摘要：资本游戏（欢迎关注闺蜜财经）

撰文|蜜姐

这是@闺蜜财经的第1467篇原创

近日高瓴资本及其创始人张磊备受关注。

一方面，市场传闻，高瓴资本总部迁至新加坡，创始人张磊入籍。

另一方面，7年前，高瓴资本数百亿“接盘”的鞋王百丽，再度闯关港交所。这笔当时被不少人评价为“疯了”“人傻钱多”的投资，到了验收成果的时候。

01

创始人套现百亿离场，高瓴资本“接一把落下的飞刀”。

高瓴资本及张磊，因早期成功投资京东，一战成名。

短短15年，高瓴资本从2000万美元起家，到资管规模达600多亿美元。其投资过京东、腾讯、爱奇艺、滴滴、美团、摩拜单车、蔚来汽车、格力、江小白、孩子王等众多企业。

2017年，多次成功投资互联网科技公司的高瓴资本，突然转向，大手笔投资了业绩走下坡路的传统企业百丽。

百丽是一家香港企业，早在2007年就成功在港交所上市。2012—2013年，百丽巅峰时期，门店数量破2万家，市值约1500亿港元，是名副其实的“鞋王”。

但百丽严重依赖百货渠道，深受电商冲击。2014年起，其业绩大幅下滑。创始人和管理团队也曾尝试转型电商，但未能获得成功。

2017年，上市公司百丽国际私有化退市，由高瓴资本集团、鼎晖投资以及百丽国际执行董事组成的财团以531亿港元“接盘”，轰动一时。彼时，其交易金额超万达商业私有化，成为港交所有史以来最大的私有化交易。

据中国经营报消息，其中，高瓴资本为百丽的私有化投资约302亿元。

据媒体报道，两位创始人邓耀与盛百椒，在百丽国际私有化后分别套现约110.3亿港元和31.77亿港元离场。

张磊曾在接受央视采访中，自嘲收购百丽，外界评价他“又疯了”“接一把落下的飞刀”。但张磊坚信“传统企业与高科技结合，大有可为”。

02

退市7年，百丽时尚经历了“大动刀”式的变革。

一是，分拆运动部门上市。

2019年，百丽时尚分拆运动部门滔搏国际控股有限公司(下称“滔搏”)独立上市。

滔搏主要代理耐克、阿迪达斯、PUMA、Converse等众多运动品牌的分销业务。

招股书显示，按照2018年估计零售等效销售总计，滔搏的市场份额约为15.9%，在国内运动鞋服零售市场排名第一。

不过，2020年，由高瓴实控的百丽减持了滔搏约2.7亿股，按当时的股价估算，约套现29亿港元。

二是，百丽时尚进行了大转型。

一方面，百丽时尚大量关停线下门店，其鞋履门店从2017年的超1.3万家，减少至截至2023年11月底的7444家。

另一方面，开拓线上渠道，进驻各大电商平台，以及搞直播等。

百丽时尚线上销售渠道的收入贡献也从2017年的7%左右增至2022年底的23.6%，截至2023年11月底，增至27.7%。同期，百货商场渠道鞋履业务的收入贡献从超70%降至不足40%。

03

大象转身背后：75%的净利要用于支付股息？

招股书显示，百丽时尚主要经营12个自有品牌和7个合作品牌（包括授权经营品牌及代理品牌），全国有8361家直营门店。

尽管百丽时尚也在进行多元化的经营，除鞋履外，还有覆盖男女士及儿童的服饰、配饰等，但从收入构成来看，其超86%的收入依赖于鞋履，服饰的收入占比近年来一直在13%—14%左右。

2022财年，百丽时尚称受疫情影响，净利润同比减少54%。截至2023年前三季度，其营收为161亿元，同比增长12.7%，期内利润20.58亿元，同比增长93%。

值得注意的是，百丽时尚的债务增加和高额的股息支付比例。

以银行借款为例，百丽时尚的银行借款总额从2022年2月底的30.77亿元增至2024年1月底的47.98亿元。

另外，从融资活动所使用的现金流量中也能看到其偿债和支付股息的情况。

截至2022年2月底止年度，百丽时尚的融资活动所使用的现金流量净额为53.38亿元，主要是由于与关联公司的结余变动（包括已付股息）达62.1亿元，偿还借款10亿元，以及支付租赁负债（包括利息）11.79亿元，部分被借款所得款项30.77亿元所抵消。

截至2023年2月底止年度，百丽市场偿还借款约34.29亿元，与关联公司的结余变动（包括股息）约13.12亿元。

截至2023年11月底9个月，其偿还借款约40.1亿元，与关联公司的结余变动（包括股息）约22.77亿元。

招股书披露，截至2022年2月止年度，百丽时尚的附属公司向其当时股东百丽国际派发了20亿元股息，而百丽国际将绝大部分股息用于了偿还2017年私有化产生的债务。

截至2023年2月底止年度，其向股东Belle Brands支付股息20亿元，而2023年前三季度，再次支付股息20亿元。

而同期，百丽时尚的期内净利润分别为27.35亿元、12.57亿元和20.58亿元。几乎主要都贡献给大股东支付股息了。

此前百丽国际私有化所需要的453亿港元现金，就来自于股权投资（其中包括SCBL及Hillhouse HHBH的股权投资）及债务融资，此次IPO前已偿还。

需要注意的是，招股书中，百丽时尚还称预计可能支付的股息约为公司权益持有人应占年度净利润的75%。

总的来看，7年前高瓴资本的豪赌，如今公开的收益有：

收获了一家市值超300亿港元的上市公司滔搏；

2020年减持滔搏套现约29亿元港元以及每年数亿元的股息；

不到三年百丽市场向大股东支付的60亿元股息。

如果百丽时尚也能再次顺利登陆港交所，这笔投资无疑又将成为一个经典案例。但对于百丽时尚而言，如何应对快速变化的流行趋势、行业内卷和自身的持续转型等难题，上市不是终点，只是新的开始。

本文未注明数据均来自于招股书，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。

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