作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

说起东北制药（000597），即使你不了解它的悠久历史，也肯定不会陌生。

2022年，疫情放开之际，退烧药一药难求。相较于有些药不断涨价，东北制药的对乙酰氨基酚片，一直维持“一毛钱一片”。因药价低廉，东北制药收获了一大波粉丝。

近期，这家传统药企，再次收获市场的关注。

8月2日，美国食品药物管理局（FDA）批准了一个TCR-T药品（治疗恶性肿瘤中的滑膜肉瘤）上市，这无疑是人类对抗肿瘤的巨大突破。资本市场上，国内药企也被点燃。

趁热打铁，东北制药随即表示：其将收购鼎成肽源（业务主要围绕实体肿瘤进行细胞治疗产品的开发以及临床转化）70%的股权。公开信息显示：鼎成肽源的两款产品即将进入临床阶段。一顿刺激猛如虎，东北制药的股价直接四连涨。

来源：东方财富官网，东北制药（截至2024年8月14日）

刺激归刺激，首先TCR-T赛道商业化挑战巨大，此番操作无疑是场豪赌；一旦失败，面对传统业务的萎缩，公司重销售轻研发的经营策略，东北制药的未来有点难评。

一、商业化难度大，恐成“吞金兽”

那么，到底什么是TCR-T呢？

简单来说，TCR-T药品是癌症细胞疗法中的一种。它是对患者的T细胞（免疫细胞）进行体外改造，细胞扩增，再重输回至患者体内，以提高其识别和攻击肿瘤的能力。相较于CAR-T（全球三大细胞疗法之一，主要用于治疗血液瘤），TCR-T主要针对实体瘤（肺癌和肝癌等）。

市场空间无需多言，毕竟每年全球有2000多万人饱受癌症之苦。

但关键是，能商业化吗？能为药企赚钱吗？

我们先看一个“前车之鉴”。

CAR-T药品研发队伍中，复星凯特（复星医药（600196）控股子公司的合营企业）是第一个吃螃蟹的。但因每针大概100万左右，销量并不理想。2023年，复星凯特收入仅2.4亿元，亏损3.5亿元，难赚钱。

来源：复星医药公告（2024年7月20日）

再看TCR-T。

据悉，FDA此次批准上市的产品，一针高达520万人民币。若在国内上市，恐怕也不会太便宜。市场数据显示：2023年，鼎成肽源收入约175万，亏损约1.3亿元。如此速度，妥妥的“吞金兽”。先不说能否成功上市，以东北制药的资金实力（2024年一季度：资产负债率：66.48%、流动比率：1.03、速动比率：0.88），能否支持其成功上市，都是个未知数。

二、业务萎缩，研发“寒碜”

除了前途未卜的收购，东北制药自身的业务如何呢？

作为一家传统的药企，东北制药主营化学制药（原料药、制剂）、医药商业（批发、连锁）、医药工程（医药设计和制造安装）和生物诊断制剂等板块。

然而，2023年数据来看，无论是哪个板块，都在萎缩。2024年一季度，公司营收继续萎缩，同比降幅高达18%。

来源：同花顺iFinD—利润表

不仅如此，放眼整个制药业，2024年一季度，在行业平均及中位均增长的前提下，唯东北制药独“减”一帜。可见，行业内卷之下，东北制药急需进步。

来源：同花顺iFinD—同业比较

别说进步，东北制药甚至有种躺平的姿态。

医药行业，要想保持发展，研发必不可少。然而，东北制药的研发投入，实在有些“寒碜”。

最近几年，东北制药的研发投入占比（=研发费用/营业收入）均不到2%。更夸张的是，2024年一季度，占比仅为0.88%，连1%都不到。

来源：同花顺iFinD—研发投入占比

对比行业，差距可不是一星半点。

拿东北制药曾对标的恒瑞医药（600276）来说，其研发费用一直维持在20%以上。就连最近几年一直亏损的百济神州（688235），都维持着60%多的研发投入。

一家制药企业，研发费用不到1%，称其“摆烂”也毫不过分。

三、两副面孔，红与黑

此外，虽消费者称其为“良心卖家”，但东北制药却因涉嫌垄断惨遭罚款。

2023年1月，就在消费者为其疯狂打call的时候，东北制药收到一封行政处罚书。

罚从何来？

2019年之前，东北制药是左卡尼汀原料药的唯一厂商，拥有绝对话语权。2018年11月-2019年6月间，涉嫌价格垄断，将原料药价格从700元/kg上涨到8000元/kg，下游厂家因此生产受限。根据处罚决定，东北制药被罚款约1.33亿元。

来源：公司公告（2023年1月）

时至今日，虽已事过一年之多，但也暴露出公司经营合规中的些许问题。所以，红与黑，切忌听信一面之词。

此次股权收购，虽细节未知，但可见东北制药转型的加速度，欲速则不达，不知会不会在东北制药身上应验。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。