这几年的业绩，高质量稳健发展则是最大特色。从2020年至2023年，五粮液每年都跨越新的百亿门槛，至2023年营收首次突破800亿，归母净利润首次突破300亿。

​这也是五粮液连续第八年实现营收双增长，从未失速。

2020年至2022年的三年中，五粮液都是依靠高端产品“量价齐升”来驱动增长的。其中2020、2021年是提价对营收的贡献大于放量，2022年开始显出疲态，主要由放量驱动营收增长，而2023年提价对营收的贡献第一次是负值。

已知八代五粮液官方没有降价，猜测主要是低度五粮液占比提升、1618有降出厂价。

为了实现业绩增长目标，可以说2023年产能产量大跃进。2023年基酒总产量从10.43万吨提升到11.96万吨，增长14.67%，同时高端商品酒产量40135吨，增长18.77%，历史上第一次突破4万吨。

出厂价不增反降，这种情况是近几年第一次出现。

再来看销/管/财/研分别24.26/10.65/-7.2/0.84亿，同比分别+ 24.24%/-2.96/-17.26%/+ 9.69%。

销售费用增幅依旧高于营收增幅，为了让费用率保持相对稳定，管理层罕见缩减了管理费用，的确不容易。

经营性现金流量净额5.16亿，而去年同期是95.36亿，看到这个数据很多人可能会担心公司是否放宽信用政策，允许经销商采用赊销的方式拿货。

实际对于高端白酒这种先款后货的商业模式根本无需担心，首先五粮液基本上没有应收账款，导致经营性现金流量减少的原因主要是收了大量的银票，不存在信用风险，截止期末应收款项融资280.97亿，对比期初+140.11亿，在上文资负表的分析中曾谈到过23年期末由于银票到期收现应收款项融资-148亿。

其次，季度间的现金流波动在实际经营活动中实属正常，商业活动并不是一道简单的计算题，斜率一样，参数带进去直接算结果。

换个角度，我们把23年Q2到24Q1结合起来看，经营性现金流量净额327.23亿，同期净利润317.14亿，净现比1.03。只要把时间周期拉长很多问题就能看得更清。

从年报情况来看，公司的营收和净利润依旧保持了较为稳定的增长，每股分红数额更是创下近年来新高，五粮液的整体表现较为稳健。

用管理层讨论与分析中的一段话结尾，行业集中家具，优势品牌，优势企业，优势产区是白酒行业高质量发展的最大压仓石和稳定器，白酒产业发展具有高确定性，结构性增长仍然是主旋律。希望五粮液能完成年报中管理层制定的2024年经营目标：巩固增强稳定发展态势，营业总收入持续保持两位数稳定增长。

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